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關(guān)鍵詞：內(nèi)地企業(yè) 香港上市 會計要求
現(xiàn)階段在香港聯(lián)合交易所掛牌上市的內(nèi)地企業(yè)越來越多，所有的內(nèi)地企業(yè)都需要遵循聯(lián)合交易所所頒布的統(tǒng)一上市標準，其中占據(jù)比例最大的便是會計規(guī)則。所謂的會計規(guī)則主要是指上市企業(yè)需要揭示的財務資料，且香港聯(lián)合交易所需要對這一系列的財務資料進行監(jiān)督與管理。
一、內(nèi)地企業(yè)香港上市的會計規(guī)則
（一）內(nèi)地企業(yè)在上市之前需提供詳細的財務信息
一般而言，內(nèi)地企業(yè)在申請上市的時候需要提交招股說明書，并依據(jù)這一文件作出正確的投資。另外內(nèi)地企業(yè)在上市之前還需要提供的信息資料包括會計師報告書、營運資金狀況以及盈利預測。依據(jù)當前香港所頒布的上市規(guī)則可以了解到，申請上市的公司需要具備3年的營業(yè)記錄，需要對內(nèi)地企業(yè)所提交財務資料的真實性、財務資料編報基準、采取的會計方法、企業(yè)結(jié)算的有形資產(chǎn)凈值進行調(diào)查。假如上市企業(yè)最后一個財政年度報表截止日期在招股章程日期的6個月以上，則需要提供經(jīng)過審計的財務報表。其中在編制會計師報告的時候，需要對企業(yè)過去的業(yè)績進行調(diào)整，保證財務資料與企業(yè)當前所采取的會計準則保持一致，并且還可以增強財務報表的可比性。一般情況下在編制會計師報告書的時候可以調(diào)整的內(nèi)容有：企業(yè)會計標準調(diào)整為國際慣例、對審計工作中所出現(xiàn)的錯誤進行修正、對企業(yè)重大變化進行調(diào)整等。另外還需對上市企業(yè)營運資金進行分析，其內(nèi)容包括現(xiàn)金流量計算的準確性、編制現(xiàn)金流量預測以及財務狀況預測，對公司現(xiàn)金凈額與公司接待額進行對比，衡量公司營運資金。與此同時，還需要依據(jù)上市規(guī)則，對上市企業(yè)盈利進行預測，通常而言，如果上市企業(yè)盈利預測系數(shù)越高，那么市值則會越高，集資也會越多，但是在盈利預測過程中會受到諸多假設(shè)的影響，所以如果假設(shè)出現(xiàn)變化，需要及時通知聯(lián)合交易所，并采取相關(guān)措施。
（二）內(nèi)地企業(yè)在上市之后需提供財務信息
內(nèi)地企業(yè)在香港上市之后需遵循聯(lián)合交易所的基本準則，這一系列的規(guī)則能夠真實且全面的反映出公司的財務賬款以及經(jīng)營業(yè)績。但是在上市之后還需要提供的財務信息包括三點。第一是要年度財務報表，包括損益表、資產(chǎn)負債表、審計師報告等；第二是中期財務報告，依據(jù)相關(guān)規(guī)定上市企業(yè)需要在每一各會計年度的前6個月編制中期財務報告，報告內(nèi)容包括營業(yè)額、稅前盈利與虧損、股東所占的盈利或者虧損、中期業(yè)務與業(yè)績，并且還要對發(fā)展前景進行預測，指明影響企業(yè)業(yè)績的相關(guān)因素。第三是要公布各項交易事項，其內(nèi)容包括重大收購事項、主要交易、股份交易，如果這一類事項發(fā)生，則需要通知股東以及香港聯(lián)合交易所，召開股東大會進行投票表決，如此一來才能真正保障公眾投資者的基本利益，能夠增強上市公司的透明性。
二、內(nèi)地企業(yè)在香港上市所遇到的會計問題
（一）會計管理體系
從整體角度分析，我國會計管理體系主要分為三個層次，其一是有關(guān)法律法規(guī)，如《會計法》，其二是會計準則，國家所頒布的《企業(yè)會計準則》屬于原則性規(guī)范體系，其三是會計制度，依據(jù)企業(yè)的不同制定不同的業(yè)務規(guī)則。在會計管理體系上需要保證統(tǒng)一性，需要保證企業(yè)會計有章可循，保證會計法律、會計制度的協(xié)調(diào)性。另外，還要保證企業(yè)與企業(yè)之間的橫向發(fā)展，，要實現(xiàn)不同時期的統(tǒng)一性。企業(yè)所實施的會計制度是比較穩(wěn)定的，但是受到其它因素的影響，具體的業(yè)務會計制度還不夠成熟，且企業(yè)從原先的經(jīng)濟實體轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜菩问?，對企業(yè)實施會計制度造成一定的影響。
（二）會計核算方法
第一，我國部分企業(yè)在上市之前需要進行改組，并要將資金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葙Y金形式。此外不僅對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，部分資產(chǎn)也需要進行調(diào)整。第二在外幣折算上，我國股份制會計規(guī)定所有的外幣結(jié)余需要折算成人民幣，并且匯稅損益需要作為主要的財務費用，但是因缺乏具體的貨幣折算政策，僅僅按照西方會計處理方法，即折算貨幣性賬戶結(jié)余，對于非貨幣性賬戶結(jié)余在入賬之后便不再進行折算。第三，我國目前還沒有實行謹慎原則，如果嚴格按照國際管理，需要做好準備的工作包括三點：壞賬或呆賬、滯銷貨陳舊存貨、長期投資持久性貶值。第四，根據(jù)我國所實施的會計準則可以清楚的了解到，企業(yè)需要從稅后盈利中提取儲備金，并將這一部分資金作為職工的福利以及其它業(yè)務費用，從性質(zhì)上分析，這一類型的撥款屬于費用的支出，需要在稅前進行調(diào)整，如此一來才能真正符合國際公認的會計準則。第五，我國很多企業(yè)采取加速折舊法，雖然國家規(guī)定了折舊率，但是卻難以反映出資產(chǎn)真實折舊程度。
（三）資本重構(gòu)
內(nèi)地企業(yè)申請香港上市中非經(jīng)營性機構(gòu)以及資產(chǎn)不適合上市的時候需要將其剝出，否則會影響投資者的信心。如果非經(jīng)營性資產(chǎn)折成股份，那么總股本將會得到擴大，資本回報率會得到降低，對企業(yè)的形象造成影響。這一系列的問題均會對產(chǎn)權(quán)處置以及具體的會計技術(shù)操作造成影響。
（四）盈利預測的準確性
依據(jù)香港聯(lián)交所的基本要求可以了解到，申請上市的內(nèi)地企業(yè)的管理人員需要在招股說明書中編制盈利預測，并揭示其依據(jù)的主要準則。注冊會計師需要對盈利預測所采用的會計準則以及計算方法提出適當性的建議。
從上述所闡述的幾點內(nèi)容可以了解到，現(xiàn)階段我們與香港會計準則、會計實務之間存在一定的差異，在國家政策的指引下這一些差異正逐漸消減。但是在編制上市文件會計師報告的時候，需要嚴格按照香港聯(lián)合交易所的基本要求，尤其在對三年經(jīng)營業(yè)績進行調(diào)整的時候會出現(xiàn)不同程度的問題，所以內(nèi)地企業(yè)在上市的時候需要編制完整的年度結(jié)算材料，并整理收益賬目，滿足基本會計要求與會計準則。
三、結(jié)束語
總而言之，內(nèi)地企業(yè)在香港上市會面臨非常多的會計要求，無論從會計管理體系還是會計核算方式分析，都需要積極遵循相關(guān)的準則與原則，提供真實的財務報表資料，保證上市企業(yè)的經(jīng)濟效益與社會效益
參考文獻：
2. 轉(zhuǎn)型的階段及相應的知識管理問題 轉(zhuǎn)型有四個階段，每個連續(xù)階段都會增加技術(shù)的復雜性及技術(shù)對公司員工，工作流程，顧客，合作伙伴的影響。隨著復雜性及影響力增強，相應的知識管理范圍也將擴大來幫助企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。下面我們將討論每個階段的知識管理要求。
第一階段：信息。 這時，公司建立網(wǎng)站的首要目的是向市場有關(guān)公司產(chǎn)品及服務的信息。因此，它對公司的運營影響較小，風險因素主要在于網(wǎng)站設(shè)計的質(zhì)量好壞及運作的穩(wěn)定性，公司知識管理的重點是網(wǎng)站運營人員掌握網(wǎng)站建立的技能及網(wǎng)站內(nèi)容更新的工具，如HTML,FrontPage,,JAVA，服務器維護技能等。
