時(shí)間：2023-10-09 16:07:26
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；問(wèn)題；控制
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-01
所謂私募股權(quán)投資，是指以私下募集社會(huì)資本的方式，對(duì)已經(jīng)具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)、管理層回購(gòu)、上市等方式出售所持股權(quán)而獲得收益。我國(guó)的私募股權(quán)投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)，私募股權(quán)投資因?yàn)橥顺銮赖脑黾?、二?jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資的資金量不斷擴(kuò)大。但部分機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，專業(yè)性不高，在投資時(shí)對(duì)企業(yè)的調(diào)查不充分，對(duì)行業(yè)的理解不深刻，導(dǎo)致投資失敗，使LP的利益受損。
一、私募股權(quán)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)
自2002年開始，我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、募資金額迅速增長(zhǎng)，并于2011年上半年到達(dá)頂峰。目前PE機(jī)構(gòu)手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑較大，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)可投資的目標(biāo)企業(yè)數(shù)量減少。同時(shí)，一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時(shí)，經(jīng)常有二三十家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，將投資價(jià)格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，使得PE機(jī)構(gòu)在退出時(shí)的股價(jià)偏低，如將資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。
二、目前私募股權(quán)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)
(一)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)
在通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、歷史沿革、公司產(chǎn)供銷的情況等等。大部分投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的時(shí)間不會(huì)多于5個(gè)工作日。在這5個(gè)工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經(jīng)營(yíng)不善或要價(jià)過(guò)高的企業(yè)若想隱瞞公司實(shí)際情況，投資機(jī)構(gòu)不容易甄別。
(二)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資所選擇的投資對(duì)象，以成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風(fēng)險(xiǎn)已基本規(guī)避。但成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時(shí)企業(yè)共有的一些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)依靠的主要技術(shù)已基本成熟，產(chǎn)品也逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，同類產(chǎn)品的市場(chǎng)主要擁有者，也會(huì)采取更激烈的競(jìng)爭(zhēng)手段對(duì)新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行打壓；對(duì)于成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。為了尋求業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導(dǎo)致投資失敗，影響企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
(三)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權(quán)投資需要重點(diǎn)考慮的因素。有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)情況雖然較好，但所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，或是行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始走下坡路，或是行業(yè)受國(guó)家政策影響很大。身處這類行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績(jī)變臉的可能性不小。
(四)投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
在當(dāng)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)為了掙得投資份額，將投資價(jià)格抬的很高，投資時(shí)的市盈率甚至與二級(jí)市場(chǎng)同類公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級(jí)市場(chǎng)又十分低迷的情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很有可能虧損。
(五)退出風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購(gòu)等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闅v史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會(huì)政策等原因，導(dǎo)致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻。而私募股權(quán)投資的基金一般都有年限，無(wú)法及時(shí)退出會(huì)影響到出資人的利益。
三、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法
(一)充分的盡職調(diào)查
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，從“成長(zhǎng)性”和“合規(guī)性”這兩個(gè)主要角度進(jìn)行調(diào)查和判斷。
成長(zhǎng)性角度，主要通過(guò)對(duì)企業(yè)家、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、客戶、供應(yīng)商、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)專家的訪談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個(gè)人愿景信息，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行判斷。合規(guī)性角度，主要通過(guò)以下三個(gè)方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項(xiàng)法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對(duì)外股權(quán)投資情況，公司擬上市主體的獨(dú)立情況(業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán))；第二是財(cái)務(wù)方面，主要查看企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負(fù)債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易情況。
(二)合理的投資價(jià)格與投資方式
在PE投資競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須控制好投資價(jià)格和投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前，首先要對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價(jià)格，計(jì)算投資回報(bào)率。PE行業(yè)一般采用內(nèi)部回報(bào)率進(jìn)行收益計(jì)算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行投資。
(三)其他風(fēng)險(xiǎn)控制方式
對(duì)賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價(jià)格開的很高，可采取對(duì)賭的方式約定企業(yè)對(duì)預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。即如果目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到事先約定的利潤(rùn)或某種市場(chǎng)效益的條件，目標(biāo)企業(yè)將面臨著向投資方轉(zhuǎn)讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權(quán)的懲罰。
防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權(quán)增發(fā)時(shí)，將PE投資機(jī)構(gòu)原有的股份稀釋。
回購(gòu)條款：如企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無(wú)法上市或被并購(gòu)等，企業(yè)大股東需對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)所持的股份進(jìn)行回購(gòu)。
四、總結(jié)
市場(chǎng)上每支私募股權(quán)基金，存續(xù)的時(shí)間一般在5-7年左右，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉(zhuǎn)效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，會(huì)影響到這支基金的整體運(yùn)營(yíng)情況，故每筆投資都需非常謹(jǐn)慎，在投資前須做好充分的調(diào)研工作，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)。PE市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風(fēng)險(xiǎn)控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認(rèn)可。
參考文獻(xiàn)：
[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權(quán)投資基金的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)[J].商業(yè)時(shí)代,2009(16).
[2]孫穎.私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制[J].經(jīng)濟(jì)生活文摘(下半月),2011(08).
