時間：2023-04-03 09:56:33
序論：在您撰寫次貸危機論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
此次次貸危機給美國經(jīng)濟帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復轍，我們必須了解次貸危機及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟金融的穩(wěn)定做好充分的準備。
首先，我們應該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構重視到其隱含的風險。
其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構并沒有充分考慮到其中的風險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機構對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。
再次，此次次貸危機為美國金融機構帶來大量的呆壞賬，這將直接導致其流動性的嚴重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機給金融機構帶來的巨大損失，歐美各國相關金融機構紛紛裁員以降低成本，這將導致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機對我國經(jīng)濟的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟往來密切，經(jīng)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟放緩1％，中國經(jīng)濟將放緩1.3％。雖然此次危機給中國帶來的直接損失并不大，但當美國經(jīng)濟受挫，也將使得中國經(jīng)濟面臨較大損失。
次貸危機對我們的啟示
此次次貸危機所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機爆發(fā)后才對銀行進行救助，而應該事前做好準備以防止危機的產(chǎn)生。
第一，美國次貸危機直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會引發(fā)次貸危機，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機行為尤為嚴重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對他們投機帶來的成本遠遠小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機的經(jīng)濟實力遠不如美國，因此危機的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟上還是在社會穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預測的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機在我國爆發(fā)的目的，我們都應該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應加強商業(yè)銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費信用評價系統(tǒng)還處于初級階段、個人信用的數(shù)據(jù)儲備還不完善的情況下，信貸機構應在此基礎上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機構因為利益的驅(qū)使而放松借款者的資格標準，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機構加強對職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺開始培養(yǎng)風險的防范意識。與此同時，我國應該建立個人信用評級制度，給商業(yè)銀行評價消費者信用提供一個合理的依據(jù)。
第二，增強銀行的抗風險能力。銀行的本質(zhì)是風險經(jīng)營，要減少危機對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風險的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風險提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風險基本集中于銀行本身，銀行應該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達轉(zhuǎn)嫁風險的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構的高負債比例，容易使股東或管理者從事高風險業(yè)務。為了，保障廣大債權所有者的利益，必須對銀行進行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務體現(xiàn)了利益相關者的利益。外部監(jiān)管應該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對商業(yè)銀行進行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機構的建立，相關法律法規(guī)應該對銀行的高風險業(yè)務經(jīng)營進行有效的約束，而監(jiān)管機構應該依照相關法律法規(guī)對銀行的違法違規(guī)行為給予應有的懲罰。外部監(jiān)管應該引導銀行業(yè)的穩(wěn)健運行，從而維護金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應對本行的資產(chǎn)和業(yè)務進行客觀的風險評估，從根本上對風險進行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應該讓消費者充分了解其中的風險，幫助其分析各種風險產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國證券市場。房地產(chǎn)上市公司市值占我國證券市場很大一部分比重。其股價波動很大程度影響著整個證券市場的穩(wěn)定與否。房價的飛速增長，將間接拉大了二級市場與一級市場中獲得房地產(chǎn)公司股票價格之間的差距。而這大大增加了二級市場投資者的風險。
總之，為了預防類似危機在我國爆發(fā)，我們應該在各個層面做好充分的準備，確保金融市場的穩(wěn)健運行，經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。
此次次貸危機給美國經(jīng)濟帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復轍，我們必須了解次貸危機及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟金融的穩(wěn)定做好充分的準備。
首先，我們應該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構重視到其隱含的風險。
其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構并沒有充分考慮到其中的風險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機構對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。
再次，此次次貸危機為美國金融機構帶來大量的呆壞賬，這將直接導致其流動性的嚴重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機給金融機構帶來的巨大損失，歐美各國相關金融機構紛紛裁員以降低成本，這將導致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機對我國經(jīng)濟的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟往來密切，經(jīng)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟放緩1％，中國經(jīng)濟將放緩1.3％。雖然此次危機給中國帶來的直接損失并不大，但當美國經(jīng)濟受挫，也將使得中國經(jīng)濟面臨較大損失。
