時間：2023-09-26 09:30:56
序論：在您撰寫農產品期貨走勢時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
2大經濟功能
農產品期貨具有風險轉移和發(fā)現(xiàn)價格兩大功能。在商品市場上，價格風險可以說是無處不在。干旱、洪水，戰(zhàn)爭、政治動亂、暴風雨等各種情況變化會傳遍世界各地，并直接影響商品的價格。激烈的市場競爭會導致價格在較短時期內大幅度波動。與供求相關的風險因素還包括一些商品收獲的季節(jié)性和需求的季節(jié)性。
自期貨交易產生以來，發(fā)現(xiàn)價格功能逐漸成為期貨市場的重要經濟功能。所謂發(fā)現(xiàn)價格功能，指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預期性、連續(xù)性和權威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產經營者有較強的指導作用。世界上很多生產經營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發(fā)生直接關系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價格和所傳播的市場信息來制定各自的生產經營決策。例如，生產商根據期貨價格的變化來決定商品的生產規(guī)模：在貿易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據來確定的。
價格3特點
和其他期貨品種相比，農產品期貨的價格有自己的特點。投資者應該根據這些特點來分析農產品期貨可能的價格走向，作出比較有利的判斷。
受供給量影響更大
作為商品，其價格變化主要受到供求關系的影響，農產品也不例外。農產品期貨品種大多數是大宗商品或者是在這個產業(yè)鏈上游的初級產品。這類產品的特點是產量大、需求量大，價格波動幅度小。從經濟學分析，農產品價格的供給彈性大，需求彈性小。如果產量發(fā)生明顯變化，價格也隨之發(fā)生很大變化。這就決定了在供需兩方面來說，供給量對價格影響大于需求量。
與生產周期同步
農產品期貨的價格，其變化的周期與農產品的生長周期幾乎完全相同。一般在農產品的收獲季節(jié)，價格最低，然后隨著農產品銷售數量的增加，供給逐漸減少，以及農產品儲藏、保管費用的逐漸增加，農產品的價格也就開始上漲，直到第二年的農產品收獲季節(jié)，供給增加價格下跌，從而構成一個完整的價格和生產周期循環(huán)。正是因為季節(jié)性因素的存在，農產品價格在每年10～11月份期間處于相對的低點。此后隨著不斷消耗使用，農產品價格也擺脫低位不斷上漲，到每年4～5月份，農產品價格處于當年度相對高點。針對農產品價格變化的季節(jié)性因素，在投資農產品期貨的時候根據當時的時段和價格選擇操作方向。
受天氣因素制約
農產品不同于有色金屬等工業(yè)產品，價格變動有一定特殊性。工業(yè)產品的生產不受天氣變化影響，生產具有長期性和連貫性，除非廠商停產或原材料供應不足，生產進度和產量才有所變化。對于農作物來說，多數時間都是靠天吃飯。一段時間內天氣變化有一定的自然規(guī)律，如果當年風調雨順，農作物生產良好，當年有可能豐收。反之遇到自然災害，就有減產歉收的可能。正是這個原因決定了農產品價格運行的特點。當天氣因素向不利于作物生長變化時，農產品期貨價格會上漲；反之，價格會下跌。在天氣影響之下，農產品期貨價格變動的幅度和頻率比較大，不容易把握未來的走勢。
當前農產品期貨走勢及投資機會
目前在諸多農產品期貨品種當中，大豆、豆粕、白糖和小麥交易比較活躍，玉米和豆油期貨價格走勢相對疲軟。美國大豆期貨價格一直維持盤整走勢，市場繼續(xù)炒作的新年度大豆播種面積的題材。雖然市場已經消化了這方面的數據，但是3月底農業(yè)部統(tǒng)計調查報告會給這個問題蓋棺定論。技術角度看，美盤大豆處在前期800美分高點回落后的調整階段，市場還沒有轉向熊市?？紤]到季節(jié)性因素，未來1～2個月將是農產品價格處在相對高位的時期，這種情況下，投資大豆期貨時可考慮買入大豆期貨為主要操作方式。
關于豆粕期貨，該品種的價格漲跌主要取決于大豆價格漲跌和下游養(yǎng)殖行業(yè)的需求量變化。大豆價格處于盤整階段，養(yǎng)殖業(yè)的需求還沒有復蘇，當前投資豆粕期貨時機不成熟。對于未來1～2個月走勢，養(yǎng)殖行業(yè)的需求逐漸恢復，對豆粕需求量增加，豆粕價格將會有所上漲。
農產品期貨門檻低
隨著國內外農產品價格的飆漲，一些投資者的視線漸漸向與農產品有關的投資品種聚焦，農產品期貨成為這些投資者選擇的投資渠道。
去年以來，農產品的價格一路飆升，也將CPI指數連連推高，一些投資者對農產品期貨躍躍欲試。北京中期期貨的齊先生向記者表示，目前我國上市的農產品期貨有大豆、豆粕、豆油、玉米、棕櫚油、菜籽油、小麥、棉花，白糖等9個交易品種。我國期貨公司一般的開戶門檻多為5萬元，而按照30％左右的可控風險倉位來說，投資一手農產品期貨需要6000至50000元不等。最貴的棉花期貨需要15000元左右的保證金(按照1成保證金計算)，和最便宜的玉米合約相去甚遠。他說，“按照10％的保證金來算，交易一手最便宜的玉米合約只要1800元左右，這讓許多投資者可以嘗試一把投資?！?/p>
齊先生說，對于新手而言，選擇合適的品種和合約是第一步。普通投資者最好選擇主力合約，也就是成交量和持倉量最大的臺約，這樣進出方便，避免平倉不能及時出來的一些風險。由于期貨市場實行交割制度，投資者盡量放棄到期月份合約，并盡量選擇遠期合約(有些交易所不允許個人投資者交易交割月的合約)，在臨近交割期限時保證金比例也會相應提高，如果投資者不注意的話，持倉比例就會隨著占用保證金的比例不斷提高而提高，從而影響個人資金管理。在選擇好交易品種后，臺理、定期進行“資金管理”是進行期貨投資交易的核心。
“目前，期貨市場采取的是T+0的交易規(guī)則，一方面，T+0會使市場產生很多短線交易，可能在某些時候加劇市場的震蕩和波動，另一方面當日可以平倉也讓認為做錯方向的投資者迅速離場?！饼R先生說，一般期貨市場個人投資者特別是中小投資者占比很小，10萬元左右入場會比較安全。
另外，為了使一些不擅長風險控制的投資者也可以分享農產品期貨投資的機會，目前市場上出現(xiàn)了許多掛鉤農產品理財產品。齊先生說，從深發(fā)展銀行推出小麥、玉米和大豆三種農產品期貨指數的結構性產品以來，掛鉤農產品期貨價格、農產品指數的各類銀行理財產品頻頻加快了面世的腳步。民生銀行的“掛鉤牛奶期貨價格”保本產品就是與芝加哥商品交易所三級牛奶價格掛鉤，交行得利寶“濃青4號32谷豐登收益優(yōu)化”95％保本產品就掛鉤小麥、豆粕、咖啡的價格走勢。
齊先生說，這些理財產品大都為結構性掛鉤產品，即銀行募集資金后并非直接投資于農產品或者期貨，而是按照合同的收益公式計算最終收益，掛鉤的農產品期貨價格的漲跌幅對收益會產生關鍵影響。如交行的“濃青4號一五谷豐登收益優(yōu)化”95％保本產品，它掛鉤小麥、豆粕、咖啡期貨的比例為50％、40％和10％，農產品價格的增長幅度最大封頂25％。所以，投資者在購買這款產品時首先要認清這是一款95％保本的產品，其次要了解它的收益率是在博取三個品種期貨價格漲跌幅度，最高25％的最高收益率是預期的，本質上它是固定比例保本的浮動收益產品。由于這些農產品期貨理財品種的增多，現(xiàn)在投資者投資農產品期貨更容易了。
農產品期貨交易需注意的情況