第二階段：簡單交易。 這時，公司將網(wǎng)站運營融入業(yè)務，并開始利用網(wǎng)站來接受顧客定單。顧客可以在公司網(wǎng)站瀏覽購買信息及訂貨，網(wǎng)站將能記錄顧客的產(chǎn)品選擇，獲取并驗證交易的信用卡信息等。 這個階段運營的主要風險在于：由于錯誤地處理定單及驗證信用卡信息，或由于網(wǎng)上生成的定單未能有效融入傳統(tǒng)定單業(yè)務處理流程所造成的業(yè)務流失。這種風險的發(fā)生根源在于公司未能管理好知識和技能的轉(zhuǎn)移過程。因此，公司需調(diào)整業(yè)務流程來適應網(wǎng)上處理定單。為實施這種流程變化，公司必須讓所有員工都對業(yè)務流程有清楚的認識，并將大量有關(guān)顧客的信息（如他們的購買偏好等）融入知識管理體系，這樣才能滿足更廣大顧客范圍的需求。若沒有事先計劃好這些工作，而匆匆進行網(wǎng)上接單，就很容易造成經(jīng)營混亂。
第三階段：復雜交易。 這階段將顧客交易的管理擴展到執(zhí)行定單處理的整個后臺運行流程。網(wǎng)站將成為真正的電子商店。它能將公司與顧客，供應商相互聯(lián)接起來，從而使得顧客能隨時獲取定單的執(zhí)行情況，執(zhí)行完的定單也能迅速傳給貨運商處理。 該階段的運營對公司知識管理及技能轉(zhuǎn)移的要求更高。公司新的業(yè)務流程范圍應擴大而取代原有的手工作業(yè)時的流程。顧客服務，財務，運營部門的角色及責任也應擴大，并要求對所有的部門進行重整與培訓，公司的知識管理系統(tǒng)需能及時獲取并分析產(chǎn)生的各種交易信息，從而提高企業(yè)對于顧客偏好變化的應變能力。在這一階段，業(yè)務流程對于公司的影響還將擴展到供應商，他們的業(yè)務流程將緊密地與公司的業(yè)務聯(lián)接成一體。
第四階段：交易集成。 在該階段，公司將通過網(wǎng)站與供應商，合作伙伴組成閉環(huán)的價值鏈，與各個成員形成知識共享體系，并將這些獲得的信息被用來更有效地管理業(yè)務，為顧客提供增殖服務。從而不斷增強公司的競爭優(yōu)勢。這方面的實際運用包括：公司可利用顧客的歷史的購買記錄來確認他們未來的購買需求，并以推的形式向顧客介紹他們喜歡的產(chǎn)品。公司通過精確的需求追蹤來降低供應商的存貨及相關(guān)成本。公司通過戰(zhàn)略合作來實行產(chǎn)品的交叉銷售和新市場開發(fā)等。 這階段遇到的最大挑戰(zhàn)是公司應制定正確的知識管理戰(zhàn)略來獲取并利用各種內(nèi)部和外部的知識，成功的企業(yè)往往運用各種知識管理工具。如內(nèi)容管理，數(shù)據(jù)挖掘等來篩選信息，獲取商情，這樣，他們就能更快，更好地對各種競爭態(tài)勢及顧客需求進行預測并作出反應。
另一方面，知識管理的核心戰(zhàn)略
企業(yè)要想成功地進行網(wǎng)上經(jīng)營，必須掌握兩個核心的知識管理戰(zhàn)略：電子商務技術(shù)與戰(zhàn)略過程的知識管理。
一． 技術(shù)的知識管理 電子商務的系統(tǒng)是在電子交易的引擎基礎(chǔ)上建立的，這些引擎應與公司的交易流程相聯(lián)姻，才能完成從獲取顧客到貨運倉儲，記帳，付款的全交易過程。兩者的完美結(jié)合，需要公司的系統(tǒng)管理人員熟悉各種電子商務技術(shù)方案配置及它們的功能，掌握系統(tǒng)結(jié)構(gòu)及操作界面，將它們?nèi)谌肫髽I(yè)的知識倉庫。為此，企業(yè)應創(chuàng)造一個系統(tǒng)過程來持續(xù)地獲取并管理電子商務所需的系統(tǒng)及工具的知識，該系統(tǒng)作為公司專有知識寶庫的重要部分，應保證將這些知識轉(zhuǎn)移給公司員工，讓所有需要這些知識的員工都能及時獲得，更重要的是，這些系統(tǒng)管理知識還需不斷更新，適應企業(yè)電子商務的發(fā)展。若企業(yè)采取將電子商務技術(shù)外包，則更須重視與外包公司的知識管理協(xié)調(diào)，以保證在合適的時間，以合適的方式獲取網(wǎng)站運營的合適經(jīng)驗。
二． 戰(zhàn)略過程的知識管理 戰(zhàn)略過程的知識管理不僅包括傳統(tǒng)商務運作中的商情管理，將公司的有關(guān)顧客，供應商，，競爭對手及市場行情的信息融入知識庫。而且更重要的是加強以下兩個方面的管理。傳統(tǒng)的和e時代的業(yè)務流程活動及流程之間的依賴關(guān)系管理
這些過程中顧客接觸點的知識管理
現(xiàn)在，我們先來研究流程的知識管理。
電子商務企業(yè)戰(zhàn)略性知識管理的核心是把握住工作流程，這些流程是確保公司顧客服務及管理與供應商的關(guān)系的關(guān)鍵。因此，公司在管理流程中，應盡量的具體詳細，指明過程中的依賴關(guān)系，每個過程中的核心活動，及這些活動的功能。而且這種流程管理還應具有動態(tài)性，不僅著眼于現(xiàn)有的流程，還需考慮將來的流程變化。
對與現(xiàn)有的流程管理來說，重點是要讓員工對各種端到端的流程運作有非常清楚的認識，若員工僅熟悉部分流程，那么他們在遇到例外情況處理是往往會手無舉措，因為他們不理解業(yè)務上游發(fā)生問題的原因和他們的行為對下游業(yè)務造成的影響。這個問題的嚴重后果在互聯(lián)網(wǎng)時代的商務運作中會加倍擴大。因為網(wǎng)上交易速度快，流程渠道復雜，易發(fā)生許多意想不到的事情，員工若對企業(yè)原有的薄弱流程環(huán)節(jié)不清楚，在虛擬的業(yè)務交易中，就會迷失方向，給企業(yè)造成難以挽回的損失。
將來的流程變化主要是考慮實施電子商務后的影響，確定流程的方向，業(yè)務政策及程序的調(diào)整。因為網(wǎng)上經(jīng)營有它獨特的性質(zhì)，如產(chǎn)品選擇的虛擬性，定單執(zhí)行的快捷性，交易功能的集成性，若企業(yè)未預料到它們對流程變化的影響，則會給業(yè)務發(fā)展造成巨大障礙。比如說企業(yè)原有的退貨政策往往規(guī)定若商品已從供應商倉庫運出后，退貨時需補交30%的再儲存費，以用來彌補供應商對原零售商強加的再儲存費用損失，但在實際運作中，這個政策很少實行，顧客可以對任何還未交付的定單進行修改。這是因為原有的交貨流程有手工運作環(huán)節(jié)，從而顧客有充足的時間更改，而無須擔心再儲存費。在網(wǎng)上交易的情況下，所有定單的信息都立即進入系統(tǒng)，供應商瞬時得到通知發(fā)貨。顧客下定單時，就得非常小心，害怕瞬間改變主意，他們就得付30%的再儲存費。因此需要提早建立新的退貨流程，讓客戶服務人員熟悉它。
戰(zhàn)略過程的知識管理作為企業(yè)建立持久競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，不僅要考慮流程管理，而且還要在這些流程上建立優(yōu)先的顧客接觸點。我們都知道，傳統(tǒng)的顧客接觸點價值體現(xiàn)在商家給顧客提供的無形服務上。同樣在網(wǎng)上交易中，選取恰當?shù)慕佑|點為顧客提供增殖服務是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，這些服務不僅體現(xiàn)在顧客能從公司網(wǎng)上迅速購買商品，完成交易，更重要的是體現(xiàn)在以下幾個方面：
傳統(tǒng)的商家有導購員，他們的任務是迎接顧客，將顧客當朋友看待，讓他們覺得很體面。在網(wǎng)上，預先設(shè)計好的購買人將以顧客感興趣的圖文聲音向顧客打招呼，尋問他們的中意商品，引導他們立即去網(wǎng)上相應的地方。
傳統(tǒng)的銷售員在顧客購買過程中，往往會提示顧客，那些商品可折價購買，替他們省錢。網(wǎng)上的人在顧客結(jié)帳時，會詢問顧客是否有優(yōu)惠卷，是否參加了折扣俱樂部等。它還會將顧客購買的商品與折扣清單商品進行比較，告知他們可省多少錢，并為顧客儲存他們提供的信息以供將來繼續(xù)使用折扣。同時，人通過這種方式積累了眾多消費者信息，更好地服務顧客。
傳統(tǒng)的購買"咨詢師"會幫助不了解商品的顧客更好地進行商品選擇決策，網(wǎng)上的智能人會在經(jīng)顧客允許下，跟蹤他們的購買信息。這樣，當顧客下次再訪時，人會列出購買歷史，推薦其他與消費者有共同興趣的顧客中意的商品 在網(wǎng)上還有許多好的顧客接觸點，每個公司都應具體分析交易流程，將它與擬要實施的電子交易流程進行比較，才能最精確地確定出顧客接觸點。
我們四方嘉會集團云商城移動商務經(jīng)過無數(shù)個日夜的潛心鉆研，于2013年11月已經(jīng)通過在線測試，逐步投入應用。首先從快速消費品事業(yè)部一個部門為試點，通過信息化系統(tǒng)實現(xiàn)了電商系統(tǒng)、供應鏈系統(tǒng)、資金系統(tǒng)和第三方支付四方的無縫集成。從客戶訂貨到業(yè)務員發(fā)貨、收款都將在移動終端上完成。目前該事業(yè)部電子商務模式正逐步拓展到集團的其他事業(yè)部。