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)；基金；對(duì)策
一、私募股權(quán)投資基金的特征
1.非公開募集資金
私募股權(quán)基金簡(jiǎn)稱PE基金，是與公募基金相對(duì)的基金，其主要是指面向個(gè)人投資者或少數(shù)投資機(jī)構(gòu)提出要約，以非公開的形式募集的基金。在私募股權(quán)基金中，基金管理人地位至關(guān)重要，私募基金的銷售和贖回都與基金管理人緊密相關(guān)，基金管理人負(fù)責(zé)與投資者進(jìn)行私下協(xié)商，共同決定投資方式，幾乎不會(huì)涉及公開市場(chǎng)的操作，交易細(xì)節(jié)一般也不會(huì)披露。
2.投資退出渠道多元化
隨著私募股權(quán)基金的發(fā)展，其投資形式以突破單純股權(quán)投資的方式，出現(xiàn)許多其它投資方式投資推出渠道多元化是私募股權(quán)基金的顯著特征，如上市、售出、兼收并購(gòu)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等，這些方式私募股權(quán)在投資方式上重大發(fā)展。
3.高風(fēng)險(xiǎn)、高收益
高收益是私募基金的重要特征，私募基金收益幾乎都是翻番的，最低收益也能保證在50%左右。但是由于私募股權(quán)投資屬中長(zhǎng)期投資，通常在3年以上，投資成本高，資金流動(dòng)性差，這就導(dǎo)致想要通過(guò)私募股權(quán)獲得利益，必須等待一個(gè)較長(zhǎng)的投資周期，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。
二、當(dāng)前私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)是私募股權(quán)基金發(fā)展的前提，私募基金發(fā)展反過(guò)來(lái)又促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。事物具有兩面性，私募股權(quán)基金亦是如此，對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為主，但是風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，因此保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí)，并采取積極的措施進(jìn)行控制。在當(dāng)前金融市場(chǎng)上私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有自發(fā)性，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響。資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化這勢(shì)必影響私募股權(quán)投資基金的收益。政府為了調(diào)整市場(chǎng)主體的行為，通常會(huì)制定一些針對(duì)性的政策，這些政策可能會(huì)引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給私募股權(quán)投資基金帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)所處的行業(yè)不景氣也會(huì)引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)營(yíng)是存在風(fēng)險(xiǎn)的，如經(jīng)營(yíng)不善等，因此私募股權(quán)投資基金在向企業(yè)投資之后就會(huì)面臨運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)在私募股權(quán)投資基金中占居重要地位，如果管理團(tuán)隊(duì)管理水平低下，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，這就導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金存在管理風(fēng)險(xiǎn)。
三、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控途徑
1.制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算
財(cái)務(wù)預(yù)算是一種管理控制手段，其不僅是開展管理控制活動(dòng)的前提，亦是事后財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)的依據(jù)，嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算對(duì)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控具有重要作用。這就要求基金管理公司必須重視財(cái)務(wù)預(yù)算工作，積極履行職責(zé)，對(duì)各項(xiàng)目公司制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。首先，基金管理公司制定的財(cái)務(wù)預(yù)算應(yīng)涵蓋時(shí)間、金額、原因3個(gè)方面，企業(yè)確立經(jīng)營(yíng)目標(biāo)提供依據(jù)。其次，基金管理公司制定的預(yù)算應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)每個(gè)決策提供參考。另外，制定財(cái)務(wù)預(yù)算的過(guò)程應(yīng)簡(jiǎn)捷，以提高企業(yè)管理效率。財(cái)務(wù)預(yù)算直接關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗，基金管理公司應(yīng)切實(shí)做好這一點(diǎn)。
2.完善內(nèi)部控制制度
內(nèi)部控制制度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理具有重要作用，完善內(nèi)部控制制度是企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理效率的前提。這就要求基金公司與項(xiàng)目公司依照各自的職權(quán)范圍而設(shè)計(jì)內(nèi)部控制制度，真正實(shí)現(xiàn)各司其職。如建立票據(jù)管理制度、資金逐級(jí)付款審批制度等。另外，基金管理公司還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司資金劃撥的控制，統(tǒng)一管理與配置項(xiàng)目資金，如建立基金管理公司、項(xiàng)目公司、銀行第三方資金托管賬戶，切實(shí)加強(qiáng)資金管理。
3.定期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要，基金管理公司應(yīng)定期對(duì)項(xiàng)目公司上報(bào)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，以充分了解財(cái)務(wù)公司的運(yùn)作狀態(tài)，揭示財(cái)務(wù)活動(dòng)存在的問(wèn)題，并提供合理的決策方案，財(cái)務(wù)分析應(yīng)全面，如營(yíng)運(yùn)能力分析、發(fā)展能力分析和盈利能力分析等都要做好，以為項(xiàng)目公司作出正確的決策提供參考。
4.加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司的效益審計(jì)
審計(jì)工作是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)問(wèn)題的重要途徑，因此基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目公司的效益審計(jì)?；鸸芾砉緫?yīng)督促項(xiàng)目公司制定相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度，如《會(huì)計(jì)核算方法》。另外，還要督促項(xiàng)目公司及時(shí)上報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)信息如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行資金流水等，并進(jìn)行審核，如發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題，應(yīng)及時(shí)落實(shí)責(zé)任要求項(xiàng)目公司補(bǔ)充說(shuō)明，進(jìn)行整改。
四、結(jié)語(yǔ)
面對(duì)當(dāng)下私募股權(quán)投資基金的實(shí)際情況，我們應(yīng)不斷進(jìn)行探索與發(fā)現(xiàn)，努力找出發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以實(shí)事求是的科學(xué)客觀的態(tài)度，來(lái)探尋私募股權(quán)投資基金的發(fā)展之路，不斷制定對(duì)私募股權(quán)投資基金有益的相關(guān)途徑。私募股權(quán)投資基金對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展具有重要作用，因此，必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，做好私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管控工作，以真正推動(dòng)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn) 管理
私募股權(quán)投資是金融領(lǐng)域發(fā)展的一個(gè)分支，美國(guó)私募股權(quán)可追溯到19世紀(jì)末期，現(xiàn)代意義的私募股權(quán)投資基金始于二戰(zhàn)后，在中國(guó)從萌芽到逐漸被人們接受經(jīng)過(guò)了20年的時(shí)間。本文從項(xiàng)目管理的角度對(duì)私募股權(quán)投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行簡(jiǎn)要的剖析。
一、私募股權(quán)投資及其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理界定
作為一種新的資金集合投資方式，私募股權(quán)投資包括了多種投資模式，如風(fēng)險(xiǎn)投資基金、直投、杠桿收購(gòu)、并購(gòu)基金、Pre-IPO資本等。本文所指的私募股權(quán)投資，是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，并以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)等恰當(dāng)方式出售股權(quán)獲利為目的的行為，通常以私募股權(quán)基金（Private Equity）的形式來(lái)體現(xiàn)。從項(xiàng)目管理的角度看，私募股權(quán)投資就是投資人、基金經(jīng)理、被投資企業(yè)投入相關(guān)資源，在一定的時(shí)間限度內(nèi)，運(yùn)用系統(tǒng)的管理方法來(lái)計(jì)劃、組織和實(shí)現(xiàn)各自的項(xiàng)目目標(biāo)的一個(gè)過(guò)程。
根據(jù)運(yùn)作流程，私募股權(quán)投資項(xiàng)目可以劃分為私募股權(quán)成立、通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買公司股權(quán)、管理投資企業(yè)、退出投資企業(yè)等四個(gè)子項(xiàng)目。在實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作中，第一階段和第二階段的劃分階段并不明顯，也有可能先有目標(biāo)項(xiàng)目再進(jìn)行私募籌資，而且各子項(xiàng)目有可能由同一項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)管理也有可能根據(jù)階段由不同的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。
由于私募股權(quán)投資有自身的特點(diǎn)，因此其項(xiàng)目管理也有自己的特色。一是周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，由于是非上市企業(yè)的股權(quán)投資，因此從項(xiàng)目篩選、資金募集到投資、退出通常要經(jīng)歷3年以上一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間周期；二是風(fēng)險(xiǎn)高、收益高，風(fēng)險(xiǎn)高體現(xiàn)在兩方面，一方面投資項(xiàng)目在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)運(yùn)作等方面的本身高風(fēng)險(xiǎn)，另外私募股權(quán)投資項(xiàng)目流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，存在多重委托關(guān)系；三是專業(yè)性強(qiáng)，分工明確，私募股權(quán)投資充分發(fā)揮了金融領(lǐng)域的專業(yè)分工，通過(guò)專業(yè)化中介進(jìn)行投資。