次貸危機對我們的啟示
此次次貸危機所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機爆發(fā)后才對銀行進行救助，而應該事前做好準備以防止危機的產(chǎn)生。
第一，美國次貸危機直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會引發(fā)次貸危機，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機行為尤為嚴重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對他們投機帶來的成本遠遠小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機的經(jīng)濟實力遠不如美國，因此危機的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟上還是在社會穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預測的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機在我國爆發(fā)的目的，我們都應該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應加強商業(yè)銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費信用評價系統(tǒng)還處于初級階段、個人信用的數(shù)據(jù)儲備還不完善的情況下，信貸機構應在此基礎上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機構因為利益的驅(qū)使而放松借款者的資格標準，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機構加強對職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺開始培養(yǎng)風險的防范意識。與此同時，我國應該建立個人信用評級制度，給商業(yè)銀行評價消費者信用提供一個合理的依據(jù)。
第二，增強銀行的抗風險能力。銀行的本質(zhì)是風險經(jīng)營，要減少危機對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風險的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風險提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風險基本集中于銀行本身，銀行應該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達轉(zhuǎn)嫁風險的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構的高負債比例，容易使股東或管理者從事高風險業(yè)務。為了，保障廣大債權所有者的利益，必須對銀行進行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務體現(xiàn)了利益相關者的利益。外部監(jiān)管應該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對商業(yè)銀行進行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機構的建立，相關法律法規(guī)應該對銀行的高風險業(yè)務經(jīng)營進行有效的約束，而監(jiān)管機構應該依照相關法律法規(guī)對銀行的違法違規(guī)行為給予應有的懲罰。外部監(jiān)管應該引導銀行業(yè)的穩(wěn)健運行，從而維護金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應對本行的資產(chǎn)和業(yè)務進行客觀的風險評估，從根本上對風險進行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應該讓消費者充分了解其中的風險，幫助其分析各種風險產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國證券市場。房地產(chǎn)上市公司市值占我國證券市場很大一部分比重。其股價波動很大程度影響著整個證券市場的穩(wěn)定與否。房價的飛速增長，將間接拉大了二級市場與一級市場中獲得房地產(chǎn)公司股票價格之間的差距。而這大大增加了二級市場投資者的風險。
總之，為了預防類似危機在我國爆發(fā)，我們應該在各個層面做好充分的準備，確保金融市場的穩(wěn)健運行，經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。
經(jīng)濟危機發(fā)自于金融危機。對于產(chǎn)生這次金融危機的原因，一致的共識是美國的次貸危機形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風險，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲鼓勵金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風險，對金融衍生工具缺乏了應用的監(jiān)管；第四，美國經(jīng)濟體系出現(xiàn)問題，美國的基本經(jīng)濟基礎是高債務經(jīng)濟，是全民債務經(jīng)濟，向全世界借債來支持高消費水平；第五，從上個世紀七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當局，在長時期內(nèi)用擴張性的貨幣政策支持美國經(jīng)濟的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機的發(fā)展和擴散暴露了美國金融監(jiān)管機制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機的遲緩也在一定程度上加速了危機的擴散。市場穩(wěn)定有序的基礎是法制和監(jiān)管，建立在這個之上的一些市場運行的基本規(guī)則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機的“發(fā)起者”，既是金融危機的傳播源又是傳染者，任何國家，地區(qū)甚至是個人都被卷入此次金融危機當中。美國通過貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機傳播分散給世界各國或地區(qū)的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機?？梢哉f只要美國金融危機不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴散，不斷引發(fā)各國金融問題，經(jīng)濟問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機的救助既是對美國金融危機救助，也等于救助全球金融危機，也是從源頭上救助金融危機的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機的救助應以救助美國金融危機為重點之一，解決好美國金融危機，就可以從根源上避免全球金融危機的進一步傳播。救助美國金融危機可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調(diào)整國際收支；第二，承擔美國金融危機帶來的有價證券損失，包括繼續(xù)持有美國債券（權）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結(jié)構的相對穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國可調(diào)動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續(xù)注資購進美國不良債券（權），增加美國資本流動性與對企業(yè)的救助力度。