作為財務部門，是管理部門，更是服務支持部門。面對新興的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型模式，我們也需不斷學習、知識更新，以致用于電商時代的財務管理。電商時代的到來對我們是一種機遇，也是一種挑戰(zhàn)。
一、企業(yè)實現(xiàn)電子商務模式后，當前的財務管理存在的不足
1.財務管理中的網(wǎng)絡(luò)維護問題。
首先、網(wǎng)絡(luò)安全存在一定的隱患?；ヂ?lián)網(wǎng)是開放式體系。電子商務作為信息時代的主要營銷及交易手段，業(yè)務管理和財務管理必須一體化，電子單據(jù)操作使用可能使網(wǎng)絡(luò)安全問題增多。目前的財務管理缺少與電子商務時代相適應的財務法律規(guī)范和技術(shù)保障。
其次、財務管理身份確認和文件管理方式問題。電子商務時代企業(yè)的交易活動在互聯(lián)網(wǎng)上進行，這就需要通過一定的技術(shù)手段相互認證，保證交易的安全。而傳統(tǒng)的財務管理軟件采用用戶名及相應口令來確認身份，這種管理已不適合基于互聯(lián)網(wǎng)的財務管理。目前的財務管理基本使用手寫簽名來簽批文。在電子商務時代，電子報表、電子合同等無紙介質(zhì)的使用，不能沿用傳統(tǒng)的簽字方式，從而在真?zhèn)蔚谋鎰e上存在相應的風險。
另外、我們嘉會集團的電子商務云商城（B2B業(yè)務）是使用會員制，利用用戶名及密碼登陸云商城進行交易活動。這樣會存在密碼被盜、會員將信息泄露給同行競爭者等，存在給企業(yè)造成不良影響的隱患。
2.當前的財務管理需要滿足電子商務時代的雙方從貿(mào)易談判、簽訂合同到支付等均通過互聯(lián)網(wǎng)完成的過程。這對財務管理方法的及時性、適應性、彈性等提出了更高的要求。目前的財務管理對于網(wǎng)絡(luò)在線電子支付、電子貨幣等手段等方面的管理較為欠缺。
3.電商時代對財務管理的軟件有更高的要求。電子商務時代，企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售以及銀行匯兌、保險、貨物托運等過程均可通過網(wǎng)絡(luò)完成。因此，它要求財務從管理方式上，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務協(xié)同、遠程處理、在線管理。從工作方式上，能夠支持在線辦公等方式，能夠處理電子單據(jù)、電子貨幣、網(wǎng)頁數(shù)據(jù)等新的介質(zhì)。傳統(tǒng)的財務管理使用基于內(nèi)部網(wǎng)的財務軟件，企業(yè)可以通過內(nèi)部網(wǎng)實現(xiàn)在線管理，但是它不能真正打破時空的限制。
現(xiàn)在我們企業(yè)使用的浪潮系統(tǒng)的軟件，很大程度上是立足于手工會計轉(zhuǎn)為自動化的問題，主要解決了財會人員工作量的問題。目前我們浪潮系統(tǒng)模塊有網(wǎng)報系統(tǒng)、資金系統(tǒng)、總賬系統(tǒng)、應付系統(tǒng)、應收系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、合并報表系統(tǒng)等大都是以財會部門為核心，主要反映貨幣信息，很難反映非貨幣信息。該系統(tǒng)并且主要完成業(yè)務事后的核算反映功能，缺乏對數(shù)據(jù)的深度綜合利用，難以進行事中控制和事前決策。目前供應鏈系統(tǒng)只是部分事業(yè)部上線。所以很對部門的數(shù)據(jù)不能共享，缺乏會計信息交換的實時性、一致性。
總之，在電子商務時代，傳統(tǒng)的財務管理存在許多弊端，必須及時地進行財務管理革命，建造出與電商時代相適應的財務管理，企業(yè)才能在日益激烈的國內(nèi)國際市場競爭中立于不敗之地。
二、在電商時代，財務管理發(fā)展的策略
1.企業(yè)財務人員必須更新財務管理觀念，樹立企業(yè)財務管理的新思維
電子商務的到來是一把雙刃劍，在增加企業(yè)效益價值的同時使企業(yè)風險加劇。財務人員不能只關(guān)注財務核算，更要關(guān)注集團的營銷、人事等各口工作；不僅只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部信息，也要不斷捕捉與我企業(yè)相關(guān)供應鏈、關(guān)聯(lián)方、客戶等外部市場信息。財務管理人員要善于對瞬息多變的環(huán)境帶來的不確定性因素進行科學預測，有預見性地采取各種防范措施，使企業(yè)風險最小化。
總之，在電子商務環(huán)境下，財務人員的工作方式、財務工作的時間、空間、效率等觀念也要不斷變化。我們財務管理要緊跟時代的步伐，樹立財務管理科學發(fā)展觀。
2.建立高效的財務管理體制
電子商務的發(fā)展勢必要求財務管理制度的不斷更新與創(chuàng)造。企業(yè)要對市場做出快速反應，首要條件就是相關(guān)財務信息可以在企業(yè)內(nèi)部直接、及時、準確地進行傳遞，傳統(tǒng)的金字塔式的財務管理組織結(jié)構(gòu)，冗長，影響效率。因此，企業(yè)各部門的組織結(jié)構(gòu)需要重組，整合財務資源，財務部門與其他部門相互融合，模糊分工狀態(tài)，建立一種中間層次較少，結(jié)構(gòu)緊湊而富有彈性，反應靈敏的新型組織體制。
3.注重培養(yǎng)復合型的財務人才
電商時代的發(fā)展離不開既有財會專業(yè)知識又懂計算機技術(shù)的人才。我們企業(yè)也必須增加這方面的培訓。企業(yè)財務人員要適應網(wǎng)絡(luò)財務發(fā)展的要求，不斷學習新的財務管理知識，深入了解企業(yè)經(jīng)營管理過程，具有利用計算機網(wǎng)絡(luò)和財務軟件熟練進行業(yè)務處理的專業(yè)技能。同時，應適應企業(yè)國際化發(fā)展的要求，對資本市場有敏銳的洞察力。此外，還要具有良好的財務職業(yè)操守。企業(yè)必須注重復合型人才的培養(yǎng)。
4.加強網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)安全
建立完善的安全保障體系要從管理和技術(shù)兩方面考慮安全措施。首先要健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，提高安全防范能力。如實行用戶權(quán)限分級授權(quán)管理與限制，建立網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的財務信息崗位責任；增加軟件本身的各種校驗功能；建立財務信息資料的備份制度；加強對磁介質(zhì)載體檔案的管理等。同時，采取安全保密技術(shù)措施，增強網(wǎng)絡(luò)的免疫能力。例如采用正版軟件、防火墻技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)防毒、信息加密存儲通訊、身份認證等保密措施和專門的管理制度，如專機專用，安裝攝像頭、紅外防盜監(jiān)控系統(tǒng)等。
5.財務軟件應不斷升級、完善和拓展
電子商務將把人類更快地帶入信息社會，對企業(yè)的財務會計信息系統(tǒng)在集成化應用、管理控制和決策支持等方面提出了更高的要求。
對于我們的浪潮系統(tǒng)，需要在原有模塊的基礎(chǔ)上繼續(xù)豐富，比如戰(zhàn)略分析模塊、合同模塊，售前管理、預算模塊，BI報表系統(tǒng)模塊等要適時上線。隨著在集團電子商務的廣泛應用，財務軟件真正能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務、財務一體化，達到業(yè)務信息與財務信息大高度的一致性、同步性，實現(xiàn)財務預算、財務控制和財務分析的完全動態(tài)化，業(yè)務流的透明化。
另外，當前的財務軟件系統(tǒng)基本是按月按年定期提供財務會計報表的。隨著電子商務的運用，產(chǎn)品競爭生命周期大大縮短，隨時獲取財會信息對決策者至關(guān)重要，所以財務軟件輸出財務信息的時效性上需要提升。
所以對于會計軟件，還要考慮軟件開發(fā)商的持續(xù)發(fā)展能力，日常維護能力，技術(shù)支持能力和渠道策略。
6.完善相關(guān)電子商務財務管理辦法，財務會計國際化
隨著電子商務業(yè)務的開展，逐步建立和完善相關(guān)財務制度，完善配套措施等，為企業(yè)管理提供健康、良好、寬松的外部發(fā)展環(huán)境。
關(guān)鍵詞：民營上市公司；控制權(quán)；商業(yè)信用融資
基金項目：本文是蘇州大學第十六屆大學生課外學術(shù)科研基金項目（項目編號：KY2014749B）階段性研究成果；同時獲得江蘇省高等學校大學生實踐創(chuàng)新訓練計劃項目――政治聯(lián)系、企業(yè)家聲譽與民營企業(yè)商業(yè)信用融資的支持（項目編號：201413984013X）