齊先生說，由于期貨市場風云變幻，難以捉摸。投資者進入農產品期貨交易特別需要注意三種情況。第一，農產品期貨市場同品種不同合約非聯(lián)動性波動。一般情況下，同一品種各合約之間的聯(lián)動性是比較高的，反映出來就是同漲同跌，幅度差異一般都在很小范圍內。但在某些時候如合約所屬年度不同、期現(xiàn)價差過大等情況下，同一品種不同合約間的走勢就可能出現(xiàn)異常差異，從而導致價差的變化脫離歷史規(guī)律。這種情況下，許多投資者仍將歷史情況來作為目前的操作依據，就有點刻舟求劍的味道了。這種情況下的投資也往往導致失敗。
如2009年8月13日至9月28日的連粕M1001臺約和M1005合約的走勢。此期間M1005合約受豆類商品集體調整影響而同步下挫，期價從3055元／噸下調至2658元／噸，幅度達13％；而M1001合約則從3150元／噸下調至2930元／噸，幅度僅為7％。兩者價差變化幅度出現(xiàn)了6％的差別。當時豆粕的現(xiàn)貨價格約3650元／噸，期貨價格明顯低于現(xiàn)貨價格500元／噸左右，因此近月臺約(當時的M1001臺約為最貼近現(xiàn)貨月的主要合約)將更具抗跌性，導致當時M1001合約與M1005合約的價差進一步擴大。許多投資者并未分析其內在原因，而僅僅憑感覺認為，M1005合約偏離現(xiàn)貨價格更多、更便宜，從而做出錯誤的投資行為。因此農產品中同一品種不同臺約的價差變化研究應抓住其“內因”。
第二，農產品期貨市場相關品種聯(lián)動性偏差。屬性相近但不同品種的走勢也存在一定差異，這種差異就帶來了套利投資的機會。如大豆、豆粕和豆油之間的壓榨利潤套利，或豆油、棕櫚油和菜油之間的油脂間套利。
共同的基本面影響因素使屬性相同的不同品種大趨勢走勢基本一致，但自身的一些影響因素如政策調整等因素可能使兩者的中小級別走勢產生差異，進而使兩者價差或比價出現(xiàn)變化。而當價差或比價關系變化到一個相對不合理的狀態(tài)時，替代性影響將開始產生作用，從而使兩者價差或比價關系重新恢復正常水平。因此，屬性相近但不同的品種合約表現(xiàn)為大趨勢變化一致，但中小級別趨勢變化可能不一致。
比如2009年12月23日至2010年1月6日期間的連豆油Y1009合約和棕櫚油P1009合約走勢。棕櫚油P1009合約走勢明顯強于連豆油Y1009臺約，主要是因為當時馬來西亞棕櫚果實高達20％的減產預期作用。在這種情況下，投資者可考慮做多棕櫚油同時做空豆油期貨的套利，從而實現(xiàn)低風險投資操作。切不可因在看空豆油期價的情況下，由于棕櫚油價格漲得更多而想“占便宜”就做空棕櫚油期貨，這樣的做法非但不符合交易原則――逆市，也不符合當時的基本面分析。
［關鍵詞］農產品期貨 價格發(fā)現(xiàn) 預警機制
居民消費價格指數（CPI）主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況，是觀察通貨膨脹水平的重要指標。分析和預測CPI的走勢對宏觀經濟決策意義重大，但CPI數據的公布具有滯后性，因此如何有效增強CPI預期功能倍受國內學者關注。其中，王勁松（2008）認為股票價格雖無法列入貨幣政策調控目標，但隨著市場經濟體制不斷完善，股票價格必將融入到貨幣政策調控目標之中。石森昌（2010）通過將股票價格變化納入影響CPI因素分析后認為，股票價格對CPI的變化存在正相關。胡春田（2010）研究得出我國股票價格對CPI沒有預期作用，中央銀行對股市的態(tài)度只能是關注而非盯住，股票價格變動不應納入央行反應函數。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場各參與主體的不懈努力以及期貨市場品種體系逐步完善，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益明顯，為國民經濟服務的能力逐步增強。
上述學術爭論表明，如果建立一個合理的價格預警機制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對未來經濟走勢發(fā)揮一個明顯的導向功能。針對這一問題，國內有學者通過CPI構造一個混合預期因子（包括工業(yè)增加值、貨幣供應量、利率及匯率的變化等），或從股票價格指數出發(fā)來研究對CPI的預期，但是還很少有學者對期貨價格變動對CPI的影響進行實證研究。然而CPI價格籃子中食品類所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類商品也與消費者日常生活息息相關，價格上具有很大的聯(lián)動反應。因此能夠有效地了解某一類商品的價格發(fā)現(xiàn)功能對CPI的預期也會有很大的幫助?；诖耍疚臄M從中國農產品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能入手，通過確定影響CPI指標的先行因素來探尋影響其波動規(guī)律，找出CPI前瞻性指標，在此基礎上建立CPI預警機制，并根據分析結論提出相應對策建議。
一、CPI先行指標的選取與數據檢驗
金融指標有很多種，但作為CPI的預期因子應必須具備：在一定程度上代表居民消費的價格水平；所選因子應具有一定宏觀代表性；與CPI有一定程度相關；所選因子能夠直觀地反應當前經濟狀況。眾所周知，農產品價格變化能夠影響未來CPI的走勢，而且CPI對其波動反應靈敏。本人認為受國家宏觀調控的影響，農產品價格變化預期保持相對穩(wěn)定，還具有時序性和可得性等特點，對CPI有價格發(fā)現(xiàn)功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類入手，把農產品價格作為CPI的預期因子， 來檢驗二者的關系。設計指標包括：居民消費價格指數（CPI）、農產品期貨價格指數（QD）、農產品現(xiàn)貨價格指數（XD）。 為了消除經濟變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對數后不會改變變量之間關系，本文首先對數據取自然對數化進行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對其進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表1。
表1表明，三組檢驗結果D-W值都在無自相關區(qū)域，且在10%的置信度水平下都是平穩(wěn)序列。利用AIC-SC原則和循環(huán)檢驗方法確定滯后期數。從檢驗結果來看，三者都存在滯后性，滯后期數選取為5期。接下來我們進一步檢驗CPI與XD和QD因果關系。格蘭杰因果檢驗方法可以確定CPI的變動究竟是由期貨價格或是現(xiàn)貨價格變動所導致，還是CPI引導期貨價格或現(xiàn)貨價格的變化。在進行格蘭杰因果檢驗前，我們已經知道他們都是平穩(wěn)的時間序列，因此可以直接進行格蘭杰因果檢驗。檢驗結果見表2。
從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說居民消費價格指數是受動方，其變化受到期貨價格與現(xiàn)貨價格的傳導影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設被否定，說明lnQD對lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設概率接近于0，可見lnQD對lnCPI的傳導期大體上在5―6期，也就是說lnQD能夠在提前大約半年的時間預期出lnCPI的走勢，并可以依此提前采取相應的措施來控制宏觀經濟走勢，起到穩(wěn)定CPI劇烈波動的作用。