正是由于私募股權(quán)投資項(xiàng)目管理的上述特點(diǎn)，其運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)也較高。Can Kut等人將私募股權(quán)投資過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)分為5種，即投資前評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、委托―風(fēng)險(xiǎn)、被投資企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、投資組合風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。Gompers認(rèn)為三種機(jī)制可以有效降低委托風(fēng)險(xiǎn)：一是融資契約；二是辛迪加投資；三是分階段融資。這三種方式實(shí)際上是針對(duì)私募股權(quán)投資運(yùn)作過(guò)程的前三個(gè)階段私募股權(quán)成立、通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買公司股權(quán)、管理控制投資企業(yè)而相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。國(guó)內(nèi)也有許多學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，汪波等將私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)和外在風(fēng)險(xiǎn)兩類。內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)包括逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，外在風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)。王慧彥等也認(rèn)為，私募股權(quán)投資包含諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，包括過(guò)高的杠桿融資比例、市場(chǎng)操縱、利益沖突、市場(chǎng)不透明、非法融資等。還有一些學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行了研究。王開良等將PE投資中的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并按PE投資的三個(gè)階段即選擇、管理和退出來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)控制。另外還有許多學(xué)者從不同角度對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，但從項(xiàng)目管理的角度對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究的論述尚不多見。風(fēng)險(xiǎn)管理作為全面項(xiàng)目管理的一部分，著眼于充滿不確定性的未來(lái)，并制定出適宜的行動(dòng)計(jì)劃以防可能給項(xiàng)目帶來(lái)不利影響的潛在事件。一般風(fēng)險(xiǎn)管理是指處理風(fēng)險(xiǎn)的行為或?qū)嵺`活動(dòng)，包括風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃、評(píng)估、提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理方法以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。
二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指對(duì)私募股權(quán)投資的運(yùn)作過(guò)程中的不確定因素識(shí)別，不同的投資階段其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有所不同。
私募股權(quán)投資設(shè)立階段風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為法律風(fēng)險(xiǎn)和委托風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)設(shè)立階段是投資人為了實(shí)現(xiàn)投資目的而委托基金公司成立私募股權(quán)投資基金的過(guò)程。法律風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在我國(guó)尚未針對(duì)私募股權(quán)投資設(shè)立專門的法律法規(guī)，而是散見于《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》之中，因此運(yùn)行過(guò)程中存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。委托風(fēng)險(xiǎn)則是因?yàn)橥顿Y者委托基金管理人進(jìn)行投資理財(cái)，雙方是典型的委托關(guān)系，而法律法規(guī)的不健全則使私募股權(quán)投資基金公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露等方面都不容易監(jiān)管，這增大了投資者對(duì)管理者的監(jiān)管難度，也增大了委托風(fēng)險(xiǎn)。
私募股權(quán)投資項(xiàng)目篩選階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，篩選階段是指通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買目標(biāo)公司股權(quán)的行為，包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價(jià)值評(píng)估，與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)等。投資者需要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、管理團(tuán)隊(duì)、預(yù)期回報(bào)等角度考察投資對(duì)象，因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都存在，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等方面。
私募股權(quán)投資項(xiàng)目投資管理階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要是委托風(fēng)險(xiǎn)，該階段是指私募基金按照股權(quán)投資比例參與公司治理、推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施、導(dǎo)入新的管理理念和方法、提升公司價(jià)值等。這個(gè)階段最容易發(fā)生企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的對(duì)象大都為非上市企業(yè)，企業(yè)家在內(nèi)部信息方面掌握絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，如果經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)惡意隱瞞相關(guān)信息，甚至通過(guò)捏造和虛報(bào)的手段獲得投資者青睞，將造成優(yōu)秀企業(yè)因融不到資而逐漸退出市場(chǎng)，從而使私募股權(quán)投資形成劣幣驅(qū)逐良幣的檸檬市場(chǎng)。
私募股權(quán)投資項(xiàng)目退出階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及基金管理者的專業(yè)素質(zhì)等方面，該階段是指實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)或滿足一定條件下，投資者從所投資企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益的過(guò)程。投資退出的方式通常有IPO、并購(gòu)、次級(jí)銷售、回購(gòu)、清算等多種方式。投資收益的實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的發(fā)育程度、產(chǎn)權(quán)交易政策、退出時(shí)機(jī)、退出程度等有直接的關(guān)系，因此退出階段的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、基金經(jīng)理人的專業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)等方面，比如基金經(jīng)理專業(yè)素質(zhì)不夠，不能設(shè)計(jì)最好的退出路徑，或者由于資本市場(chǎng)交易和波動(dòng)以及政策審批等影響，都可能導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)潛在的收益。
總之，私募股權(quán)投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，僅僅依靠財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流分析已不能滿足項(xiàng)目管理的需要，因此不僅需要有不同階段的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃，而且需要有控制整個(gè)項(xiàng)目周期的動(dòng)態(tài)管理。
三、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及分析
目前，用于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的方法主要的有定性和定量?jī)深?，定性評(píng)價(jià)最典型的是專家判斷法，定量評(píng)價(jià)包括主成分分析法、層次分析法、模糊綜合評(píng)判法、灰色評(píng)價(jià)方法、蒙特卡羅分析法等。另外，還有如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等介于定性和定量之間的方法。每種評(píng)價(jià)理論和方法都有各自的假設(shè)條件和前提，都有本身的側(cè)重點(diǎn)及優(yōu)缺點(diǎn)。重要的是根據(jù)市場(chǎng)的規(guī)律、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇適合的評(píng)價(jià)的方法，以盡量提高評(píng)價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。
不同的評(píng)價(jià)方法適用于私募股權(quán)投資不同的階段。設(shè)立階段主要是投資者與基金管理者的談判博弈過(guò)程，涉及的法律及政策風(fēng)險(xiǎn)較多，可以通過(guò)建立博弈模型的方法進(jìn)行分析，也可以使用德爾菲法或集合意見法等定性評(píng)價(jià)方法。項(xiàng)目選擇篩選階段既涉及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、又涉及中觀產(chǎn)業(yè)政策、還涉及微觀企業(yè)發(fā)展，因此對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的不同方面都可以使用不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法。比如，主成分分析法和層次分析法可用于不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析，將企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)，抓住復(fù)雜問(wèn)題中的主要矛盾進(jìn)行分析。蒙特卡羅分析則常被應(yīng)用于技術(shù)領(lǐng)域評(píng)價(jià)?；疑u(píng)價(jià)方法可以用于企業(yè)人力資源價(jià)值的評(píng)價(jià)，模糊評(píng)價(jià)法可用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。投資管理階段，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于所投資企業(yè)內(nèi)部的委托問(wèn)題上，這涉及企業(yè)管理的方方面面，單一的評(píng)價(jià)方法難以揭示整體投資風(fēng)險(xiǎn)，因此需要綜合采用多種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)，定性和定量相結(jié)合、主觀判斷和客觀評(píng)價(jià)相結(jié)合，不同的方法相互補(bǔ)充，以取得更加客觀的評(píng)價(jià)結(jié)果。作為最后一個(gè)環(huán)節(jié)，投資退出時(shí)，更多的是對(duì)財(cái)務(wù)收益的計(jì)算，因此以在定性分析與定量分析之間建立聯(lián)系為專長(zhǎng)的模糊評(píng)價(jià)法和以善于從原始數(shù)據(jù)中提取主要信息的主成分分析法比較適用。
四、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)
風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)主要指以降低風(fēng)險(xiǎn)至理想程度為目標(biāo)的計(jì)劃和執(zhí)行過(guò)程，包括用特定的方法和技術(shù)處理已知的風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)事件責(zé)任人，確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，并估計(jì)因降低風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的成本及影響。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)通常有四種方法：風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)通常遵循以下原則：第一，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由最能控制和影響風(fēng)險(xiǎn)后果的一方承擔(dān)；第二，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一方付出的成本應(yīng)是最低的。