局域金融危機的爆發(fā)不會引起世界范圍內(nèi)的金融危機以及經(jīng)濟蕭條，而美國金融危機之所以能將各國卷入全球金融危機的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經(jīng)濟政治地位，對于美國金融危機的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機的隱患。所以各國在對全球金融危機積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個公平公正科學合理的新的國際金融體系。
金融危機爆發(fā)后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機中，矛頭直接指向會計準則，認為第157號美國會計準則要求金融產(chǎn)品按照“公允價值”計量是金融危機罪魁禍首。即找出罪魁禍首；另一方面積極尋找應對危機的舉措。在前一方面，人們從次貸危機追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機也扯上了會計：公允價值成了金融危機的原兇之一；會計也成了金融危機的救“市”主。公允價值計量與金融危機的相關性，成了金融界與會計界在危機拯救中的一個爭議熱點。在金融危機蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準則。他們認為，該準則關于金融產(chǎn)品按照公允價值計量的規(guī)定，在金融危機中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導致金融機構按市價大幅減計資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產(chǎn)拋售力度，進而形成“價格下跌-資產(chǎn)減計-恐慌性拋售-價格進一步下跌”的惡性循環(huán)，推動并加速惡化了金融危機。他們并認為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機構作為基準來“盯住”，如果金融機構不必按市值計量其金融資產(chǎn)，金融危機就會消退。
論文關鍵詞：次貸危機形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機的形成，并對金融危機形成的原因進行了細致的分析，并簡要的抒發(fā)了自己的觀點。
參考文獻：
(一)金融創(chuàng)新產(chǎn)品：次級貸款和資產(chǎn)證券化
1.失控發(fā)放的次級貸款
（1）次級抵押貸款
次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機構來說也是一項高回報業(yè)務。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發(fā)展。
（2）“掠奪式”的放貸
2001~2005年的房市繁榮帶來了次級抵押貸款市場的快速發(fā)展，房貸金融機構在利益的驅(qū)使下，紛紛將次級和次優(yōu)住房貸款作為新的利潤增長點。金融機構之所以大力發(fā)展這一業(yè)務，還由于不斷上漲的房價使金融機構認為，一旦出現(xiàn)嚴重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。
次級住房貸款的發(fā)放達到了失控的局面。次級房貸規(guī)模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國一到四家庭住房貸款總額，發(fā)展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。
2.資產(chǎn)證券化工具推動次貸膨脹
資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，已經(jīng)成為全球主要金融市場和金融機構的重要業(yè)務構成和收入來源，也是各發(fā)達國家有效管理經(jīng)濟和金融風險、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進社會和經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上也出現(xiàn)了快速的增長勢頭。
(二)信用評級機構——利益沖突與制度漏洞
1.評級機構的利益沖突
（1）利益沖突首先產(chǎn)生于發(fā)行方付費的業(yè)務模式。
據(jù)統(tǒng)計，評級機構90%的收入來自發(fā)行方支付的評級費用。這使得評級機構有動力為大型的證券發(fā)行機構提供評級咨詢或給予更高的評級。證券化產(chǎn)品的評級量大價高，其收費標準為傳統(tǒng)公司債評級業(yè)務的兩倍，成為近年來驅(qū)動評級公司評級收入增長的主要動力和收入的主要來源（占評級總收入的一半）。
（2）評級機構同時提供的咨詢、風險管理等服務，使評級可能會受到相關利益的影響。
投資銀行在構建證券化產(chǎn)品的過程中往往會購買評級機構公司的咨詢服務，尋求獲得較高評級的方式。評級機構一方面收取咨詢手續(xù)費，另一方面又對這些產(chǎn)品進行評級，存在利益沖突，喪失了獨立性。評級機構不僅評估信用風險，還參與證券化產(chǎn)品的構建過程，發(fā)行方會獲得評級機構的建議或者至少能運用評級機構的評級模型進行預構建。達到信用增級的目的。
2.評級制度缺陷
（1）操作不透明，造成監(jiān)管失靈。
證券化產(chǎn)品的評級方法和數(shù)據(jù)對監(jiān)管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場和監(jiān)管的部分失靈。其次，評級方法和數(shù)據(jù)對評級公司自身也存在透明度問題。此外，評級機構使用的抵押支持債券評級模型過度依賴基礎經(jīng)濟數(shù)據(jù)和假設，這些模型假設及參數(shù)設定未經(jīng)過長時間完整周期的驗證，評級結(jié)果存在較高的模型風險。
（2）缺乏嚴密的跟蹤評級
由于跟蹤評級制度不夠嚴密，評級機構對潛在危機的預警嚴重滯后。評級機構的遲緩反映加劇了次貸危機，使風險不斷積累，影響面不斷擴大其內(nèi)部的跟蹤評級制度并沒有發(fā)揮應有的作用，使投資者因為相信高評級產(chǎn)品的投資價值而受到了巨大的損失。評級機構這一市場自我調(diào)節(jié)監(jiān)管者的疏漏，使得高風險資產(chǎn)在投資者與金融機構之間泛濫，市場配置被嚴重扭曲，危機不可避免。三、總結(jié)
在美聯(lián)儲持續(xù)低息的政策背景下，美國房價持續(xù)上漲，從而刺激了次級抵押貸款市場的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化作為提高貸款資產(chǎn)流動性同時分散風險的金融創(chuàng)新工具在這一市場中起到了融通資金，擴大參與面的刺激作用。在全球流動性泛濫的大背景之下，各金融中介機構操縱著手中流動性過剩的美元，不斷的創(chuàng)造新的衍生品，追求利益。而作為市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制的定價機制在這一環(huán)境下嚴重失靈，評級機構評估偏差直接導致了定價的錯位和市場的非理性追捧。生產(chǎn)關系不能適應生產(chǎn)力的發(fā)展，制度和認識跟不上創(chuàng)新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機的形成和原因，我們可以清楚的認識到，危機的大爆發(fā)只是時間的問題。
參考文獻：
［1］《中國財經(jīng)報道》欄目組.磁帶颶風的未解之謎.北京：機械工業(yè)出版社.2008
［2］騰訊網(wǎng).金融風暴橫掃全球.次貸專題