而表2中l(wèi)nXD不是lnCPI原因的假設在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開始就都小于1%，接近于0，假設被否定，說明lnXD對lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導因子，但是lnXD和lnCPI的走勢基本同步，不存在明顯的先導效應，所以lnXD不能作為lnCPI的預測因子。因此我們可以把農產品期貨價格變化的先行5期和6期看做居民消費價格水平的直接影響因素。
二、模型的設定和對CPI的預期
為了進一步探究CPI與QD的數量關系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構造如下模型，模型計量結果見表3。
從表3模型參數估計結果來看，各系數都能通過t檢驗，證明系數估計值顯著，模型通過F檢驗，表明整個模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因為考慮的是CPI先行5期的預測，在此沒有對CPI與QD進行協(xié)整分析，找出長期的均衡關系。模型選用的是QD滯后5期和6期數據，下面我們可以利用模型估計之外的最新5期中QD的數據來驗證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預測值與真實值的吻合度，檢驗結果見表4。
從表4的數據來看，吻合度達到99.56%，因此我們可以用模型對未來CPI進行預測。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價格指數可以來預測2011年5月至10月的CPI走勢。預測結果見表5。
從模型預測結果來看未來6個月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達到105.29，按照慣例超過5%的通貨膨脹水平屬于嚴重通貨膨脹，因此政府部門對控制物價迅猛上升和穩(wěn)定物價的相關政策還不能松懈，防通脹至少要實施到今年年底。
三、結論及政策建議
1.結論
（1）農產品期貨價格和現(xiàn)貨價格都能直接影響我國CPI的走勢，農產品期貨價格能夠提前大約半年時間預期出CPI的基本走勢，但是農產品現(xiàn)價幾乎與CPI走勢同步，無法形成價格預期。因此我們應把農產品期貨價格作為CPI的先行指標，提前做好相應的調控政策，避免CPI的劇烈波動。
（2）我國農產品期貨市場不是脫離現(xiàn)貨市場存在的一個單純金融市場，它與現(xiàn)貨市場聯(lián)系十分緊密，這也進一步表明它能有效抵抗金融市場的劇烈變動所造成的風險。符合CPI預期因子穩(wěn)定性和現(xiàn)實性的原理。
（3）由農產品期貨價格預期的未來5個月我國CPI的增幅還將持續(xù)在5%附近，最高將達到105.29，將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。因此相關部門對物價穩(wěn)定的政策監(jiān)控還不能松懈，需要加強力度來維持物價的穩(wěn)定。自去年十月份以來，半年內央行已經連續(xù)五次加息，說明政府在抗擊通貨膨脹、穩(wěn)定物價的力度和決心，但還不能松懈。
2.相關對策建議
（1）進一步完善農產品期貨市場。我國期貨市場還剛發(fā)展不久，還沒有形成一套完善的法律法規(guī)體系，鑒于其在價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險上的功能發(fā)揮得越來越好，需要進一步引導和發(fā)展我國期貨市場，建立科學、合理的期貨價格指數體系。同時還需加強證監(jiān)會與農業(yè)部的合作，共同對農產品期貨市場進行監(jiān)管，完善信息紕漏機制，做到及時、公開公正的信息公布。
（2）利用農產品價格與CPI的雙向關系，實現(xiàn)雙向調節(jié)功能。農產品期貨價格可以作為CPI的預警機制，反過來，我們也可以利用宏觀經濟走勢來開發(fā)和分析新的期貨品種上市交易，促進我國金融市場的不斷完善和發(fā)展。因此，我們可以適當增加農產品期貨市場套期保值者的比重，從市場上、交易量上和價格上去規(guī)范期貨市場的發(fā)展。
（3）繼續(xù)穩(wěn)定農產品價格，充分發(fā)揮期貨市場導向功能，減低農業(yè)市場風險，確保農民收益。進一步提升我國農產品期貨市場與農村發(fā)展、農業(yè)高效和農民增收的相互關系，讓農民切切實實享受到農產品期貨市場給他們帶來的便利，讓集約生產，訂單交易成為有效抵抗菜農和糧農因為價格的劇烈波動所帶來的風險，有效避免“谷賤傷農”和“農民賣菜難，居民買菜貴”的現(xiàn)象。
參考文獻：
[1]王勁松、韓克勇.股票價格與貨幣政策調控目[J].經濟評論,2008.1.
[2]石森昌、林丹妮.通貨膨脹預期管理下的CPI預測問題研究[J].科技與管理，2010.6.
[3]高蓓、胡春田.中國的股票價格對GDP與CPI預測能力的實證檢驗[J].統(tǒng)計與決策，2010.4..
價格重心上移
國泰君安期貨分析師何笑凡在接受《國際金融報》記者采訪時表示：
“明年全球農產品供應依然趨緊，而且農產品需求也依然強勁，一旦政策利空被消化，市場價格將回歸基本面，有望恢復牛市。”
從國際市場來看，農產品期貨走勢依然強勁。新湖期貨首席農產品分析師時巖指出，從期貨合約問價差來看，國際市場上棉花、白糖、棕櫚油以及大豆期貨均出現(xiàn)現(xiàn)貨升水現(xiàn)象，這說明現(xiàn)貨緊張格局在加強。農產品牛市處于中期階段，后期較容易出現(xiàn)牛市加速的情況。
此外，從進口價差來看，白糖、油脂等商品進口成本與國內現(xiàn)貨價格均處于倒掛局面。長期倒掛的話，將導致價格報復性反彈。從國內市場來說，國內農產品庫存水平相對較低。棉花庫存消費比達到歷史最低點，玉米庫存消費比也僅有8％，白糖也是。大豆庫存原本較高，但經過農業(yè)部兩次下調，也基本回到平衡位置。
因此，從國內外市場來看，農產品期貨面臨諸多利多因素。
玉米也被看好
值得關注的是，2011年的玉米期貨被市場人士普遍看好。
何笑凡指出，在眾多農產品期貨品種中，豆油和豆粕期貨較有潛力，而玉米期貨將有不錯表現(xiàn)。
新湖期貨分析師李延冰指出，201 1年的明星品種應該是玉米，玉米市場將出現(xiàn)真正的質變，投資前景非常好。
玉米存在產需缺口。2009／2010年度中國共拍賣約2570萬噸玉米，同時收購60余萬噸臨儲玉米，加上兩次向災區(qū)調撥玉米，國有庫存約減少2500萬噸2530萬噸。估測非國有期初庫存同比增加約300萬噸500萬噸，社會總庫存下降約2000萬噸2200萬噸，即產需缺口為2000萬噸2200萬噸。估測2010／2011年度產量增加1300萬噸1500萬噸，需求增加300萬噸500萬噸，產需缺口減小約1000萬噸。即該年度產需缺口仍可能保有1000萬噸1200萬噸左右。如此巨大的產需缺口近幾十年未出現(xiàn)過。當然缺口大小還會隨實際產出而調整。
國際市場玉米價格高企，推高進口成本。新湖期貨預測2011年6月后中國玉米供需缺口將開始暴露，而進口閘門很可能自此拉開。國際玉米價格從2010年年中開始暴漲，截至目前漲幅已經超過80％。2011年國際玉米價格將延續(xù)上漲格局。
政策風險較大
雖然，2011年農產品期貨價格重心上移，但市場面臨的風險也不小，特別是政策風險。
何笑凡指出：“2011年投資者仍需關注政策風險?！?/p>