在私募股權(quán)設(shè)立階段，投資者以貨幣資金投入，基金管理者以人力資本或加一定數(shù)量的現(xiàn)金投入，彼此投資數(shù)額與獲取收益比例的劃分是委托關(guān)系的焦點(diǎn)。因此其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施主要是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即投資者與基金管理者在各自的目標(biāo)下，通過(guò)談判和博弈，確定各自的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例。私募股權(quán)的設(shè)立通常有三種方式：公司制、有限合伙制、信托制及契約制等形式。有限合伙型作為全球私募基金的主流模式，實(shí)踐證明，有限合伙制的創(chuàng)立有效地解決了投資者與中介機(jī)構(gòu)之間，以及中介機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)之間的雙重委托關(guān)系所產(chǎn)生的高度信息不對(duì)稱問(wèn)題。有限合伙制以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價(jià)值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，從而在一定程度上規(guī)避了委托中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。合伙契約的具體規(guī)定構(gòu)成對(duì)基金經(jīng)理人的各種約束機(jī)制：第一，責(zé)任約束機(jī)制，基金經(jīng)理作為普通合伙人對(duì)合伙承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；第二，利益約束機(jī)制，基金經(jīng)理投資一定比例，當(dāng)發(fā)生錯(cuò)誤或市場(chǎng)發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，首先以基金經(jīng)理的資金和財(cái)產(chǎn)彌補(bǔ)損失，可有效的保護(hù)投資者的利益，強(qiáng)化對(duì)基金經(jīng)理的利益約束；第三，信息披露約束機(jī)制，基金經(jīng)理通常被要求定期向有限合伙人披露風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況等有關(guān)信息；第四，“無(wú)過(guò)離婚”和市場(chǎng)信譽(yù)約束機(jī)制，有限合伙協(xié)議通常規(guī)定，有限合伙人在承受一定注資比例的損失的情況下，若對(duì)基金經(jīng)理喪失信心，就有權(quán)放棄繼續(xù)投資或提前撤資，有效的基金經(jīng)理信譽(yù)評(píng)價(jià)體系也會(huì)減少逆向選擇問(wèn)題。這就促使基金經(jīng)理人不得不約束不良行為，選擇對(duì)投資者效用最大化的運(yùn)作，努力創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高自己的市場(chǎng)信譽(yù)。另外，有限合伙制私募基金是非獨(dú)立法人資格的營(yíng)業(yè)組織，適用合伙制的稅收規(guī)定，不需要繳納企業(yè)所得稅，當(dāng)基金投資盈利并分配時(shí)，合伙人只需按分配的投資收益承擔(dān)個(gè)人所得稅納稅義務(wù)，從而避免了公司制的“雙重納稅”問(wèn)題。
在投資篩選階段，投資資金尚未進(jìn)入企業(yè)，因此應(yīng)使用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的應(yīng)對(duì)防范。首先，應(yīng)在對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境準(zhǔn)確把握的前提下，對(duì)不同產(chǎn)業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，擇優(yōu)選擇有增長(zhǎng)潛力的行業(yè)，并對(duì)所進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行深刻的洞悉和了解，這可以通過(guò)聘請(qǐng)行業(yè)專家以及召開專家研討會(huì)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。選準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，就要對(duì)產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行梳理，并選擇目標(biāo)企業(yè)開展盡職調(diào)查，最后根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果分析制定投資方案。鑒于這些是投資前的工作，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，可采取以下措施來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：一是相關(guān)調(diào)查研究工作要徹底、仔細(xì)，通過(guò)不同專長(zhǎng)的人才配備確保投資科學(xué)；二是可以采取分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，在科學(xué)計(jì)算和準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，對(duì)所投資的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進(jìn)行不同程度的組合，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。
Sahlman 在其研究中指出，在項(xiàng)目投資管理階段，通常采取四種方式來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)：一是分階段投資；二是為企業(yè)主及員工提供股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；三是積極參與被投資企業(yè)的管理；四是在投資協(xié)議中設(shè)計(jì)相應(yīng)的條款以保證投資的可贖回性，如PEF所持股份的強(qiáng)制回售權(quán)、使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的投資形式等。在這四種方式中，分階段投資是最重要也是現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中采用最多的方式。所謂分階段投資，是指并非一次性投入項(xiàng)目所需的全部資金，而是視項(xiàng)目進(jìn)展分多次投入。通過(guò)分階段投資，基金經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目不斷進(jìn)行評(píng)估，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)重大不確定性或有不利因素時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)終止后續(xù)投資以避免更大的損失。分階段投資也為基金經(jīng)理建立實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型提供了可能，基金經(jīng)理可以根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況計(jì)算期權(quán)價(jià)值，從而確定投資數(shù)額和風(fēng)險(xiǎn)承受的匹配程度，并通過(guò)后期不繼續(xù)投資來(lái)設(shè)立一個(gè)可置信的威脅來(lái)減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者委托中的道德風(fēng)險(xiǎn)。投資管理階段另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施是設(shè)立對(duì)賭協(xié)議。對(duì)賭協(xié)議又稱 “估值調(diào)整協(xié)議”，是投資方與所投資企業(yè)在投資協(xié)議中對(duì)未來(lái)不確定情況進(jìn)行的一種約定，這也是一種常見的解決未來(lái)不確定性和信息不對(duì)稱問(wèn)題的手段。如摩根士丹利與蒙牛的對(duì)賭、與上海永樂(lè)電器的對(duì)賭都是對(duì)賭協(xié)議的經(jīng)典，也實(shí)現(xiàn)了雙方的共贏。從對(duì)賭協(xié)議條款來(lái)看，大多以財(cái)務(wù)績(jī)效為“賭注”，即約定未來(lái)需要實(shí)現(xiàn)的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如若不能實(shí)現(xiàn)，則喪失一定比例的股權(quán)等。如昌盛中國(guó)地產(chǎn)有限公司2006年與高盛旗下的創(chuàng)投基金GSSIA簽訂協(xié)議，以20%股權(quán)作抵押，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，若上市受阻，則可轉(zhuǎn)債到期無(wú)法償還，只能出售項(xiàng)目。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的期權(quán)形式。利用對(duì)賭協(xié)議，投資方可以較低的成本實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益并鎖定自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理階段，投資者重要的是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
從私募股權(quán)投資實(shí)踐看，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)在搜尋項(xiàng)目和篩選項(xiàng)目階段是花費(fèi)心思較多的，認(rèn)為選對(duì)了項(xiàng)目則投資成功了一半；而國(guó)外私募股權(quán)投資則在投資管理和退出階段付出努力較多，他們引入新的管理理念和方法提升所投企業(yè)的價(jià)值，并通過(guò)資本市場(chǎng)的成功運(yùn)作來(lái)獲利退出。退出時(shí)機(jī)、退出程度和退出策略直接決定了投資收益。在不同的退出方式中，IPO因回報(bào)率高、分散企業(yè)控制權(quán)等因素，是私募股權(quán)基金理想的退出渠道，但其能否實(shí)現(xiàn)還取決于資本市場(chǎng)是否完善。這個(gè)階段投資者可以通過(guò)與所投企業(yè)簽訂可轉(zhuǎn)換證券協(xié)議，或廣泛搜集新的投資者信息，或?qū)⒆约旱呢?cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者以規(guī)避無(wú)法退出的風(fēng)險(xiǎn)。另外政府也應(yīng)提供活躍的資本交易市場(chǎng)為私募股權(quán)投資的退出拓寬渠道。吳曉靈（在2007年中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)上的演講）認(rèn)為，國(guó)內(nèi)很多私募股權(quán)基金投資的企業(yè)到海外上市的原因是國(guó)內(nèi)退出渠道有限。對(duì)此，可以采取三個(gè)方面的措施：一是建立多層級(jí)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)；二是建立合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)；三是嘗試制定鼓勵(lì)中資投資企業(yè)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的外匯政策。
五、結(jié)論
本文將私募股權(quán)投資項(xiàng)目劃分為設(shè)立、項(xiàng)目篩選、投資管理、退出四個(gè)子項(xiàng)目，并針對(duì)每個(gè)子項(xiàng)目進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的研究。應(yīng)該指出，私募股權(quán)投資各個(gè)子項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并不是孤立的，往往隨著項(xiàng)目經(jīng)理采取的行動(dòng)而相互影響，需要項(xiàng)目經(jīng)理在子項(xiàng)目的基礎(chǔ)上對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體管理和控制。
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【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；風(fēng)險(xiǎn)控制
一、私募股權(quán)基金概述
私募股權(quán)基金是以非上市企業(yè)股權(quán)作為主要投資對(duì)象的各種創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)基金。私募股權(quán)基金因其方便靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機(jī)地與多層次資本市場(chǎng)連接起來(lái)，相互促進(jìn)，極大地提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力，而且為其產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用。但是，私募股權(quán)基金在投資過(guò)程中追逐高利潤(rùn)，也會(huì)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。對(duì)私募的風(fēng)險(xiǎn)控制也是非常重要的。