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年10月9日
公司控制權(quán)是從股東所有權(quán)中派生出來的經(jīng)濟性權(quán)利。它在本質(zhì)上是一種新的利益存在方式，是利益沖突的產(chǎn)物。公司控制權(quán)的正當行使，對公司企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵的推動作用，有利于建立股東之間的信任基礎(chǔ)，有利于提高公司運行的效率。它是一種表征公司運行狀態(tài)的評價體系，其真正價值就是平衡地維護各方相關(guān)主體的現(xiàn)實利益和合理的期望利益?？v觀現(xiàn)有文獻，圍繞控制權(quán)與商業(yè)信用融資關(guān)系，國內(nèi)外學者進行了大量的研究，但由于國家制度、研究視角、研究方法與樣本的不盡相同，并沒有得出一致的觀點。回顧并分析已有的研究成果，不僅有利于發(fā)揮研究成果在實務工作中的作用，也有利于推動理論研究的深入開展。
一、國外研究概況
從1843年在英國法中出現(xiàn)福斯規(guī)則開始，西方發(fā)達國家對企業(yè)控制權(quán)的研究已經(jīng)有近兩百年的歷史。
控制權(quán)的配置問題在企業(yè)進行商業(yè)融資過程中起著非常重要的作用，而國外學者們也對此進行過不少研究。Cornelius（1997）、Kaplan & Strmberg（2003）實證分析了風險投資企業(yè)中控制權(quán)的配置及演變過程，得到的結(jié)論是：在風險投資企業(yè)發(fā)展的早期，風險投資家通常要求更多的控制權(quán)；而隨著業(yè)績逐漸變好，不確定性逐漸消失，風險投資家通常放松對企業(yè)的控制；企業(yè)的控制權(quán)安排通常是一種或有控制的安排，即控制權(quán)依據(jù)一些可以證實的財務或非財務業(yè)績指標在創(chuàng)業(yè)者和風險投資家之間進行轉(zhuǎn)移；現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)經(jīng)常出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象，即同股不同權(quán)。風險投資企業(yè)的控制權(quán)為何要如此配置？這種控制權(quán)的配置有何優(yōu)勢和劣勢？以下文獻從理論的角度對此種控制權(quán)配置進行了解釋。
ghion & Bolton（1992）在不完全合約理論框架下，假定創(chuàng)業(yè)者具有私人利益，投資者和創(chuàng)業(yè)者具有利益沖突，他們討論了不同控制權(quán)配置的最優(yōu)性。Dewatripont & Tirole（1994）則關(guān)注現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)之間的最優(yōu)關(guān)聯(lián)性，即當企業(yè)業(yè)績較差時控制權(quán)應該配置給持有凹現(xiàn)金流權(quán)利（如債券）的一方，而當業(yè)績提升時，則應更多給擁有凸現(xiàn)金流權(quán)利（如股權(quán)）的一方。Hart & Moore（1998）也研究了在不完全合約融資中控制權(quán)的安排問題，通過建立含有私人利益的不完全合約模型以說明最優(yōu)的或有控制權(quán)配置。Bascha&Walz（2001）討論了或有控制能使風險投資企業(yè)在關(guān)于IPO的決策時達到最優(yōu)。Gebhardt&Schmidt（2006）考慮了在不完全合約的框架下，利用可轉(zhuǎn)換證券和控制權(quán)的條件配置使風險投資企業(yè)的替代決策達到最優(yōu)。Hellmann（1998）研究了風險投資家為什么以及在何種情況下會替代創(chuàng)業(yè)者，他認為創(chuàng)業(yè)者在談判時會在給予風險投資家足夠多的股權(quán)以換取控制權(quán)。Hellmann（2006）在雙邊道德風險的框架下，考慮了風險投資企業(yè)的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)配置，他說明了控制權(quán)的或有配置在風險投資企業(yè)的退出模式上具有重要作用。
國外的相關(guān)研究對控制權(quán)的配置問題及對企業(yè)風險投資等進行了系統(tǒng)、豐富的研究，為民營上市企業(yè)融資問題的解決提供了一定的理論基礎(chǔ)。然而，由于西方學者們的理論研究方法、假設(shè)及東西方公司存在的與生俱來的文化差異等因素，單純依靠國外的研究文獻是無法準確得出我國企業(yè)家對控制權(quán)的要求對企業(yè)融資的影響的。
二、國內(nèi)文獻綜述
國內(nèi)學者也在企業(yè)控制權(quán)的配置方面做了一些嘗試性的研究。姚佐文、陳曉劍和崔浩（2003）利用控制權(quán)依據(jù)可轉(zhuǎn)換證券進行轉(zhuǎn)移，從而說明可轉(zhuǎn)換證券與或有控制能使風險投資企業(yè)的退出模式達到最優(yōu)。李姚礦和陳德棉（2004）在Bascha&Walz（2001）模式的基礎(chǔ)上，試圖通過建立退出控制權(quán)分配模型以探討參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與風險投資家的最優(yōu)退出選擇之間的關(guān)系。安實、何建和王琳（2002，2004）在不同情形下討論了風險投資家和創(chuàng)業(yè)者討價還價過程中的控制權(quán)配置問題。陳永慶和王浣塵（2003）對風險投資的再談判過程進行了簡要討論。歐陽凌、歐陽令南和周紅霞（2005）在泰勒的企業(yè)融資模型基礎(chǔ)上進行了改進，通過引入控制權(quán)轉(zhuǎn)移和監(jiān)督成本變量，分析了控制權(quán)的安排對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的非效率投資行為的影響，認為投資不足和投資過度現(xiàn)象之間存在著一種松散的交替關(guān)系。
至于國外流行的金字塔持股模型，葉勇和胡培（2005）經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，超過50%的中國上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)并未分離，他們認為金字塔持股是通過間接所有權(quán)鏈條形成的公司終極所有權(quán)，并不單純是終極控制股東加強控制、實現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的工具，以控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離判斷是否構(gòu)成金字塔持股有失偏頗。李金龍、范純增及談毅（2006）理論分析了影響風險投資企業(yè)的控制權(quán)各種要素，指出環(huán)境不確定性、創(chuàng)業(yè)者私人利益、創(chuàng)業(yè)者聲譽和項目成功概率對風險投資企業(yè)控制權(quán)的配置都會造成影響。趙西亮（2005）指出控制權(quán)的或有配置與可轉(zhuǎn)換證券的結(jié)合可以有效地解決雙邊道德風險問題。燕志雄（2007）也對風險投資企業(yè)的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)配置進行了研究。
三、總結(jié)
從融資結(jié)構(gòu)中折射出的是控制權(quán)的安排或控制權(quán)的結(jié)構(gòu)。不同的融資契約中包含著不同的控制權(quán)，對融資方式的選擇就包含了對控制方式的選擇，而作為均衡解的融資結(jié)構(gòu)是投資者與經(jīng)理博弈的結(jié)果，是一種最小化成本的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，也就是說，通過這種控制權(quán)的安排來最大限度地限制經(jīng)理的機會主義行為。值得一提的是，雖然融資契約中涉及的控制權(quán)通常為名義控制權(quán)，對經(jīng)理行為的監(jiān)控作用有限，但是，與股票相比，債務契約因其包含的清算權(quán)能夠直接威脅經(jīng)理的實際控制權(quán)，所以能夠?qū)?jīng)理形成更強硬的束縛。由此可見，應該充分發(fā)揮債務在公司治理中的作用。當然，由于債權(quán)人和股東所擁有的控制權(quán)的內(nèi)容及其實施方式的不同，會造成股東和債權(quán)人之間的利益沖突，從而影響到商業(yè)信用融資結(jié)構(gòu)作為一種控制機制在公司治理中發(fā)揮作用。