申銀萬國期貨分析師王穎棵指出，2011年市場面臨政策壓力，中央農村工作會議將保障主要農產品有效供給，努力保持農產品價格合理水平，放入明年農業(yè)農村工作的重點任務當中，彰顯了中央政府對于加強農產品價格調控的重視。
除國內政策風險外，國際市場上美元走勢也將影響農產品期貨。如果美國經濟明年上半年出現(xiàn)明顯好轉，有可能提前退出量化寬松，屆時全球量化寬松環(huán)境都會改變，美元將走強，這對美元計價的全球大宗商品形成壓力。
新湖期貨建議，總體而言，明年上半年商品市場整體價格重心將上移，但階段性還需看美元具體表現(xiàn)，對于明年下半年投資者需相對謹慎。
農產品的價格取決于其供求關系的變化，但近年來農產品的頻繁波動并未有供求大的波動伴隨，而是農產品價格金融化與國際的特征越來越明顯，本文分析了近年來國內外農產品價格波動的特點、影響因素等。主要分析結果表明：①國際農產品價格波動受股票、期貨等金融產品的波動影響顯著，具有波動溢出效應；②國內農產品價格受國際農產品價格的影響也非常顯著，特別是大豆、玉米，與國際同產品的變化趨勢基本一致，有時趨勢會滯后2-3個月左右，有時同步；③雖然國內農產品價格的波動幅度比國際農產品價格的波動幅度小，但國內農產品價格的季節(jié)波動更加明顯，我國大多數農產品價格的上升都是滯后國際同類農產品。
【關鍵詞】
金融化；波動溢出；脈沖響應；方差分解
中圖分類號 F224.0 文獻標識碼 A
0 引言
農產品的價格波動一直是人們關注的焦點，近年來“玉米瘋”、“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”、“向錢蔥”、“火箭彈”等網絡名詞折射出人們對農產品價格暴漲（暴跌）等大幅波動的形象比喻。農產品價格的這種大幅波動背后的原因是什么？特別是玉米、大豆、小麥等糧食的價格走勢，長期以來困惑著人們，因為近年來糧食產量的變化是平穩(wěn)的，全球并未出現(xiàn)嚴重的糧食歉收，我國糧食產量逐年遞增，截止到2013年底，全國糧食總產量已突波60000萬噸大關，實現(xiàn)了“十連增”，從糧食產量的變化很難找到其價格頻繁波動的原因。
學術界對農產品價格及其波動原因的研究，長期存在兩種觀點：一種是以克魯格曼（Krugman，2008）為代表的源自供求形勢發(fā)生變化的解釋，認為居民收入水平的提高拉動對農產品的需求，包括弗蘭克（Frankel， 2006）、利普斯基（Lipsky， 2008）等認為寬松的貨幣政策及貨幣市場超強的流動性拉大了農產品的需求，以及國際貨幣基金組織（IMF， 2007）認為以農產品為原料的生物燃料的增加導致農產品需求增加的解釋；另一種是農產品“金融化”的解釋，如馬?。∕artin Redrado，2009）等人認為農產品價格的逐漸“金融化”才是導致其頻繁短期波動的真正原因，我國學者蘇應蓉也指出供求狀況難以反映農產品價格被動，而期貨價格與指數基金的投機大大推動了農產品價格被動，李東衛(wèi)提出了我國應對糧食金融化危機的對策，史晨昱對包括農產品在內的大宗商品的金融化過程進行了分析，等等。
本文在已有研究的基礎上，結合近十年來國內外農產品價格資料，分析了農產品價格波動的金融化和國際化的特點、波動的相關性、波動溢出的效應、金融波動對農產品價格的沖擊等，分析中結合實際數據，展現(xiàn)不同農產品價格波動的各自特點，并找出應對農產品價格劇烈波動的有效對策。
1 近年來農產品的價格走勢及波動特征
近年來，無論是國內農產品的價格，還是國際農產品（期貨）價格，都表現(xiàn)為不斷上升的趨勢特征，而且伴隨著價格上漲的趨勢，其波動特征也越發(fā)明顯，波動的次數和幅度也有擴大的趨勢。
1.1 國內農產品價格走勢及波動特征
縱觀國內農產品價格的走勢，以小麥、秈稻、玉米、大豆、花生、棉花的價格為實證對象，采取我國農產品集貿市場價格指數（國家統(tǒng)計局公布的是環(huán)比價格指數，為了便于比較以下折算成了定基價格指數，2002年=100，參見圖1）。2003～2013年期間，我國幾種重要農產品的價格都存在明顯的上漲趨勢，漲幅都在兩倍以上，以棉花價格漲幅最大，最大漲幅達3.5倍，其次花生、大豆、秈稻和小麥，玉米最小，為2.3倍左右。從波動的幅度來看，花生價格的波幅最大，其變動的標準差是71.02，其次是秈稻和棉花，價格波幅也較大，變動的標準差都為56，然后依次是大豆、小麥和玉米，相差不多，標準差為40至50之間。從波動的季節(jié)特征看，玉米和棉花的季節(jié)特征最為明顯，往往是收獲的季節(jié)，價格升高明顯，如小麥得的價格高點在6、7月份和年底，玉米的價格高點在10月份及年底、年初，秈稻的價格高點也在年底和年初，而大豆和棉花價格波動的季節(jié)特征是，上半年價格高，下半年價格低。從分布特征看，經過Jarque-Bera（JB統(tǒng)計量）的檢驗，在0.05的顯著性水平下，農產品的價格波動都服從正態(tài)分布，說明波動的可控因素比較少，市場化特征明顯。 圖1
1.2 國際農產品的走勢及波動特征
近十年來，主要國際農產品價格無論是增幅還是振幅都明顯超過歷史水平，特別是價格波動大起大落明顯。自2002年以來，包括大米、小麥、大豆、玉米、花生、棉花在內的主要國際農產品價格都上漲了2倍以上，花生漲幅達4倍，大米、大豆、玉米翻了3倍左右，棉花和小麥漲幅相對較小，上漲了2.2倍左右。
從波動方面來看，多數國際農產品價格在2008年上半年達到一個歷史高峰，而后受華爾街金融危機的影響大幅下挫，形成一個最大波峰。2010年底到2011年初也有一個大的波動，像棉花、玉米的價格也達到一個高峰，波動幅度較大。其次，在2003年下半年也有一個明顯波動，但不是所有農產品，而是大豆、玉米、棉花的個別現(xiàn)象。近年來，有波動更加頻繁的趨勢，花生和大豆的價格仍處于高位，玉米和小麥價格有些回落。
1.3國內外農產品價格的對比
同期國際農產品價格的變化，如果以國際期貨價格為統(tǒng)計（2002年=100），表現(xiàn)的特征為，整體上漲幅度都大于國內。棉花的期貨價格，遠高于國內價格的漲幅，但波動幅度并不太大，與國內棉花市場價格的波動差不多，其次是玉米，十年間價格上漲3倍左右，波動幅度遠高于國內，大豆和小麥的國際期貨價格波動幅度也都大于國內，特別是，大豆期貨價格波動幅度最大。國際農產品的季節(jié)特征不如國內農產品突出，大多都不明顯，從分布特征看，國際農產品的期貨價格走勢服從正態(tài)分布更顯著，市場化特征更明顯。表2
2 農產品價格金融化與國際化的特征表現(xiàn)
2.1農產品價格金融化的表現(xiàn)
2.1.1農產品期貨――金融化的工具。由于農產品生產周期比較長，價格波動也非常劇烈，早期，生產者在制定農產品價格只能根據上一期農產品的價格，承受了巨大的自然風險和市場風險。農產品期貨市場的建立給農產品供給和需求的矛盾之間筑起了一種緩沖機制，目的是通過期貨市場特有的價格發(fā)現(xiàn)和回避風險功能，使農產品價格波動的風險轉移，起到緩解農產品價格波動以及穩(wěn)定農產品生產和流通的作用。所以，農產品期貨品種是世界上最早出現(xiàn)的期貨，經過一百多年的發(fā)展，成為當今期貨市場的主流。目前國際上交易的農產品期貨有21個大類、192個品種，除傳統(tǒng)的小麥、玉米、大豆等谷物期貨外，棉花、咖啡、可可等經濟作物，黃油、雞蛋以及生豬、活牛等畜禽產品的期貨品種也陸續(xù)上市。芝加哥期貨交易所是當今世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農產品期貨交易所，其提供的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格，成為國際農產品貿易中的權威價格，引領著全球農產品價格的走勢。我國農產品期貨市場始建于上世紀90年代初，鄭州糧食批發(fā)市場是我國第一個農產品期貨市場，批準上市的品種主要有小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA和菜籽油，而后成立的大連商品交易所，主要農產品期貨有豆粕、玉米、黃大豆一號、黃大豆二號、豆油、棕櫚油?？梢姡S著農產品期貨的發(fā)展，農產品價格金融化的腳步逐步加快，國內外農產品期貨市場的發(fā)展歷程見證了農產品價格的金融化。