二、私募股權(quán)基金存在的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資就是通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，私募股權(quán)基金投資者可能遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：
1.價(jià)值評(píng)估帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
在私募股權(quán)投資基金的過(guò)程中，對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重，而過(guò)高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資決策的失誤。由于私募股權(quán)投資的流動(dòng)性差、未來(lái)現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則、投資成本高以及未來(lái)市場(chǎng)、技術(shù)和管理等方面可能存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得投資的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成為私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之一。
2.市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
通常情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新技術(shù)、新產(chǎn)品商業(yè)化失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)，投資基金應(yīng)當(dāng)全面的考慮所司的產(chǎn)品以及市場(chǎng)，而產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，新產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。一般情況下，如果產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力超過(guò)了市場(chǎng)的實(shí)際需求，必然會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，市場(chǎng)接受的時(shí)間長(zhǎng)短。隨著社會(huì)的進(jìn)步和生活的改善以及知識(shí)水平的提高，使新產(chǎn)品被市場(chǎng)接受的周期愈來(lái)愈短。如果產(chǎn)品時(shí)滯比較長(zhǎng)，那么將會(huì)影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，降低資金的使用效率。第三，市場(chǎng)的接受程度大小。私募投資股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)充分考慮到所司其新產(chǎn)品推出后，面對(duì)消費(fèi)水平、消費(fèi)者認(rèn)知和接受程度等諸多問(wèn)題。
3.技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資如果看重的是被投資企業(yè)的核心技術(shù)，若其對(duì)核心技術(shù)的所有權(quán)上存在質(zhì)疑，會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，有可能還會(huì)承擔(dān)違約責(zé)任或締約過(guò)失責(zé)任。對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要進(jìn)行專業(yè)性的評(píng)估，確認(rèn)核心技術(shù)的權(quán)利歸屬。
4.面臨經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)
在股權(quán)私募投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作環(huán)境。如果國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、法律、政策的不變動(dòng)，將可能給風(fēng)險(xiǎn)投資主體造成損失。在我國(guó)主要表現(xiàn)為政策與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過(guò)程，涉及到國(guó)家政策、市場(chǎng)體制、環(huán)境保護(hù)等方方面面的問(wèn)題。如果企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不明確，缺乏必要的法規(guī)或者法規(guī)不健全或者法規(guī)缺乏可操作性，將可能給私募股權(quán)投資造成損失。
5.管理風(fēng)險(xiǎn)
任何一個(gè)企業(yè)想要獲得成功與其管理無(wú)不存在密切的聯(lián)系，如果私募投資公司員工無(wú)凝聚力，管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。管理者應(yīng)該有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如果盲目投資，風(fēng)險(xiǎn)必將由此而生，如果忽視管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，同樣會(huì)增加其投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，團(tuán)隊(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功運(yùn)作需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，人才是風(fēng)投企業(yè)最寶貴的資源，其數(shù)量、質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的成功與否。
6.退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)資本需要具備一定的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)率，這樣才能不斷地獲取項(xiàng)目在高成長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)。而我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，退出也有一定限制。如果退出機(jī)制不完善，退出渠道不順暢，風(fēng)險(xiǎn)資本就有可能造成損失甚至“套住”。
三、私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)控制方法
風(fēng)險(xiǎn)投資基金在投資過(guò)程中應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，以減少可能帶來(lái)的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制方法有很多，具體如下：
1.考察團(tuán)隊(duì)
投資者在投資時(shí)考慮的首要因素是團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。如果沒有好的團(tuán)隊(duì)，再好的項(xiàng)目也可能會(huì)失敗。相反，有了好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，即使項(xiàng)目并非一流，也可能會(huì)發(fā)掘出其中的亮點(diǎn)，并最終使投資獲得成功。
2.項(xiàng)目甄別
好的項(xiàng)目成功率一般比較大，而項(xiàng)目的成功又直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的甄別十分重要。投資項(xiàng)目往往要經(jīng)過(guò)仔細(xì)的技術(shù)分析，有時(shí)候甚至請(qǐng)專家進(jìn)行論證市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)分析、商業(yè)模式設(shè)計(jì)等。另外風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)他們的投資項(xiàng)目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術(shù)壟斷、市場(chǎng)潛力等等。
3.合同約束機(jī)制
在投資過(guò)程中必然會(huì)事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)，這是具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為保障投資方利益，股權(quán)投資基金會(huì)在合同中制定各種條款來(lái)約束企業(yè)，同時(shí)也是在激勵(lì)企業(yè)。一般情況下，私募股權(quán)投資在合同中會(huì)約定股份調(diào)整條款來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過(guò)優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整，來(lái)相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例，從而激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé)，追求企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
4.組合投資、分類管理
由于風(fēng)險(xiǎn)投資中每一個(gè)項(xiàng)目都存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家在任何一個(gè)項(xiàng)目上投資不應(yīng)過(guò)大，并且每個(gè)項(xiàng)目投入的資金比例會(huì)根據(jù)資金總額的變化而變化。在同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當(dāng)可觀。在投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)對(duì)投資的項(xiàng)目按照行業(yè)等方式分類，分成不同組來(lái)管理，并采取不同的措施，實(shí)施最優(yōu)的投資策略。分類管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風(fēng)險(xiǎn)，有利于更好的投資。
5.分段投入、聯(lián)合投資
對(duì)于被投資企業(yè)不同的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)也不相同，所以對(duì)一個(gè)項(xiàng)目往往不能一次性地注入過(guò)多資金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)項(xiàng)目應(yīng)分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進(jìn)行第二階段投入；如果不成功的則及時(shí)退出，避免更大損失。而且對(duì)需要資金量比較大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，往往由幾家風(fēng)險(xiǎn)投資基金合作，按照一定的比例出資；同時(shí)也可根據(jù)不同基金自身的特點(diǎn)由不同的基金進(jìn)行，這樣也能發(fā)揮合作基金各自的優(yōu)勢(shì)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
6.直接參與
風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理人一般都具有比較豐富的管理、財(cái)務(wù)等方面的經(jīng)驗(yàn)。因此很多情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人可以通過(guò)參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)的方式直接參與經(jīng)營(yíng)。這樣既能輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)渡過(guò)初創(chuàng)階段，也能充分發(fā)揮其的特長(zhǎng)。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人參與自己擅長(zhǎng)的管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等方面的工作，技術(shù)等方面的工作仍由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)自己負(fù)責(zé)，這樣能夠保持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)立性和靈活性。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；風(fēng)險(xiǎn)管理；問(wèn)題研究
改革開放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就在不斷發(fā)展和完善之中，尤其是在金融市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的投融資的重要方式之一。所以加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究可以更好的保證我國(guó)市場(chǎng)的正常運(yùn)行，可以減少市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。在該項(xiàng)管理中需要管理人員自身第一專業(yè)知識(shí)的熟識(shí)，同時(shí)也要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)向，及時(shí)為市場(chǎng)變化做好分析，提升私募股權(quán)投資基金管理的質(zhì)量，減少企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)。