在現(xiàn)實中，還有很多中小民營企業(yè)通過諸如私人錢莊、農(nóng)村合作基金等民間的非法、準非法灰色金融機構(gòu)貸款，且異?；钴S，但民間借款在我國現(xiàn)行的法律體系內(nèi)是不受保護的融資行為，甚至有可能被認定為“非法集資”而受到法律的懲罰。我們國內(nèi)學者要繼續(xù)根據(jù)中國企業(yè)實際情況，分析商業(yè)融資中存在的真正問題及解決途徑，讓這些不良社會現(xiàn)象不復存在。
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內(nèi)江職業(yè)技術(shù)學院 四川內(nèi)江 641000
[摘要]伴隨著中國互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)的急速增長，越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始被廣大的國外投資者認同。百度、新浪、網(wǎng)易、優(yōu)酷等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為赴美上市的主要力量。大量的中國互聯(lián)網(wǎng)頂尖公司在美國上市體現(xiàn)了在海外上市存在著眾多對企業(yè)有利的因素，但是也存在著非常多不可忽略的不利因素。
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關(guān)鍵詞 ]互聯(lián)網(wǎng)；上市；對策
1.中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美上市現(xiàn)狀與動因
1.1中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美上市總體情況
中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市基本上是每三年一個周期。最早的上市潮是在1999年-2002年，以新浪、搜狐等為代表，第二輪是在2003年-2006年，以盛大、前程無憂等為代表，第三輪是2007年，以巨人、盛大為代表，第四輪2010年，以當當網(wǎng)、麥考林等為代表。截至2011年12月31日止，已經(jīng)有35家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功在美上市（以NASDAQ和紐交所為主），這些中國互聯(lián)網(wǎng)公司的總市值達到了769.73億美元，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的眾多領(lǐng)域，在相應的細分市場中占據(jù)著領(lǐng)先的地位。隨著中國經(jīng)濟的開放性越來越強、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的創(chuàng)新與發(fā)展，在美國上市且其市值的大小成為在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)地位的一個重要標準。中國互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展及龐大的市場價值無疑也會給在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司帶來更大的市場認同及更大的公司估值。
1.2中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的動因
第一、達不到境內(nèi)上市的財務標準。我國的A股市場對于公司申請上市的要求是注冊資本達到5000萬并保持連續(xù)三年盈利,中小板要求雖略低于主板但連續(xù)三年盈利的要求不變,即使是2009年為高科技企業(yè)推出的創(chuàng)業(yè)板也要求最近兩年持續(xù)盈利。但眾所周知的是，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于盈利模式不穩(wěn)定、市場波動較大,很難達到這樣苛刻的盈利要求。2005年百度在納斯達克上市的時候，甚至連A股創(chuàng)業(yè)板的上市標準也沒有達到，而新浪、搜狐和網(wǎng)易在美國上市的時候甚至還沒有開始盈利，優(yōu)酷上市前一直處于虧損狀態(tài)，就更不用說達到A股上市的最低標準了。
第二、境內(nèi)上市嚴格的審批制度。中國股市上市實行的是審批制,通常從改制、輔導、通過到上市需要長達兩到三年的周期，上一次市相當于脫一層皮。在漫長的排隊，等待審批的過程中，上市公司只能無奈的體會到自己的“乙方”角色，更何況需要融資的企業(yè)根本無法等待這么久。相比之下,美國的注冊制使得在美IPO一般能夠在6至12個月實現(xiàn)。
第三、美國投資者的熱捧使赴美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得更高的估值水平。優(yōu)酷網(wǎng)股價上市首日漲幅達到34.27億美元，是5年來美國IPO漲幅最大的企業(yè)；當當網(wǎng)股價IPO首日接近翻倍，當天漲幅達87%。最初誕生的門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易都是在美國上市的，這些國內(nèi)元老級的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市之后都給投資這些企業(yè)的國際投資者帶來了不菲的投資回報，使得國際投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資興趣更加濃厚，在國際資本市場上形成了一種投資中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的良好氛圍。
2.中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市存在的問題
2.1上市成本較高
據(jù)業(yè)內(nèi)人士調(diào)查，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市，保薦費、承銷費、律師費、會計師費等各項費用的總額通常占了融資金額的15%到20%之間，而境內(nèi)上市的融資成本則要低很多——即使是小規(guī)模的融資成本也不過是融資金額的5%到6%，而這還只是IPO時的一次性投資，此后要維持上市的費用還需不少。境外會計師事務所和律師事務所的收費高于境內(nèi)同行，這是不爭的事實。高成本給盈利性提出了較高的要求，也使赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承擔了更高的風險。
2.2信息披露不規(guī)范
首先，美國證券市場在政策上十分注重保護中小股東的利益,因此,中國赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管責任和法律風險巨大，通常面臨更嚴格的信息披露要求。其次，美國證券市場的法律執(zhí)行體制比較完善，SEC、中小投資者、證券中介機構(gòu)如會計師事務所和律師事務所都能對上市企業(yè)實施監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)問題可以提出集體訴訟。再次,美國市場允許做空，因此機構(gòu)投資者可以尋找信息披露不實或者不當?shù)闹袊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè),通過建立做空頭寸從中獲取利潤,但帶給企業(yè)的后果便是股價一路下挫，接著面臨集體訴訟以及之后的巨額賠償。
2.3估值過高而缺乏穩(wěn)定盈利模式