2.1.2 金融產品與農產品價格變化的聯(lián)動性實證。
（1）趨勢比較。農產品期貨市場建立的本意是，通過農產品期貨品種發(fā)現(xiàn)未來農產品供求關系的變化、穩(wěn)定農產品的價格波動，但事與愿違，近年來在農產品供求關系沒有發(fā)生大的關系的情況下，農產品期貨價格卻大起大落，其價格走勢越來越與其它金融產品，如股票、石油、黃金期貨等，變化趨勢相一致。以國際花生價格（阿根廷價格）為例，觀察近十年來，它與道瓊斯工業(yè)股票指數（收盤價，月度數據）相對比，發(fā)現(xiàn)其上升和下降的趨勢及波峰、波谷都基本一致，只不過在2002年底及2008年初的兩個高點上，國際花生價格高點落后道瓊斯指數高點5個月左右，即有5個月的滯后期存在。經計算，二者的相關系數為0.7665，伴隨概率0.0000，統(tǒng)計上表現(xiàn)為顯著的正相關，說明農產品期貨價格的金融化特征非常明顯。
我國農產品的變化趨勢也基本上與國際農產品期貨及現(xiàn)貨價格的趨勢一致，一般波動會滯后2-3個月左右。以我國的大豆集貿市場價格與芝加哥期貨大豆價格比較為例，與其滯后2個月的變化趨勢基本一致，特別是2004年年中、2008年上半年、20011年初的三次變化高點，都有較強的一致性，價格下降的趨勢也基本相同。變化中底部不斷抬高，反映了國內外農產品價格總體趨勢是不斷上升的，價格上漲是一個長期趨勢。由于大豆是我國目前主要的進口農產品，其金融化和國際化最為明顯，其它農產品的變化都與大豆價格變化有基本一致的趨勢，滯后國際相同產品價格變化3個月左右，趨勢的一致性比大豆略差一些，但也很顯著，反映出我國農產品金融化和國際化的進程是非常明顯的。
（2）相關性分析。農產品價格金融化的另外一個表現(xiàn)是其價格與股票指數走勢、期貨價格走勢的高度相關性。為了實證出這一結論，我們選取了12個指標，計算它們的相關系數矩陣并利用統(tǒng)計方法檢驗其顯著性，12個指標中一類是反映金融產品價格波動的綜合股票價格指數，分別采用國際上的道瓊斯工業(yè)股票價格指數和國內的上證綜合指數，另一類是國際上的農產品的期貨價格和離岸價等，再一類是我國農產品的價格，主要采用的是我國集貿市場農產品的價格。農產品的種類上主要采用便于國內外比較的小麥、大米、粳稻、大豆、玉米和棉花，實證它們變化的相關性大小。
實證的結果顯示（參見表3），除了泰國大米FOB價與道瓊斯價格指數相關性不顯著以外，其它變量之間的相關性都達到了統(tǒng)計上顯著的標準。主要結論有：①道瓊斯指數與上證指數、美國小麥墨西哥灣離岸價、美國2號黃玉米墨西哥灣離岸價、國內棉花價格的相關系數較高，統(tǒng)計上顯著，說明國際的小麥、玉米和國內的棉花金融化程度較高，而國內外大豆金融化程度較低；②相同農產品，國內外價格的相關系數較高，芝加哥大豆期貨價格與國內大豆價格的相關系數達0.903，國際棉花價格指數與國內棉花價格的相關系數達0.884，美國2號黃玉米墨西哥灣離岸價與我國玉米價格的相關系數達0.831，反映出我國農產品價格國際化特征明顯，特別是大豆、玉米和棉花；③國際農產品價格之間、國內農產品價格之間的相關系數普遍較高，特別是芝加哥大豆期貨價格與美國2號黃玉米墨西哥灣離岸價、美國小麥墨西哥灣離岸價高度相關，我國粳稻價格與我國小麥、玉米價格也高度相關，反映出不同農產品之間的價格相互關聯(lián)，傳導特征明顯。表3
3 結論及對策分析
通過實證分析看出，農產品價格波動的金融化與國際化特征非常明顯，首先是國際農產品價格波動受股票、期貨等金融產品的波動影響顯著，其次是國內農產品價格受國際農產品價格的影響也非常顯著，特別是大豆、玉米，與國際同產品的變化趨勢基本一致，有時趨勢會滯后2-3個月左右，有時同步。雖然國內農產品價格的波動幅度比國際農產品價格的波動幅度小，但國內農產品價格的季節(jié)波動更加明顯。我國大多數農產品價格的上升都是滯后國際同類農產品，先是大豆價格上升后逐漸向其他農產品趨勢傳導，導致農產品價格的普遍上揚，但棉花價格例外，棉花的價格常常是我國價格上漲在前，國際棉花價格上漲在后，2011年初我國棉花價格帶動國際棉價上漲就是一個很好的例子，說明國內農產品的價格變化有一個互動的趨勢。
農產品價格的劇烈波動對人們生活的沖擊往往是負面的，只有掌握它的波動規(guī)律，因勢利導才能將它帶來的損失降到最小，因此，應對農產品價格金融化與國際化的對策主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
3.1改變農產品價格變化的傳統(tǒng)觀念，關注國內外金融產品價格變化
傳統(tǒng)意義上，根據經濟學的需求理論，農產品的價格主要依賴于其供求的變化，人們預測農產品的價格重點關注其未來的供給與需求，但隨著金融的發(fā)展，農產品價格波動的金融化特征愈發(fā)明顯。這就提示我們，預測和判斷農產品的未來價格變化時，要倍加關注國內外的財經信息，包括國內外重要股票指數的變化、農產品期貨價格的走勢等，把眼光放的更遠一些，提前預知農產品價格變化的大方向和波動幅度。同時，對于未來農產品的價格變化，在判斷上還要改變只關注本地區(qū)影響因素的觀念，擴大范圍，特別是農產品價格變化國際化的趨勢，要求我們把握農產品價格變化的國際動向，關注國內外農產品價格變化的聯(lián)動效應。
近年來，美國華爾街金融危機、歐債危機、金磚國家經濟增長放緩等經濟事件的不斷出現(xiàn)，都給世界經濟帶來了很大沖擊，金融產品也不斷放大、夸大這些事件，導致金融市場波動加劇，也蔓延到了農產品的價格波動上，農產品價格大起大落的現(xiàn)象不斷發(fā)生，像“玉米瘋”、“豆你玩”、“蒜你狠”等現(xiàn)象就是很好的佐證。我們要認清這些價格波動的本質，它們是金融特征的表現(xiàn)，而并不完全是實物市場的表現(xiàn)，認清金融對價格波動所起的放大器的作用，真正把握著農產品價格波動的規(guī)律。
3.2 建立大宗農產品價格波動基金，積極應對農產品價格的劇烈波動
既然農產品的價格波動已成為一種固有的形態(tài)，我們就要積極面對，努力尋找其波動趨勢的內在規(guī)律，有效化解其波動所帶來的風險。目前，建立大宗農產品價格波動基金是化解農產品價格波動風險的一種有效途徑，一方面基金經過投資農業(yè)類股票、農產品期貨等金融產品增加收益，使基金規(guī)模不斷擴大，另一方面，當農產品價格下跌到一定程度時補貼農戶，使他們盡量避免因價格下跌造成的“谷賤傷農”現(xiàn)象發(fā)生。
3.3加強農產品價格波動的信息化建設，及早掌握價格變動的方向
我國農業(yè)信息化建設工作已經開展了多年，包括農產品供求信息在內的服務平臺已初見成效。但隨著農產品價格金融化與國際化進程的加快，給信息化建設提出了新的課題，怎樣將與農產品相關的國際金融產品及時反映國際農產品價格變化的信息平臺搭建起來。長期以來，我們農產品價格信息的收集主要面向國內實物市場，忽視了對國外農產品金融市場及國際農產品商品市場的價格信息收集，導致我們對農產品價格波動的源頭認識不清，常常處于信息被動接受的地位。