一、私募股權(quán)投資基金的含義
私募股權(quán)投資基金與公募方式相反，它是指通過(guò)私募的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的募集，它一般都是在非公開市場(chǎng)交易中進(jìn)行資產(chǎn)或者特定對(duì)象進(jìn)行的一種投資行為。廣義的私募股權(quán)投資基金主要包括對(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行前的哥哥階段的權(quán)益投資，例如創(chuàng)立資本、研發(fā)投資、增長(zhǎng)資本、夾層金融等。私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業(yè)等。通過(guò)這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的 穩(wěn)定性，提升該市場(chǎng)的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優(yōu)勢(shì)，例如：專業(yè)治理優(yōu)勢(shì)、資金回報(bào)率高、資金來(lái)源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場(chǎng)的投資工具之一，它同樣具有風(fēng)險(xiǎn)性，如果管理人員不能夠及時(shí)掌握相關(guān)信息，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響到我國(guó)投資市場(chǎng)的正常運(yùn)行。私募股權(quán)投資基金存在流動(dòng)性低、高風(fēng)險(xiǎn)性，投資專業(yè)要求強(qiáng)、信息不對(duì)稱等，從而加大管理風(fēng)險(xiǎn)，提升金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。
二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于外部的因素而導(dǎo)致的一種外在風(fēng)險(xiǎn)，比如社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素和法律因素等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一般情況下會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預(yù)知，最終影響企業(yè)的發(fā)展。中國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)投資環(huán)境以及制度環(huán)境還不夠良好，主要會(huì)受到政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)的影響等。政治風(fēng)險(xiǎn)就是指私募股權(quán)投資會(huì)受到國(guó)家或者地區(qū)的政治影響，如果該國(guó)家或者地區(qū)的政治環(huán)境比較動(dòng)蕩，那么就會(huì)影響到證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行以及各個(gè)主體的收益狀況，進(jìn)而會(huì)影響到基金的收益。政策風(fēng)險(xiǎn)就是指國(guó)家政府制定的相關(guān)政策會(huì)間接改變證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)影響投資公司的投資效益。利率風(fēng)險(xiǎn)就是指在投資金融市場(chǎng)中它的收益狀況會(huì)受到利率的影響，銀行利率升高則會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資利益下降，相反則私募股權(quán)投資基金利益升高。除此之外，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，為市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)投資中推出往往是要通過(guò)回籠資金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是如果出現(xiàn)通貨膨脹，就會(huì)導(dǎo)致貨幣的購(gòu)買力下降，最終會(huì)影響到企業(yè)的實(shí)際收益水平。
2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)
在私募股權(quán)投資基金時(shí)投資者會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，他們主要面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)樵陔p方進(jìn)行交易時(shí)沒有嚴(yán)格按照合同的規(guī)定來(lái)進(jìn)行，進(jìn)而會(huì)給其中的一方到來(lái)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，這樣就會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金行為沒有明確飛法律規(guī)定，在進(jìn)行募集時(shí)主要靠合同雙方的信用來(lái)進(jìn)行，這樣也就加大了風(fēng)險(xiǎn)性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)大大降低，但是如果信譽(yù)度較低，雙方的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。一般情況下，市場(chǎng)運(yùn)行狀況較好，投資的回報(bào)率相對(duì)較高，管理人員能夠按照合同來(lái)進(jìn)行投資者回報(bào)，相反回報(bào)率會(huì)下降。而且我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)運(yùn)行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善，外部又缺少相應(yīng)的監(jiān)督，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的投資回報(bào)率不穩(wěn)定，加大投資設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）投資機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)性，它與其他投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，主要包括員工素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、信息收集風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，其操作企業(yè)一般都是人才密集型企業(yè)，所以員工的自身組織將會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資管理時(shí)需要管理人員進(jìn)行專業(yè)的分析，從而提升資金使用的科學(xué)性。在該機(jī)構(gòu)中管理人員的經(jīng)驗(yàn)以及視野等會(huì)直接關(guān)投資數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)分析不準(zhǔn)確就會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。信息搜集是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場(chǎng)信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業(yè)自身的效益。但是如果分析失敗，也會(huì)導(dǎo)致投資的失敗。
三、私募股權(quán)投資基金管理措施
1.投資機(jī)構(gòu)的管理方法
作為私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)該要熟悉我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)，在國(guó)家法律范圍內(nèi)進(jìn)行投資管理，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)該要加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究，找到科學(xué)的管理方法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)范化。投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行管理時(shí)需要考慮我國(guó)投資政策，中國(guó)相關(guān)政策在不斷的變化，加強(qiáng)對(duì)其管理有著重要的作用和意義。投資管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行嚴(yán)密分析，加大對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，為今后的投資決策做好準(zhǔn)備。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理時(shí)，管理人員還要不斷提升自身的專業(yè)素質(zhì)，為投資管理機(jī)構(gòu)的管理水平奠定基礎(chǔ)，保證投資回報(bào)率，同時(shí)也能夠及時(shí)反映出市場(chǎng)變化信息。除此之外，在管理時(shí)，投資機(jī)構(gòu)需要回避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理需要制定相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和規(guī)避方案，進(jìn)而來(lái)減少管理系統(tǒng)缺陷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在進(jìn)行投資組合時(shí)應(yīng)該要采用多種方式，對(duì)投資組合進(jìn)行不斷優(yōu)化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資機(jī)構(gòu)的收益率。管理人員在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)需要及時(shí)采取相應(yīng)措施，及時(shí)關(guān)注國(guó)家政策，把握好政策走向，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資者管理方法
在進(jìn)行私募股權(quán)投資管理時(shí)，投資者需要不斷提升自身的素質(zhì)，進(jìn)而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風(fēng)格，及時(shí)把握市場(chǎng)變化和國(guó)家政策變化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。其次在與其他投資者進(jìn)行合作時(shí)，需要保證對(duì)方擁有比較好的信譽(yù)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，證券市場(chǎng)的變化非常大，所以在進(jìn)行投資時(shí)，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽(yù)形象，這樣才能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得更加有利地位，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。第三，要不斷優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)和積極的管理同樣重要，每個(gè)企業(yè)在做好投資基金管理時(shí)也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團(tuán)隊(duì)，完善基金治理的制度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的利益。投資者在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金的管理時(shí)同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實(shí)現(xiàn)管理的效率化和精細(xì)化，最終保證投資者的利益，降低他們?cè)谒侥脊蓹?quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)。
四、總結(jié)
通過(guò)上文對(duì)私募股權(quán)投資基金管理存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，我們從中可以找到科學(xué)的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理中需要投資相關(guān)人員和機(jī)構(gòu)建立健全自身的管理制度，加大對(duì)內(nèi)部和外部不利因素的分析，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)，為今后的發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]馬兆波：我國(guó)私募股權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)及管理研究[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)，2010，22（8）：6-7.