美國次貸危機從住房抵押貸款市場的信用風險發(fā)展為一場全球性系統(tǒng)性金融危機，暴露了美國金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈”，特別表現(xiàn)在對次貸發(fā)放機構、投資銀行、新興市場投資機構以及評級機構的監(jiān)管上。這次危機啟示中國金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機處理機制，保持金融監(jiān)管水平與金融創(chuàng)新步伐相適應，盡快推動新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施，是保障金融安全的重要措施。
關鍵詞：次貸危機；金融監(jiān)管；金融安全
一、次貸危機中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”
(一)對次貸發(fā)放機構盲目擴張次貸業(yè)務的風險監(jiān)管“失靈”
1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤
次貸危機的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導致信用風險在住房信貸市場孕育和集聚是關鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設立的監(jiān)督機構，該機構將全國劃分為12個片區(qū)，相應建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機構作為會員機構，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機構并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機構，2007年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機構未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機構，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴格監(jiān)控，但由私人機構發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機構為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機構來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的
2商業(yè)銀行等貸款機構次貸業(yè)務暴露了風險管理“失靈”
(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機構為了獲得更高利潤，對貸款流程進行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機構不直接對借款人的還款能力進行審查，而將該業(yè)務外包給中介機構——貸款經(jīng)紀商。貸款經(jīng)紀商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機構及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機構把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀商從中介服務變成為金融機構“賣貸款”，有意降低貸款標準，放松對借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機構由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風險分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀商。這樣，許多通常被認為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風險提示，也未采取有力措施糾正。
(2)次貸業(yè)務暴露了大型商業(yè)銀行風險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風險從而遭受了巨額的虧損。
第一，商業(yè)銀行忽視表外實體的業(yè)務風險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設獨立的特殊目的機構(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務擔保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負債存在顯著的期限結(jié)構錯配。在次貸危機爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風險暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風險。按照美國以市價調(diào)整(MarktoMarket)的會計準則，表內(nèi)資產(chǎn)的風險積聚和巨額投資損失必然導致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。
第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構性證券衍生品的風險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學模型運用，特別是在風險度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學模型的構建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運用風險價值模型或基于模型的指標計量風險，但任何模型都不能反映所有風險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結(jié)構化產(chǎn)品的信用風險估計不足，未充分考慮信用風險和市場風險的傳染性，沒有建立有效的信用風險和交易對手風險之間的綜合監(jiān)控與管理機制，導致總體風險暴露的低估。
(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風險監(jiān)管“失靈”
投資銀行作為金融中介機構在次貸危機的發(fā)生中擔當了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機構發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風險轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風險的動力。
投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風險，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機構通過OTC市場一對一進行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風險到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風險，如交易對手風險。
從目前危機發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機制，其資本充足率遠遠低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導致投資銀行在業(yè)務經(jīng)營中過度注重當期收益而淡漠風險，忽視長遠發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務模式面臨嚴峻的考驗，需要重新評價。
(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”