加強農產品價格波動的信息化建設就是開放農產品價格信息的視野，將影響農產品價格的金融因素、國際因素納入信息化建設的內容，全方位掌握農產品價格的完備信息，通過互聯(lián)網、手機等現(xiàn)代信息工具及時交流價格變化的信息，掌握價格變動的方向。引起農產品價格的大起大落的因素之一就是信息溝通不暢，因此，加強農產品價格波動的信息化建設，能從根本上解決農產品價格的劇烈波動以及給農民帶來的負面影響。
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7月份以來，在全球各地自然災害頻發(fā)的背景下，農產品期貨價格持續(xù)飆升，各品種均出現(xiàn)不同程度的上漲，但最近兩天卻出現(xiàn)了一定的回調。對此，中國國際期貨金融街營業(yè)部總經理賈放在日前舉行的北京期貨投資課堂上表示，農產品期貨的這輪牛市能持續(xù)到2011年。不過此輪上漲并非一氣呵成，賈放強調，各品種走勢在下半年會出現(xiàn)分化，谷物期貨價格將維持穩(wěn)定，而油脂期貨有望出現(xiàn)趨勢性上漲。
“目前，農產品期貨交易的所有主力合約都是2011年5月的合約，我們認為真正的炒作會延續(xù)到2011年下半年的合約，那時會出現(xiàn)更高的價格，因此，真正的炒作會出現(xiàn)在2011年?！敝袊鴩H期貨金融街營業(yè)部總經理賈放說。
賈放分析，投資者對全球糧食短缺的預期是近期國際市場農產品期貨價格大幅上漲的直接推手，而一些國家開始推行的糧食出口限令則是這一事件產生的導火索。不過，本輪農產品期貨價格能夠出現(xiàn)上漲主要還是資金推動的結果。
反觀國內農產品期貨價格的走勢，一方面受國際市場的影響，一方面也有國內市場因素的作用?！熬C合來看，預計下半年國內農產品期貨價格或將出現(xiàn)結構性上漲，不同品種的走勢將出現(xiàn)分化?！?/p>
賈放指出，歐洲地區(qū)以小麥作為主食，但我國的小麥和大米在種植和飲食上存在雙重互補。小麥的價格上漲，大米就會出現(xiàn)一定程度的替代消費。我國小麥和大米始終保持自給自足，價格與國際市場聯(lián)動性并不強。在我國糧食產量連年豐收的背景下，小麥和大米均保持較高的庫存水平，而且國家對老百姓直接食用的糧食價格控制也比較嚴格，國內的炒作因素有限。因此，下半年小麥和大米期價上漲的可能性不大。
關鍵詞：宏觀經濟；先行指數；預警功能
文章編號：1003－4625（2008）09－0003－07中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A
Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.
Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function
商品期貨指數產生半個世紀以來，無論在商品市場中還是在對宏觀經濟的分析指導中，都扮演了極其重要的角色。從宏觀經濟的層面分析，特別是從中央銀行的視角看，期貨指數在國民經濟中發(fā)揮預警器的功能，對制定調整貨幣政策具有更大的決策參考價值。經濟運行先行指標體系和相應的宏觀經濟監(jiān)測預警及政策分析系統(tǒng)是國際發(fā)達經濟體中央銀行通常采用的方法，目前，國外有些中央銀行已把期貨市場的價格指數作為通貨膨脹的早期預警指標，調整貨幣政策的重要參考依據。作為我國的中央銀行，中國人民銀行在進行宏觀調控的過程中，尤其是在觀測通貨膨脹過程中深感先行指標的不足，迫切需要建立合適的先行指標來幫助提高貨幣政策調整的前瞻性、主動性和有效性。隨著我國期貨市場的不斷規(guī)范和發(fā)展，借鑒國外先行指標體系，從期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的視角出發(fā)，編制并研究我國期貨指數的先行性，發(fā)揮其預警功能將對完善我國宏觀經濟先行指標體系、改善人民銀行的宏觀調控效果具有重大的現(xiàn)實意義和理論價值。
一、中國期貨指數的設計與編制
（一）編制原則與方案
從宏觀預警功能的視角出發(fā)，在借鑒國內外期貨指數編制經驗的基礎上，我們設計和編制了中國中央銀行期貨價格指數（PBC Research Bureau Future Price Index），簡稱PRB。為確保PRB指數的科學性，在有關指數編制原理的指導下，PRB設計和編制遵循以下原則：
1.廣泛性。廣泛性是指期貨指數所包含的品種、信息要廣泛，使之盡可能全面地反映國內期貨市場的價格走勢。
2.系統(tǒng)性。系統(tǒng)性要求期貨指數按照科學、客觀的方法，建立較為完整的指數體系，而不是一個單獨的總指數。
3.重要性。重要性是指在選取指數成分和設置權重時，要充分考慮期貨品種對國民經濟運行的重要性。
4.區(qū)別性。
（1）單一品種指數和綜合指數計算方法的區(qū)別性。單一品種指數是先計算平均價格而后指數化，綜合指數是先指數化而后計算平均指數。
（2）單一品種指數和綜合指數權重的區(qū)別性。單一品種指數的權重是持倉量和交易量，綜合指數的權重是生產額和銷售額。
5.一致性。
（1）基期一致。各種分類指數體系的基期要保持一致，在新品種上市和舊品種退市時，都要以基期一致的原則調整相應的權重和基數。
（2）編制方法一致。不論是總指數還是類指數，在編制的方法上保持一致，以保證指數體系內部的可比性和一致性。
（二）PRB指數計算方法
1.基期與基點。PRB指數以1998年1月4日按持倉量計算的加權收盤價為基期，基點為100點，精確到小數點后3位。
2.計算期貨綜合價格。由于期貨交易是按不同的合約進行的，每個合約都有一定的存續(xù)期間,因此,交易合約價格具有不連續(xù)性和相對獨立性,在編制期貨價格指數時首先要將不同商品的合約價格進行技術處理，使之成為連續(xù)的時間序列。國際上對不同合約的價格處理大體分為三類：主力合約連續(xù)價格、近交割月價格、綜合價格。出于宏觀預警的需要，我們以綜合價格作為期貨品種的連續(xù)價格。由于持倉量與交易量相比更為穩(wěn)定,減少了商品交易的投機性價格波動,我們在實際的計算中以倉指作為期貨品種價格的主要依據。
3.單一商品期貨價格的指數化。對單一品種期貨價格進行指數化，以基期作為100，對期貨品種進行指數化處理。
4.指數權重設定與修正。在權重的確定上，主要分為等權重法和加權法。加權法已成為國際上期貨指數編制的主流方法，本方案采用加權法編制期貨價格指數。按期貨品種的國內生產量或消費量(表觀消費量)作為權重,分別計算出期貨指數系列的各品種權重(作算術加權平均時總權重＝100,作幾何加權平均時轉換為總權重＝1)。
5.指數計算。在計算期貨指數時，基本的方法有算術平均法和幾何平均法，本課題在設計PRB指數時，采用加權幾何平均法。
6.增減期貨品種處理。在增減期貨品種時，本課題引進了“假定基期”的概念，即不論新的期貨品種何時上市，都利用指數原理倒推出該商品1998年1月4日的“假定基期”價格，并按“假定基期”價格對新品種指數化，從而實現(xiàn)基期的一致性。
7.指數轉換。為便于期貨指數數據與其他經濟發(fā)展數據相比較，還需要對期貨指數進行適當的變換，變換的形式主要有兩種：一是轉換為月度數據；二是轉換為月度同比數據（轉換公式略）。
（三）PRB指數體系的構建
基于宏觀經濟預警的需要，我們根據目前國內期貨市場上市交易的品種和國際上一些大宗商品交易品種，按照行業(yè)與類別的分類，構建了由總指數、分類指數和個體指數組成PRB指數體系。
1.總指數。總指數是以國內上市的所有期貨品種作為指數成分計算而出，是反映中國國內期貨市場價格的走勢的指數。總指數的構成如表1所示。