市場追捧中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是因為相信其發(fā)展前景，但運用過度包裝以及財務造假取得轟動上市效應的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最終會受到市場的檢驗。盡管赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中不乏好公司,如百度凈利潤率持續(xù)高幅增長。但最近上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖贏得了首日的高市盈率,卻在后續(xù)股價表現(xiàn)上不盡如人意,反映出其市值與公司價值的錯位。這當中的主要原因還是由于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在缺乏穩(wěn)定盈利模式，從而缺乏長期穩(wěn)定的收益來源和良好的公司績效，而美國的投資者在經(jīng)歷了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輪番上市的熱潮后已逐漸趨于冷靜和理性。
3.針對中國互聯(lián)網(wǎng)美國上市的建議
3.1.改進A股上市審核制度
由于國內(nèi)A股市場較為傳統(tǒng)的審批理念，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期盈利能力普遍偏弱，傳統(tǒng)的審批理念使其難以在境內(nèi)上市。為了更好的吸引優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市，需要突破傳統(tǒng)的發(fā)審理念。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，發(fā)行審核應該重點關(guān)注其發(fā)展前景而不是短期盈利。因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點是前期需要大量資金推廣、維護和獲得大量用戶，只有用戶數(shù)量達到一定規(guī)模點，才會逐步形成較為清晰的盈利模式。而這些企業(yè)一旦開始盈利，就會有爆發(fā)式的增長，收入和利潤的增長速度要遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前景應重點關(guān)注其用戶量、市場份額客戶粘性和是否有清晰的盈利模式，而適當降低其入市的相關(guān)財務標準。
3.2.遵守美國相關(guān)法律，建立規(guī)范的管理、財務體制
擬赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應具有良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)比例，清晰的業(yè)務發(fā)展模式，高效的管理團隊，而且要對美國的法律環(huán)境有著清晰的認識。赴美上市對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是一件很有風險的舉措，如果處理不好，將面臨美國證券市場法律法規(guī)嚴厲的懲罰。對于中國赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，學會用美國規(guī)則辦事是保護自己，避免惡意做空、集體訴訟和巨額賠款的第一步。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須了解美國的各種證券法律,熟悉SEC等監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管方法和中介機構(gòu)的訴訟習慣。為此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須、建立規(guī)范的管理體制和財務體制,這樣才能避免公司信息披露不規(guī)范引發(fā)的財務風險。
參考文獻
臺州企業(yè)上市的現(xiàn)狀及前景
截止2007年6月底，臺州已有11家企業(yè)在國內(nèi)主板市場公開發(fā)行股票，在全省繼杭、寧、紹之后，居第4位，從證券市場累計募集資金38.9億元。在11家上市公司中，中小板上市的有7家，在全國大中城市中位居前列，“臺州板塊”在深交所具有較大的知名度和影響力。據(jù)2006年年報顯示，臺州上市公司主營業(yè)務突出，成長性好，業(yè)績優(yōu)秀，市場形象較好。2006年臺州上市公司（不含仙琚制藥和東南電力）共實現(xiàn)主營業(yè)務收入120.51億元，較上年同期增長17.3%，凈利潤為5.92億元，同比增長4.5%，加權(quán)平均每股收益0.3元，高于整個市場的平均水平（0.24元）。特別是4家在中小板上市的公司，市場表現(xiàn)相當顯眼，去年共實現(xiàn)主營業(yè)務收入44.19億元，同比增長30.6%，凈利潤2.91億元，同比增長39%，加權(quán)平均每股收益0.53元，遠高于中小板平均0.44元的水平。
從發(fā)展前景來看，臺州民營企業(yè)上市的潛力較大。主要基于以下兩方面分析：
一是從宏觀層面上分析，今后幾年將是企業(yè)上市的黃金季節(jié)。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，資本市場的制度基本上得到解決；新《公司法》、《證券法》以及證監(jiān)會一些具體實施辦法的陸續(xù)出臺和實施，企業(yè)上市的法律環(huán)境得以較大改善，企業(yè)上市將從軟性約束，逐步轉(zhuǎn)向剛性約束為主的渠道上，上市的不確定性大大降低，上市的節(jié)奏和步子明顯加快；近年來國務院陸續(xù)出臺了一系列鼓勵股市發(fā)展的政策措施，表明了中央政府希望我國股市健康向上的決心和態(tài)度，這將從根本上影響我國股市的走向；滬、深兩個市場要求擴容的呼聲較高，力推國內(nèi)更多優(yōu)秀民營企業(yè)上市，特別是深交所的中小板市場更是積極推動，全力幫助有條件的民營企業(yè)實現(xiàn)上市目標，以期擴大中小板塊，目前深交所已與臺州簽訂中小企業(yè)上市培育工作合作備忘錄；同時，創(chuàng)業(yè)板市場也呼之欲出，一旦出臺，將十分有利于臺州市大量的優(yōu)秀中小企業(yè)步入資本市場的殿堂。
二是從臺州的現(xiàn)實條件和工作基礎(chǔ)看，今后幾年企業(yè)上市可望進入快速軌道。第一，臺州產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)較好，面廣量大的規(guī)模企業(yè)為上市工作提供了強大的后備資源。2006年臺州共有工業(yè)總產(chǎn)值超億元的企業(yè)428家，超10億元的有22家，這其中有許多企業(yè)符合上市的指標要求，有些在行業(yè)內(nèi)或在細分市場上居國內(nèi)國際領(lǐng)先水平，優(yōu)質(zhì)的上市資源相當豐富，上市的工作空間很大。第二，上市的工作基礎(chǔ)較為扎實。經(jīng)過前幾年的努力，臺州已初步建立了擬上市企業(yè)資源的發(fā)掘和培育機制，初步構(gòu)建了從上市公司、申報公發(fā)企業(yè)、輔導企業(yè)、股份公司到規(guī)模企業(yè)的金字塔型的上市梯隊，啟動上市程序或準備啟動上市程序的企業(yè)正在逐步增多，全市已列入上市后備資源的企業(yè)已達100多家，從技術(shù)層面分析，這些企業(yè)相當一部分可在近幾年實現(xiàn)上市。第三，企業(yè)上市的氛圍正逐步形成。近年來，臺州市委、市政府高度重視企業(yè)上市工作，把它擺上了重要的議事日程，與此同時，部門配合支持企業(yè)上市工作的力度明顯加強，各縣（市、區(qū)）也都陸續(xù)出臺了扶持企業(yè)上市的政策措施。在政府的大力引導和已上市公司的示范帶動下，企業(yè)上市的積極性逐步增強，相當一部分企業(yè)已經(jīng)由被動應付轉(zhuǎn)向積極主動，并開始按上市公司的要求規(guī)范企業(yè)經(jīng)營。
從目前發(fā)展的態(tài)勢看，今后幾年臺州將進入上市的高峰期，全市已有21家企業(yè)正在緊鑼密鼓地開展上市工作，每年可望有三五家企業(yè)實現(xiàn)上市，預計到2010年，上市公司數(shù)量可達25家左右，融資總額可達100億元，完全有希望實現(xiàn)市委、市政府在2006年上市工作會議提出的“年年有上市，縣縣有上市，上市公司數(shù)量翻一番”的目標要求，在資本市場進一步打響“臺州板塊”。
臺州民營企業(yè)上市工作存在的問題
除了宏觀政策、市場等不確定因素外，臺州自身也有許多問題亟待解決。
一是上市渠道比較單一。臺州對便捷、快速的上市渠道沒有有效利用，如在利用殼資源、實現(xiàn)借殼上市方面還沒有突破，相比之下，紹興市在境外上市的公司就有7家。
二是企業(yè)在認識上存在局限性。許多企業(yè)認為上市就是融資。有的認為現(xiàn)在企業(yè)不缺錢，不用急于上市；有些認為上市的門檻太高，周期太長，付出的規(guī)范成本太大，且上市的不確定性太大，企業(yè)的積極性不高。