【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)； 委托； 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避； 信息不對(duì)稱
一、引言
我國(guó)私募股權(quán)投資起步于20世紀(jì)80年代，從2006開始出現(xiàn)私募股權(quán)發(fā)展的熱潮，并在最近幾年出現(xiàn)井噴式發(fā)展。早期的私募股權(quán)融資通常是以風(fēng)險(xiǎn)投資的概念開始的，直至20世紀(jì)90年代末人們才正式熟悉這種投資方式，在凱雷收購(gòu)徐工、高盛并購(gòu)雙匯、花旗集團(tuán)收購(gòu)廣東發(fā)展銀行、華平控股哈藥、紅杉帶領(lǐng)如家登陸納斯達(dá)克等一系列的成功投資案例后，更是引起了一輪新的投資熱潮，眾多企業(yè)引入私募投資后上市所獲取的數(shù)十倍的市盈率使得一些企業(yè)進(jìn)入誤區(qū)，但這種高回報(bào)的后面存在著一系列的委托風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。盡管這樣私募股權(quán)融資在資本市場(chǎng)上的作用不容忽視，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，中小企業(yè)的成長(zhǎng)和大中型企業(yè)的兼并重組所需的金融功能需要由私募股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)基金來(lái)提供，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家僅次于銀行貸款和IPO的重要融資渠道。因此解決私募股權(quán)委托問(wèn)題，設(shè)計(jì)一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要意義。
二、文獻(xiàn)綜述
在委托關(guān)系中，Wiseman&eomez一Mejia（1998）認(rèn)為委托人對(duì)單一的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好是中性的，原因是他們能夠通過(guò)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，而Donaldson（1961）Williamson（1963）認(rèn)為人風(fēng)險(xiǎn)偏好是厭惡的，因?yàn)槠渎殬I(yè)的特性要求其績(jī)效與企業(yè)命運(yùn)相關(guān)聯(lián)。Jensen&Meckling（1976）認(rèn)為人在委托人利益最大的時(shí)候不會(huì)采取行動(dòng)。Kut&Smolarski（2006）認(rèn)為私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)源于信息不對(duì)稱，委托關(guān)系是研究私募股權(quán)投資中風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)。Hofmstrom（1979）和Grosman&Hart（1983）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人的努力程度與經(jīng)濟(jì)收益存在聯(lián)系，人同意努力程度與報(bào)酬相匹配，并會(huì)為得到期望效用付出他的努力。張旭波（2009）認(rèn)為私募投資在聯(lián)合投資和分階段投資上都存在委托關(guān)系。鄧康橋認(rèn)為私募投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)不僅在于信息不對(duì)稱還存在投資估值風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)大都以私募股權(quán)投資公司為委托人，是主要風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，很少研究融資企業(yè)作為委托人所存在的風(fēng)險(xiǎn)，而本文將就融資方作為風(fēng)險(xiǎn)主要承載體進(jìn)行分析研究。
三、問(wèn)題描述
在私募股權(quán)融資過(guò)程中，投資方與融資企業(yè)存在委托的關(guān)系，由于整個(gè)私募融資過(guò)程的利潤(rùn)點(diǎn)來(lái)自被投資企業(yè)，因此，被投資企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵點(diǎn)。在融資過(guò)程中，私募股權(quán)投資公司和融資企業(yè)管理層之間存在著信息不對(duì)稱問(wèn)題，主要是融資協(xié)議簽訂前的信息不對(duì)稱問(wèn)題和融資協(xié)議簽訂后的信息不對(duì)稱問(wèn)題：
1.在融資前，投資方對(duì)自身團(tuán)隊(duì)的管理能力、組織價(jià)值和信息網(wǎng)絡(luò)能力等方面的信息熟悉度比融資企業(yè)更深，可能會(huì)導(dǎo)致融資企業(yè)無(wú)法確定私募股權(quán)投資公司質(zhì)量的好壞，因?yàn)橥顿Y公司僅僅在路演過(guò)程中的信息披露程度并不能使被投資方完全可以甄別鑒定投資公司的質(zhì)量，從而增加了融資企業(yè)的信息鑒定成本，直接導(dǎo)致了融資過(guò)程中的成本增多。這樣的情況可能會(huì)促使私募股權(quán)投資公司傳遞虛假的信息，使得質(zhì)量高的投資公司不能被甄別，轉(zhuǎn)而尋求其他目標(biāo)企業(yè)，在序貫博弈情形下會(huì)形成“良企驅(qū)逐劣企”的結(jié)果。
2.在融資后投資方是以資本增長(zhǎng)最大化為目標(biāo)，而融資企業(yè)管理層是以效用最大化為目標(biāo)，目標(biāo)的不一致會(huì)導(dǎo)致雙方信息上的偽裝。事實(shí)上，我國(guó)的私募股權(quán)投資公司基本上以有限合伙制的形式存在，這種組織形式存續(xù)期短，結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，那么信息的一致度隨著時(shí)間會(huì)改變，這樣融資企業(yè)很難進(jìn)行信息的搜索，使企業(yè)增加了信息搜索成本，另外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往是私下結(jié)成的團(tuán)隊(duì)，這樣就更增加了信息的不透明，所以這些情況需要通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)機(jī)制來(lái)進(jìn)行制約，從而引出了理論。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；實(shí)際情況；解決措施
0 引言
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷發(fā)展，國(guó)外資本大量涌入中國(guó)市場(chǎng)，這無(wú)疑激活了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，這時(shí)進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)的私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)就顯得更加迫在眉睫了。
1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1.1 更好的促進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改變
私募股權(quán)投資基金對(duì)于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)社會(huì)化有著重大的作用，不但能夠很好的促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，還可以很好的保留國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)資金的多元化，以便更好的減輕國(guó)有企業(yè)的行政色彩，經(jīng)過(guò)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的改變，能夠保證國(guó)有企業(yè)更好的向現(xiàn)代化企業(yè)方面去發(fā)展。
1.2 有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理的實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和變化，我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中占有重要的地位，因?yàn)樵谶M(jìn)行整合的過(guò)程中需要很多的資本，私募股權(quán)投資基金在遵循市場(chǎng)規(guī)律的前提下，合理有效的進(jìn)行投資，這樣不但使得在整合過(guò)程中資金有所保障，還可以對(duì)非上市公司進(jìn)行很好的權(quán)益性的投資，從而引領(lǐng)資金的流向，更好的服務(wù)于整個(gè)社會(huì)，調(diào)整我國(guó)的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，推進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)的不斷向前發(fā)展和進(jìn)步。[1]