2.分類指數。按照生產領域的不同，將國內期貨品種劃分為三部分：農產品、金屬、能源與化工，鑒于金屬能源部分期貨品種較少，我們將其合并為工業(yè)品種，建立分類指數。
（1）農產品指數（AgriculturalSub-index，簡稱ASI）。農產品指數以國內大宗農產品期貨品種為主，以反映農產品期貨價格的綜合趨勢。按照農產品的種類，可進一步細分為糧食指數①（谷物指數，Grains Sub-index）和油脂指數①（食用油），分別反映糧食和食用油的期貨價格走勢。
（2）工業(yè)指數（Industrials Sub-index，簡稱ISI）。
在工業(yè)指數構成中，主要包括金屬、能源、化工、纖維等類型共8個品種。按現(xiàn)有工業(yè)品期貨品種的交易情況，可以再細分為金屬指數（Metals Sub-index）和能源化工指數（Energy Sub-index）。
（3）核心指數（Kernel Future Index，簡稱KFI）。
核心指數是以國內期貨市場中上市時間較長、對國民經濟影響較大的期貨品種為主，并適當選取部分對中國經濟影響較深遠的國外期貨品種作為指數構成成分計算而得。目前，F(xiàn)KI包括滬銅、滬鋁、天膠、連玉米、鄭棉、大豆、小麥七類期貨品種，并選取紐約原油期貨作為附設品種。
至此，由總指數、分類指數構建而成的PRB指數體系的基本框架如圖1所示。
二、PRB指數系列宏觀經濟預警功能檢驗
（一）期貨指數及相關序列的平穩(wěn)性檢驗
1.PRB指數序列。包括總指數、工業(yè)指數、農產品指數等，是以1998年1月為100定基的指數序列。數據期間為1998－2007年，并根據實際需要進行適當的截取。
表2為PRB指數序列的ADF檢驗值。通過ADF檢驗，可以得出期貨指數的原始序列ADF檢驗統(tǒng)計量均大于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下不能拒絕存在單位根過程的假設，即驗證各期貨指數時間序列均是不平穩(wěn)的。經過一階差分后，各時間序列ADF檢驗統(tǒng)計量與臨界值比較看，均小于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下可以拒絕存在單位根過程的假設，即差分后的時間序列是平穩(wěn)的。
臨界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493
2.宏觀經濟運行指標序列。表3為各指標的ADF檢驗值，可以看出，各時間序列的原始序列ADF檢驗值均大于5%顯著性水平的臨界值，是非平穩(wěn)的時間序列。在經過一階差分后，ADF檢驗值已小于1%顯著性水平的臨界值，數據已經平穩(wěn)。
（二）PRB指數與CPI關系檢驗
1.總指數與CPI關系檢驗（數據區(qū)間均為1999年1月－2007年12月）。
圖2是期貨總指數與CPI關系走勢對比圖，從圖中可以看出，兩者在總的趨勢上基本一致，期貨價格總指數明顯領先于CPI。
（1）時差相關檢驗。
表4為兩者的時差相關系數，從中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滯后時差相關系數非常低，滯后2期以上相關系數已低于0.35，即PRB對滯后期的CPI不具有相關關系。而PRB－>CPI（+i）的領先時差相關系統(tǒng)表現(xiàn)出逐期遞增的態(tài)勢，至i=7期時，相關系數達到0.62，可見，PRB對CPI具有明顯的領先作用，其領先期在6期左右，即PRB領先CPI半年。
從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，這一領先作用在1999－2005年更為顯著，以1999－2005年為樣本數據計算的時差相關系數中（見表6），PRB－>CPI（＋6）的時差相關系數達到0.73的強相關關系，可見，PRB對CPI的領先作用在6個月。而此后的兩年中PRB對CPI的領先作用出現(xiàn)時滯拉長、波動減少的態(tài)勢。
（2）協(xié)整檢驗。
以PRB作為自變量，CPI作為因變量進行線性回歸分析，PRB同比增長率記作PRBr，以全部樣本作回歸分析時，得出如下方程：
CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)
(4.855) (8.883)
R2=0.480AdjR2=0.474
對殘差Resid序列進行ADF檢驗，ADF統(tǒng)計量為－1.7102，大于5%顯著性水平的臨界值－2.8903，即殘差序列是非平穩(wěn)的，說明CPI與PRB之間是不存在協(xié)整關系的。
如果僅以1999－2005年數據作為樣本的話，得出的方程如下：
CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)
(5.082) (3.014) (3.781)
R2=0.694AdjR2=0.686
對殘差Resid序列的ADF檢驗，ADF統(tǒng)計量為－3.3457，大于5%顯著性水平的臨界值－2.9001，即殘差序列是平穩(wěn)的，說明CPI與PRB在1999－2005年的區(qū)間內存在協(xié)整關系，但在分段數據中，剔除近年異常數據，PRB與CPI的回歸方程擬合效果更好，兩者之間存在著長期的均衡關系。
（3）因果關系檢驗。
表5以1999－2005年為樣本數據進行的因果關系檢驗，在滯后2－6期的情況下，“CPI不是PRB變化的因果關系”的原假設成立的概率都在10%以上，原假設不能被否定，即CPI的變化不是導致PRB變化的原因。而在滯后5－7期的“PRB不是CPI變化的因果關系”原假設概率均低于1%，即“PRB是CPI變化的因果關系”成立的概率大于99%，可以認為PRB的變化引導了CPI的變動，并領先于CPI 6個月。
通過以上檢驗，我們認為，PRB指數對CPI的先行性十分明顯，能夠較為敏感地提前6個月時間反映出CPI的基本走勢。
圖3為利用協(xié)整檢驗中建立的回歸方程，用期貨總指數擬合的CPI走勢與實際的CPI走勢對比圖，其中CPIF2007表示全部區(qū)域的數據的擬合效果，CPIF2005表示1999－2005年區(qū)間所擬合的情況。從圖中不難看出，利用綜合期貨價格指數較為準確地提前6個月的時間描述出了CPI的變化趨勢，特別是在1999－2005年的時期內，其對CPI的擬合效果非常理想。
2.農產品指數與CPI關系檢驗。
總指數中包含了較多的工業(yè)原料，是PRB在對CPI先行過程中出現(xiàn)偏離的一個重要原因，由于農產品指數（ASI）中糧食類占比較高，對CPI的影響更為直接和密切。通過對農產品指數和CPI時差相關檢驗（結果如表6）。從表中可以看出，在使用全部樣本數據時，ASI對提前1－6期的CPI均表現(xiàn)出了弱相關關系（0.4＜相關系數＜0.6），可以初步斷定農產品指數對CPI走勢具有一定的領先作用。進一步，我們對數據進行分段處理，其中在1999－2005年6月期間，ASI在領先6期的情況下時差相關系數達到了0.62，而在此后的兩年中，兩者同步的相關系數達到了0.86，亦即：在第一階段，農產品指數能夠領先于CPI半年左右，而在最近的兩年中，兩者呈現(xiàn)出同步變化的態(tài)勢。
基于時差的檢驗，我們建立了如下的回歸方程：