三是企業(yè)的治理水平差距大。許多民營企業(yè)上市的具體指標、條件已經(jīng)達到，但普遍存在產(chǎn)權(quán)封閉、家族式管理、主業(yè)不突出、關(guān)聯(lián)交易突出等狀況，與現(xiàn)代企業(yè)制度差距較大。
四是歷史遺留問題較多。大多數(shù)企業(yè)都存在股權(quán)、稅收、土地等歷史遺留問題，處理起來難度較大，且付出的成本較為可觀。有些國有集體改制的企業(yè)，由于改制時規(guī)范性不夠，特別是企業(yè)職工人人參股問題，給企業(yè)上市增加了障礙。
五是企業(yè)上市的配套環(huán)境欠缺，其他不確定性因素增多。臺州民營企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的董事會秘書、財務總監(jiān)等高級管理人才，致使在上市途徑選擇、方案制定等方面走了彎路，甚至一些做法成為上市的障礙。
加快推動民營企業(yè)上市的對策建議
今后一個時期，臺州企業(yè)上市工作要按照“上市一批、培育一批、改制一批”的總體思路，拓寬服務理念，強化扶持力度，挖掘后備資源，提升公司質(zhì)量，多頭并舉、梯度安排、重點突破，全力推動企業(yè)上市，著力打造民營企業(yè)“證券強市”，形成具有一定規(guī)模和優(yōu)勢的“臺州板塊”。
完善政策，著力構(gòu)建寬松的改制環(huán)境。改制上市是一項系統(tǒng)工程，內(nèi)容繁多，牽涉面廣，需要寬松的社會環(huán)境和強有力的政策支持?！杜_州市人民政府關(guān)于扶持企業(yè)上市的若干政策意見》是一項推動企業(yè)上市的重要扶持政策，對引導企業(yè)上市產(chǎn)生了積極的影響。下轄的路橋、溫嶺、玉環(huán)、臨海、黃巖等縣市區(qū)也先后出臺了相應的政策措施，對擬上市公司在改制上市時涉及的稅收、土地、資產(chǎn)界定、有關(guān)收費等政策問題和歷史遺留問題給予了多方面的支持。在實踐中，各相關(guān)部門應嚴格按照政策意見，及時兌現(xiàn)給予擬上市企業(yè)的各項優(yōu)惠，特別是對于那些已經(jīng)處于上市申報程序的企業(yè)，更要積極予以支持，必要時實施綠色通道進行辦理。對于企業(yè)在上市過程中碰到一些特殊情況，而上市扶持政策又沒有明確規(guī)定的，要在不構(gòu)成上市法律障礙的原則下，在地方政府的權(quán)限范圍內(nèi)盡量給予支持，切忌因上市而額外增加企業(yè)負擔，努力構(gòu)建寬松的改制上市環(huán)境。
精心培育，不斷充實優(yōu)質(zhì)的后備資源。后備資源的培育是企業(yè)上市的一項基礎(chǔ)性工作。要抓緊組織制定符合臺州實際的企業(yè)上市發(fā)展規(guī)劃和工作計劃，積極、穩(wěn)妥推進企業(yè)上市后備資源培育。對規(guī)模以上特別是“513”工程培育企業(yè)要進行調(diào)查分析，建立檔案，確定近期、中期培育目標企業(yè)，進行重點跟蹤、扶持、引導；要加強企業(yè)家隊伍的培訓，借當前臺州送重點骨干企業(yè)管理者進名校培訓學習的機會，有針對性地增加一些證券、投資方面的知識，讓他們了解資本市場的基礎(chǔ)知識；要圍繞汽摩及配件、縫制設(shè)備、醫(yī)藥化工、家用電器、塑料模具等支柱產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)骨干企業(yè)及城市交通、水務等基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)，做好規(guī)范引導，增強內(nèi)在素質(zhì)和運行質(zhì)量。特別是要加強對擬上市企業(yè)規(guī)范運作的管理，著重解決股份公司運作過程中普遍存在的控股股東行為不規(guī)范、“三會”議事規(guī)則不健全、制衡機制和激勵機制不完善等問題，不斷提高企業(yè)經(jīng)營管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力和市場開拓能力，使企業(yè)發(fā)展成為具有多種形式的激勵和約束機制，規(guī)模大、業(yè)績優(yōu)、治理結(jié)構(gòu)健全的龍頭企業(yè)，實現(xiàn)臺州產(chǎn)業(yè)層次的提升和區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。
搶抓機遇，推動更多企業(yè)登陸國內(nèi)證券市場。盡管目前各境外交易所紛紛到國內(nèi)各大城市巡回宣傳推介，展現(xiàn)境外上市的各種優(yōu)勢，吸引民營企業(yè)到境外上市。但由于目前國家對境外上市的政策頻繁變動和不確定因素增多，2006年9月以來有30多家企業(yè)申請到境外上市都沒有獲準，而國內(nèi)證券市場正在發(fā)生一系列變革：股權(quán)分置問題初步得到解決，新股發(fā)行采用全流通模式；改制審批程序的取消、輔導期一年的取消、證監(jiān)會審核周期的縮短、二級市場的持續(xù)向好，使得企業(yè)上市的周期得以大大縮短，再融資的速度也明顯加快；多層次資本市場體系建設(shè)也邁出了實質(zhì)性的一步，創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備，預計在2007年底前推出。屆時企業(yè)上市門檻將更低，其條件將更適合臺州眾多的中小民營企業(yè)。在國內(nèi)上市的各種優(yōu)勢正在逐漸增多，相反境外上市的一些嚴要求、高成本、語言文化差異等劣勢也在不斷暴露。因此，我們應牢牢把握這一難得的歷史性機遇，集中精力選擇一批資產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)，有計劃地通過重組、改制、上市，推動我市優(yōu)質(zhì)企業(yè)早日登陸國內(nèi)A股市場。
目前，我國證券公司的上市途徑有兩種：一是借殼，一是首次公開發(fā)行股票(IPO)。在股市活躍的上市環(huán)境下，企業(yè)一般都是通過直接IPO方式上市，在股市低迷、直接上市存在困難的情況下，買殼上市成為部分證券公司上市的捷徑。借殼或是IPO，這兩種方式在時間周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同。對一些符合條件的優(yōu)質(zhì)證券公司來說，IPO應作為其首選，這不僅有利于股東利益的最大化，使企業(yè)形象得到大大提升，而且有利于公司長期穩(wěn)健的發(fā)展；對那些短期內(nèi)無法達到IPO財務指標要求，或在券商IPO潮的競爭中優(yōu)勢不明顯的券商，借殼是其盡快實現(xiàn)上市目標的較好選擇。這主要是因為IPO的門檻較高，例如持續(xù)三年盈利等，由于證券市場的波動起伏比較大，使得多數(shù)證券公司很難保持贏利的連續(xù)性。與IPO相比較，借殼上市的優(yōu)勢在于耗時短，只要重組方案得到雙方認可，獲批以后，證券公司就可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)上市。因此，借殼上市成為當前證券公司上市所選擇的捷徑。
買殼和IPO作為兩種上市途徑各有利弊。對證券公司來說，是選擇IPO還是買殼有以下因素的考慮。一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。部分公司的股東過于分散，控股股東持股比例過低，這不利于形成股東一致意見及要面對股權(quán)稀釋所帶來的問題，這類企業(yè)適合做IPO。二是自身的贏利狀況。對部分出現(xiàn)虧損的公司來說，一些證券公司的贏利極不穩(wěn)定，特別是自營證券對贏利的沖擊，經(jīng)常出現(xiàn)大虧大贏的局面，因此這些公司無法達到實行IPO的要求，只能借殼。
(一)證券公司借殼上市的利弊
1、有利方面。一是上市時間較快。借殼上市盡管也有主管部門的“前置性審批”及中國證監(jiān)會并購重組審核委員會的審核，但由于管理層鼓勵上市公司推進實質(zhì)性重組，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此審核程序較具彈性，如同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易等方面的要求較IPO上市的相對要低。正因為如此，借殼上市只要選擇較干凈的殼資源，通常就能在6至12個月內(nèi)實現(xiàn)上市，有利于把握牛市融資時機。二是有利于保守證券公司的商業(yè)秘密。借殼上市無需向社會公開公司的各項指標，在一定程度上可增強企業(yè)的隱蔽性，有利于保守自己的商業(yè)秘密。