在次貸衍生品受到機構投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務杠桿進行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴大了其風險承擔水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風險。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風險即刻顯現(xiàn)。同時導致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機構在衍生金融市場的作用和風險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。
(四)對信用評級機構業(yè)務運作中的道德風險的監(jiān)管“失靈”
信用評級機構在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機構要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進行信用評級，以提高其市場風險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復雜，不僅普通投資者即使大型機構投資者也難以準確衡量其風險，因此，各類投資者基于對評級機構的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機構的評級進行。但事實是評級機構對這些結(jié)構性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機構作為商業(yè)機構以利潤最大化為目標，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復雜程度大大增加了準確評估其風險的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機構對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標準普爾和惠譽三大評級機構對75％的次級債全都給予AAA評級，相當于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機的爆發(fā)，使一向以獨立、公正而聞名于世的美國評級機構聲譽掃地，備受指責，也揭示了作為純營利性中介機構的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。
二、中國金融業(yè)的風險監(jiān)管與金融安全體系構建
(一)推進金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構建有效的金融監(jiān)管體系
金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務的前瞻性監(jiān)管非常關鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機構各自對相應行業(yè)實施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風險的復雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權威性和協(xié)調(diào)能力的機構牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機構有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機制，加強對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領域、創(chuàng)新業(yè)務的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。
(二)商業(yè)銀行等金融機構要強化金融創(chuàng)新的風險管理
1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關系
2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務模式，后被銀監(jiān)會強令取消。這些做法在危機發(fā)生前的美國次貸業(yè)務中都有，值得我們警惕和深思。
從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機構個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調(diào)查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風險較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機構往往具有擴張沖動，監(jiān)管部門的及時預警和有效監(jiān)管措施非常必要。
2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應用
從美國次貸危機的教訓中，我們應該對國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認識。第一，次貸危機與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務模式有很大關系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機構信用風險的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風險控制的關系。第二，金融機構不能認為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風險轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風險信貸業(yè)務。因為證券化只能轉(zhuǎn)移和分散風險，并不能消除風險，風險仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風險防范關。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構性產(chǎn)品的特異性風險向投資者充分揭示，避免誤導。同時，要完善結(jié)構性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機構投資者利用結(jié)構性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風險甚至增加風險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風險轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機構不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導致風險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風險的高度著眼，對風險轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。
(三)要以次貸危機為契機推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施
實質(zhì)性實施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風險管理至少在下列幾個方面得到改進。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風險計量模型的同時應輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準確計量風險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導致的信用風險。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構的復雜性、風險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機構SPV都應當適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風險和市場風險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴大到面臨的所有實質(zhì)性風險，如操作風險、流動性風險、銀行賬戶利率風險、聲譽風險、模型風險等。而且銀行集團內(nèi)部要有統(tǒng)一的風險計量方法和標準。