1.3 有利于處理我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象，盡量的減少投機(jī)行為
股權(quán)投資是屬于直接進(jìn)行融資的，加快發(fā)展私募股權(quán)可以很好的處理風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分聚集在銀行體系中的情況。而且，通過(guò)私募股權(quán)投資基金能夠給一些閑置的資金提供一個(gè)投資的平臺(tái)，把這些無(wú)序流向的資金進(jìn)行合理的安排，從而更好的處理我國(guó)國(guó)內(nèi)很多中小型企業(yè)缺少資金的狀況，可以更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，也就更好的減少了資金的投機(jī)行為。
2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金中存在的不足
2.1 一些有關(guān)的法律不夠完善，沒有統(tǒng)一的政府管理部門
現(xiàn)在，我國(guó)沒有推出一些針對(duì)于私募股權(quán)基金投資的有關(guān)政策和法律，沒有有效和健全的管理部門。長(zhǎng)期下去，私募股權(quán)投資基金就會(huì)因?yàn)闆]有進(jìn)行有效的管理，從而造成不好的影響。目前《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》也還在等待國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，如果取得認(rèn)可，PE行業(yè)就不會(huì)再被嚴(yán)格審批，并且執(zhí)行適度管理的模式。
2.2 市場(chǎng)化程度需要進(jìn)一步的提升
我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要依靠的是政府的不斷推進(jìn)，很多企業(yè)和當(dāng)?shù)氐恼P(guān)系密切。那么，怎樣更好的促進(jìn)企業(yè)和當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，從而把企業(yè)更好的推向市場(chǎng)，這也是現(xiàn)在PE行業(yè)所要面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。[2]
2.3 沒有相關(guān)的信用管理制度
現(xiàn)在，我國(guó)的PE行業(yè)發(fā)展的過(guò)程缺少良好的信用制度。國(guó)家還沒有出臺(tái)和建立有關(guān)信用管理方面的懲戒制度，造成了企業(yè)很難避免因?yàn)楣芾砣藛T所造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，而且我國(guó)還沒有實(shí)行個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)的制度，因此使得管理人員并不是真正的承擔(dān)了無(wú)限連帶責(zé)任。這樣就加大了基金投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，也就影響了私募股權(quán)投資基金的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
2.4 退出渠道不完善
退出是現(xiàn)在PE運(yùn)行機(jī)制中比較重要的一項(xiàng)內(nèi)容。外國(guó)一些成熟的資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了集IPO、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)和柜臺(tái)交易等為一體的資本市場(chǎng)，也為PE提供了比較合理的退出渠道。現(xiàn)在，在我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，因?yàn)槊總€(gè)政府在資本市場(chǎng)上的定位不夠明晰，PE行業(yè)沒有有效的監(jiān)管機(jī)制，從而使得PE的退出渠道比較狹小。長(zhǎng)期下去，對(duì)于國(guó)內(nèi)的PE行業(yè)來(lái)說(shuō)是十分不利的，這就需要我們加快步伐去完善退出渠道。
2.5 投資金額中海外資金占據(jù)優(yōu)勢(shì)
依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)資本的主要源泉是養(yǎng)老金和金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)閲?guó)有資本投資金融肯定要受到嚴(yán)格的限制，而且私人資本的穩(wěn)定性也不好。我國(guó)國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)資本很多都來(lái)源于政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，使得我國(guó)現(xiàn)在的PE行業(yè)中，海外資金占據(jù)優(yōu)勢(shì)，本土機(jī)構(gòu)的投資范圍和規(guī)模都比較小。[3]
3 處理我國(guó)私募股權(quán)投資基金問(wèn)題的解決措施
3.1 建立相應(yīng)的法律法規(guī)
我國(guó)需要盡快的出臺(tái)監(jiān)管模式，建立管理的方法，從而確保私募股權(quán)投資基金具有股權(quán)融資的基本要求和能力。當(dāng)然在這個(gè)時(shí)候，還需要不斷的完善和健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。主要有防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資的比例、退出的制度以及信息的披露進(jìn)行明確，規(guī)定監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以使得企業(yè)的評(píng)估能力加強(qiáng)，強(qiáng)化對(duì)于投資運(yùn)作的監(jiān)管，從而更好的完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系。
3.2 建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)
當(dāng)我國(guó)建立起來(lái)多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)時(shí)，這使得退出機(jī)制變得更為順暢，其中還是需要政府的大力支持多元化融資體系的建立和發(fā)展，提供更多的退出方式，盡可能的減少私募股權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)。要大力支持和激勵(lì)各種創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而更好的形成募集、投資和退出等功能健全的私募股權(quán)投資發(fā)展的氛圍。
3.3 出臺(tái)鼓勵(lì)方針，培養(yǎng)基金管理機(jī)制
怎樣更好的培養(yǎng)高質(zhì)量、規(guī)范的基金管理結(jié)構(gòu)，這對(duì)于基金投資是一種保護(hù)，也可以更好的降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，確保各個(gè)參與者的利益基礎(chǔ)，對(duì)于我國(guó)的PE行業(yè)的發(fā)展是有很重要而深遠(yuǎn)的影響。[4]
4 總結(jié)
加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)，能夠更好的優(yōu)化資本市場(chǎng)體系，完善金融結(jié)構(gòu)。雖然我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展才剛剛開始，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，國(guó)際資本大量的融入中國(guó)，也在一定程度上激活了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)也會(huì)在這個(gè)環(huán)境中快速的發(fā)展起來(lái)。我們要把握好時(shí)機(jī)，勇于面對(duì)挑戰(zhàn)，這使得私募股權(quán)投資基金能夠更好的促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]趙玉；我國(guó)私募股權(quán)投資基金法律制度研究[J]吉林大學(xué)；2010（10）
[2]付允；我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究[J]山東大學(xué)；2013（05）