2、不利方面。一是買殼成本很難把握。在買殼過程中很難做到消息的保密，而一旦消息泄露，買殼目標二級市場的價格就會扶搖直上，這無疑將加大買殼成本，一旦出現(xiàn)這種情況，多數(shù)證券公司不得不放棄殼資源。二是殼公司的財務重組存在風險。殼資源的隱性負債、對外擔保和關(guān)聯(lián)交易等問題往往在重組時不易被發(fā)現(xiàn)。一旦證券公司在買殼過程中稍有不慎陷入到殼公司復雜的債權(quán)債務關(guān)系當中，其財務重組的風險就非常巨大，以證券公司目前的資產(chǎn)水平來說還很難抵御這種風險。三是中國證監(jiān)會對借殼上市的要求越來越嚴格。以往要求必須是創(chuàng)新類或規(guī)范類證券公司，擬借殼公司必須股價未出現(xiàn)異動等。不過有些條件很難滿足，特別是在股價異動方面。借殼過程中要接觸中介、上市公司、公司股東等，很難做到完全保密，市場對證券公司借殼題材又炒得很熱，一有消息傳，股價立馬上漲；而證監(jiān)會又明確表示股價異動就很難批準，這樣一來，證券公司買殼上市的積極性將會受到很大打擊。四是存在融資失敗的風險。很多公司借殼上市后未必能馬上融資。如果證券公司借殼上市后經(jīng)營業(yè)績未能實質(zhì)改觀，則可能在很長時間內(nèi)都融不了資，陷入進退兩難的境地。
(二)證券公司通過IPO上市的利弊
1，有利方面。一是募集資金量較大。通常IPO發(fā)行量為發(fā)行后總股本的30％左右，發(fā)行市盈率為20倍左右，募集資金一步到位且數(shù)量較大。二是融資成本較低。從成本角度看，通過IPO融資的成本比借殼的融資成本較低。三是可增加公司的知名度。公開發(fā)行上市使廣大公眾成為公司的潛在投資者，公司通過新聞，媒體信息活動等手段，將公司概況，公司戰(zhàn)略和公司業(yè)績推介給大家，使公司為更多的人所知。證券分析師站在一個客觀的角度對公司證券的分析也會起到廣告與促銷的作用。四是IPO上市對企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風險控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴格的要求。能夠通過IPO上市的證券公司，其經(jīng)營理念、競爭能力和贏利能力都要比一般公司高一籌，具有較強的核心競爭力。上市后能馬上融到資金，凈資本實力能夠得到補充，因此具有更強的發(fā)展實力。
2、不利方面。一是上市周期較長。IPO上市需經(jīng)過改制、輔導、審核、發(fā)行等過程，相對時間周期較長。另外，證券公司的贏利受市場波動影響較大，即使上市輔導工作完成，一旦公司因市場波動原因經(jīng)營不善、產(chǎn)生虧損，通常要花費3年的時間。二是審核程序嚴格。證監(jiān)會嚴格要求擬上市企業(yè)與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。審核程序較嚴格，大多數(shù)公司很難通過。
比較買殼上市和IPO，后者的要求更加嚴格、難度也更大，但IPO上市對企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風險控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴格的要求。我們認為，通過IPO上市的企業(yè)比借殼上市的企業(yè)更有競爭力。
二、證券公司買殼與IPO上市的成本比較
(一)買殼的成本
借殼上市的成本主要包括以下幾方面：一是買殼的支出。買殼支出是買殼方向股權(quán)出讓方支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，是總成本的主要部分，占最大比例。由于財政部規(guī)定國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格不得低于每股凈資產(chǎn)，因此，每股凈資產(chǎn)成為上市公司轉(zhuǎn)讓定價的普遍標尺。二是買殼過程中支付的其它費用。指證券公司買殼上市過程中聘請證券公司、會計師和律師所發(fā)生的財務顧問費、法律顧問費用、財務費用、上市宣傳費等。三是折價向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成本。并購公司買殼的主要目的之一是取得增發(fā)配股權(quán)，而殼公司往往處于虧損或微利狀態(tài)，因此，需要向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升業(yè)績，實際上是買殼方對殼公司的利潤輸出，是買殼的一大成本。買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的折價金額為：買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場價值減去殼公司對該資產(chǎn)實際折股金額。
四是整合成本。主要包括對殼公司不良資產(chǎn)的處理成本，人員安置成本，兩企業(yè)合并后的磨合成本。
(二)IPO所發(fā)生的費用
證券公司通過IPO上市，所發(fā)生的費用主要有承銷費、發(fā)行費、律師、會計師等中間費用。據(jù)統(tǒng)計，2006年底至2007年初，上市公司IPO所發(fā)生的費用如表1，在這一階段，上市公司IPO的費用率平均為6.5％。
(三)借殼上市與IPO上市證券公司的成本比較
IPO上市的成本計算比較簡單，主要包括承銷費、發(fā)行費、律師、會計師等中間費用，平均費率在6.5％左右，表面上看，高于借殼后再融資的成本，但證券公司借殼上市的成本除再融資成本外，還有買殼成本、資產(chǎn)注入成本、整合成本等，與IPO比較，借殼上市的成本不但數(shù)目繁多，而且各種成本相加費用明顯偏高。近年來，我國不少證券公司想盡快上市，但短期內(nèi)無法滿足IPO的連續(xù)盈利的要求，而借殼上市門檻較低，上市途徑便捷，借殼上市成本盡管較高，但眾多急需增加資本金的證券公司也愿意為此支付相應的代價。
三、借殼上市與IPO上市證券公司的績效對比
目前，我國已上市的證券公司共有8家，其中IPO上市的兩家，借殼上市的6家。借殼上市的證券公司中除海通證券2007年底進行過一次增發(fā)融資外，其它幾家公司還未融過資，因此，這幾家盡管已上市，但與上市前相比，基本面并沒發(fā)生大的改變。為分析對比方便，我們將上市的證券公司分為兩類，一類是已上市并融過資的證券公司，這類主要有中信證券和宏源證券兩家。另一類是已借殼上市但還未融過資的證券公司，這類公司主要有長江證券、東北證券、國元證券和國金證券等。
從宏源證券與中信證券上市前后的贏利能力對比來看，兩家公司的營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率等各項指標年平均數(shù)均高于上市前，說明上市融資對證券公司來說不但擴大了融資規(guī)模而且還提高了贏利能力。2003年初，中信證券上市，同期，宏源證券通過公開增發(fā)也獲得了剝離借殼上市后的第一次融資，由于融資時間大體相同，因此具有可比性。從2003年前后的兩家公司績效的對比看，融資后的績效比融資前的績效都有所提高，說明上市融資后，資本金規(guī)模擴大，不但提高了公司的抗風險能力，而且提高了經(jīng)營績效。從上市前后的數(shù)據(jù)對比來看，中信證券歷年的績效要高于宏源證券，同為上市公司，經(jīng)營績效存在著較大的差別，說明除了資金因素外，公司的經(jīng)營理念、業(yè)務資源稟賦、人力資源等因素也是影響公司經(jīng)營績效的重要指標。這也揭示了借殼上市與IPO上市的證券公司的績效差異。
總結(jié)上述情況，發(fā)現(xiàn)通過IPO上市的證券公司經(jīng)營績效高于借殼上市的證券公司。不同公司的經(jīng)營理念、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務資源稟賦、人力資源、治理結(jié)構(gòu)和風險控制等因素影響著公司的經(jīng)營績效。通過IPO上市的證券公司，治理結(jié)構(gòu)完善，贏利能力較強，而借殼上市的公司，一般都是達不到上市條件，贏利能力相對較弱的公司，雖然通過借殼上了市，但經(jīng)營理念、資源稟賦都不是一時能夠改變的，所以贏利能力的提高還需要一個長期的過程。鑒于借殼上市及IPO上市的證券公司的資質(zhì)差別及上市后的不同表現(xiàn)，建議監(jiān)管層提高證券公司借殼上市的門檻，以保證更多優(yōu)質(zhì)的證券公司進入資本市場，讓投資者分享其發(fā)展的成果。同時，限制證券公司借殼上市的數(shù)量，鼓勵更多證券公司通過IPO方式上市，防止一些資質(zhì)較差的證券公司通過借殼的捷徑進入資本市場。對于一些不具備上市條件的證券公司來說，經(jīng)過幾年的經(jīng)營，達到上市條件，本身就是一個競爭能力提高的過程，提高上市門檻有利于證券公司的發(fā)展壯大。