從上述回歸方程中可以看出，盡管在2005年7月份以后，農產品指數與CPI的擬合系數達到了0.74，但其殘差的ADF檢驗統(tǒng)計值僅為－0.319，低于5%顯著性水平的臨界值，即，表現(xiàn)兩者之間雖然存在較高的相關度，但卻不存在長期均衡的協(xié)整關系。而1999.01－2005.06期間，回歸方程的殘差ADF檢驗值為－3.096，小于5%顯著性水平的臨界值，存在一個協(xié)整關系，說明農產品指數與CPI在前期存在較為穩(wěn)定的均衡關系。
根據方程利用農產品指數擬合的CPIF與實際的CPI走勢圖（見圖4），從中可以清晰地看出，兩者走勢基本一致，CPI拐點的出現(xiàn)也十分接近，通過計算兩者的相關系數達到了0.78。因此，農產品指數對CPI具有先行性。
3.核心指數與CPI關系檢驗。
核心指數（FKI）剔除了交易時間短，對國民經濟影響相對較小的商品，并引入對國內經濟影響深遠的國外期貨品種。從圖5中可以看出，F(xiàn)KIr對CPI的領先效果更加明顯，領先期也更加穩(wěn)定。
圖6為核心指數FKIr與CPI的時差相關系數，從中可以看出，F(xiàn)KIr在領先CPI10－11期時相關系數最高，達到了0.68，說明核心指數對CPI的不僅領先期長，而且其相關度也非常高。
（三）PRB指數與CGPI的關系檢驗
CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企業(yè)商品價格指數，是由中國人民銀行編制的一種批發(fā)價格指數，反映上游產品的價格走勢，包括總指數、農產品指數、礦產品指數、煤油電指數和加工業(yè)產品指數等。CGPI是中國人民銀行監(jiān)測物價走勢、實施貨幣政策操作的重要依據。
1.期貨總指數與CGPI總指數。
圖7是總指數與CGPI總指數的走勢對比圖。對PRB和CGPI作時差相關檢驗，得出PRB在領先CGPI總指數6期時，時差相關系數最高達到了0.74，說明PRB對CGPI領先的最優(yōu)時間為6個月。
2.PRB農產品期貨指數與CGPI農產品指數的檢驗。
企業(yè)商品價格指數體系中農產品指數(CGPI-A)與PRB農產品期貨指數(AgriculturalSub-index)較為接近，從走勢圖8可以看出ASI明顯領先于CGPI-A，在CGPI-A滯后6期時相關系數達到了0.68，其中在1999-2005年時間段里，CGPI-A滯后時7期時相關系數達到了0.79。
建立回歸方程：
回歸方程殘差序列t的ADF檢驗值0.8133，大于10%顯著性水平折臨界值，即ASI與CGPIA之間不存在協(xié)整關系。但在1999－2005年區(qū)間里，對其進行協(xié)整檢驗時，殘差序列添加漂移項和趨勢項的ADF檢驗值達到了－4.060，十分接近1%顯著性水平的臨界值－4.093，說明在這一時期兩者具有較強的協(xié)整關系。
在格蘭杰因果關系檢驗中，在1999－2005年這一區(qū)間里，ASI在CGPI-A滯后2-7期的區(qū)間內具有較強的引導作用，而CGPI-A對ASI卻沒有引導作用。通過檢驗證明，農產品期貨指數對企業(yè)商品價格指數中的農產品指數具有領先作用，能夠提前6個月左右的時間反映出CGPI-A的變化趨勢。
（四）PRB指數與景氣一致指數（CI）關系檢驗
一致指數（Coincident Index，簡稱CI），反映當前經濟的基本走勢，由工業(yè)生產、就業(yè)、社會需求（投資、消費、外貿）、社會收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等4個方面合成，這些指標峰與谷出現(xiàn)的時間與總體經濟運行峰與谷出現(xiàn)的時間一致，可以綜合地描述總體經濟所處狀態(tài)。目前國內的一致指數主要有國家統(tǒng)計局與高盛公司聯(lián)合推出的經濟景氣指數，我們選用該指數進行相關檢驗。
圖9核心指數與一致指數走勢對比圖
從圖9可以看出，核心指數與一致指數在走勢上比較接近，兩者的相關系數為0.75。在時差相關檢驗中，隨著時間的領先與延遲，兩者的交叉相關系數呈下降態(tài)勢，即兩者在時間一致時相關度最高。
對FKIr和CI進行協(xié)整檢驗，建立回歸方程：
FKIr=13.138+3.617×CIr
(15.98) (11.14)
R2=0.569 adj R2=0.564
對其殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，ADF檢驗值為－3.076，小于5%顯著性水平的臨界值-2.892，說明兩者存在一個協(xié)整關系，核心指數與一致指數具有長期的均衡關系。通過對其進行因果關系檢驗，在滯后四期時，原假設被否定，即：FKI是CI變化的格蘭杰原因。
不論是總指數還是核心指數，與景氣一致合成指數都具有較高的相關度，這說明期貨指數能夠反映經濟的峰谷變化，具有對宏觀經濟的預警功能。從因果關系上看，期貨總指數能領先一致指數4個月。
（五）PRB指數與CRB的檢驗
CRB指數經過長時間的運轉，已獲得了廣泛的關注和認可。同樣作為商品期貨指數，中國商品期貨指數與CRB指數具有一定的同質性，在對經濟的預測方面都有一定的前瞻性。隨著經濟發(fā)展的全球化，國內大宗商品交易與國際市場不斷趨于一致，中國商品期貨指數與CRB的關聯(lián)性也越來越高。
圖10是中國期貨總指數與CRB指數的走勢對比圖，從圖中可以看出，PRB與CRB走勢十分接近，兩者的相關系數達到了0.946，表明PRB與CRB指數具有較高的相關度，這也從另一角度證明了我們設計的PRB指數的科學性。
三、建議
本課題通過將PRB與CPI、PPI、CGPI、CI等宏觀經濟運行指標進行檢驗，發(fā)現(xiàn)PRB對宏觀經濟具有顯著的先行性，但同時我們也要看到，由于我國期貨品種較少，市場規(guī)模還較小，影響力較弱，其對宏觀經濟的預警功能還受到諸多因素的制約，為提高指數預警功能，PRB指數還需要不斷完善。
（一）大力發(fā)展國內期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場的規(guī)避風險職能，不斷提高中國在大宗基礎商品交易的定價權。我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能尚存在一定的缺陷，通過大力發(fā)展期貨市場，增加交易品種；加強監(jiān)管，規(guī)范市場交易，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能將得到充分發(fā)揮。同時也可以更準確先行反映宏觀經濟走勢，可以建立更為科學、合理的期貨價格指數體系，為宏觀經濟預警服務。
（二）不斷完善PRB的編制與修正工作，進一步觀察和測試PRB指數對今后CPI、PPI、CI等指標的預測效果，不斷修正研究成果，使期貨指數服務于央行貨幣政策，并成為央行宏觀調控的重要決策工具。
（三）加大PRB的協(xié)同分析與應用，通過與宏觀經濟的其他先行指標共同構建完整的宏觀經濟預警體系，發(fā)揮通貨膨脹的早期預警作用，為中央銀行及時調整貨幣政策發(fā)揮先行指標的指示作用。同時，進一步研究PRB的季節(jié)因素調整理論，使之更好地擬合我國宏觀經濟的季節(jié)性波動因素。
（四）完善PRB的管理與等工作。本課題組編制并初步證明了PRB指數的宏觀預警功能，從提高中央銀行貨幣政策的前瞻性出發(fā)，人民銀行應完善PRB指數，并最終發(fā)揮PRB指數對中央銀行宏觀調控的預警作用。為此，應由專門的機構負責此項工作，作為央行進行宏觀經濟、價格分析的重要先行指標，定期，提高PRB指數社會影響力。
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