基于新資本協(xié)議實施的需要，商業(yè)銀行必然要對風險管理的組織架構、IT系統(tǒng)、風險管理政策流程進行改造，這將有效推動中國銀行業(yè)整體風險管理基礎設施的完善，促進風險管理的效率和效果提升。
次級抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級較低的借款人申請獲得貸款。從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進一步打包成擔保債務憑證CDO出售給保險基金、養(yǎng)老基金或者對沖基金等投資者。銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險。2001－2005年，次級抵押貸款市場也得到迅猛發(fā)展，到2006年第四季度，次級抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達到15％左右。
然而好景不長，聯(lián)邦利率的上升刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫，潛伏已久的次級抵押貸款市場風險終于爆發(fā)。
2次貸危機爆發(fā)的深層原因探析
(1)美聯(lián)儲的連續(xù)加息及房地產(chǎn)市場泡沫破裂是危機發(fā)生的主要原因。
自2004年6月后，美聯(lián)儲的利率政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)過連續(xù)17次調(diào)高基準利率，直接刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫。由于次級抵押貸款是金融機構貸給那些信用等級較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個百分點，很多次級抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產(chǎn)價格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導致購房者預期貸款支付總額高于住房價值，從而在逆向選擇的驅(qū)動下，違約率自然上升。因此，美國的基準利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引起美國次級抵押貸款市場風波的根本原因。
(2)法律約束、監(jiān)管機制、信用評級體系等制度的缺陷對危機的產(chǎn)生有不可推卸的責任。
次級抵押貸款作為一種新興的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，本身就蘊藏著潛在的風險，在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中，法律約束和監(jiān)管機制以及信用評級體系的缺失是導致次貸市場發(fā)生風暴的重要因素之一。
另外信用評價體系也在此次風波中擔任了一個相當重要的角色。過去評級機構部不向發(fā)行人收取費用，而如今這些評級機構一直從發(fā)行人那里收取信用評級費，然后再告訴投資者它們給發(fā)行人發(fā)行的債券何種等級，有價證券的發(fā)行增加了信用評級機構的收入。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業(yè)務通過提高信用評級的方式來獲取客戶，這意味著信用評級機構主觀上降低了信用評級的標準。此外，由于證券化產(chǎn)品過于復雜，很多機構投資者對證品的定價缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評級進行投資決策。證券化高的信用評級導致機構投資者的非理性追捧，最終導致信用風險的累積。
(3)次貸危機實質(zhì)上也是證券化、金融衍生品的濫用的產(chǎn)物。
次貸風暴之所以能在全球范圍內(nèi)不斷擴散和蔓延的重要原因就是證券化，衍生品等金融創(chuàng)新工具使得風險從房地產(chǎn)市場傳導到金融機構，再到全球金融體系。從次貸危機中我們看到，證券化能像加工高質(zhì)量的債務那樣輕易地加工低質(zhì)量的債務，金融工程師用抵押貸款證券化制造出投資級債券，許多低收入且信用差的購房者構成未開發(fā)的世界(即次級債市場)成為全球貨幣經(jīng)理創(chuàng)造投資級債券的原材料。高杠桿比率的對沖基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次級市場開始變得繁榮。創(chuàng)新象是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風險得以分散，讓更有能力的投行和各種基金來分擔；但同時也蘊藏著巨大的風險，當次貸市場最終發(fā)生顛覆時，終于產(chǎn)生米諾骨牌效應引起眾多銀行和金融機構的連鎖性損失，從而引致整個金融體系的混亂。
3次貸危機對全球經(jīng)濟的影響
3.1國際金融機構損失慘重，國際股市暴跌
2007年8月，法國巴黎銀行公開宣布卷入風波中的，這是美國次貸風波對歐洲銀行業(yè)影響開始的標志。隨后2007年9月英國北巖銀行發(fā)生了擠兌事件。德國工業(yè)銀行(IKB)于2007年8月宣布由于投資美國次級抵押貸款而蒙受巨大損失。德意志銀行于2007年10月宣布第三季度稅前利潤較上年同期下滑逾20％。瑞士銀行宣布由于在美國次級抵押貸款市場投資失誤，降至61.7億瑞士法郎，當季減記資產(chǎn)42億瑞士法郎。2007年財年前三個季度，日本三菱日連，瑞穗，三井住友，住友信托，理索納和中央三井集團這6大集團遭受與美國次貸相關的損失高達5291億日元。隨著次貸風險的逐步顯現(xiàn)，美，歐，日等發(fā)達國家經(jīng)濟體銀行業(yè)均受到了嚴重沖擊，致使全球經(jīng)濟尤其是發(fā)達經(jīng)濟增長有所放緩。由于次級貸款危機的爆發(fā)，同時對股市造成了巨大沖擊。歐洲三大股市和亞太區(qū)多數(shù)股市和拉美股市均出現(xiàn)連續(xù)下挫，加上金融機構的損失逐漸公布，每次信息披露都對全球股市造成巨大影響引起了全球股市大震蕩。在歐洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周時間里法國巴黎CAC40指數(shù)下跌了13％，英國富時100指數(shù)下跌11.7％，德國法蘭克福DAX指數(shù)下跌9％。截止2008年1月22日，歐洲部分指標符合典型的熊市的技術標準。日本股市則在2007年經(jīng)歷了四次大幅度下跌。3.2外匯市場波動劇烈，房地產(chǎn)市場低迷
自2007年美國次貸風波爆發(fā)以來，美元在第三季度進入加速貶值階段，并在第四季度中期進入超跌狀態(tài)，使得歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。隨著次貸風波的爆發(fā)，日元迅速走強，美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉行為發(fā)生，貨幣市場出現(xiàn)劇烈震動，不少交易者損失慘重。
在歐洲銀行業(yè)由于遭受損失后，歐洲各國的房地產(chǎn)市場也逐漸出現(xiàn)低迷。2007年8月中旬，英國倫敦房價首次下跌，隨后從9月份開始，英國房價開始全面降價，英國的房地產(chǎn)市場開始進入衰退，隨著房價暴跌的恐懼的蔓延，歐洲其他的國家的房地產(chǎn)市場也開始下跌，尤其是西班牙和愛爾蘭，這兩個國家是歐洲房地產(chǎn)泡沫最大的兩個國家。
3.3全球流動性緊縮，各國央行紛紛注資
危機發(fā)生后，突然性流動性緊縮成為國際金融市場安全的主要威脅。當貸款者違約率提高時，MBS債券評級下降，CDO值縮水，對沖基金等投資機構的投資面臨打水漂的可能，流動性問題也就由此生了。面對全球流動性緊縮的問題，各國央行紛紛開始注資，美聯(lián)儲注資3890，5億美元，歐洲各國央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國銀行的注資增強了流動性，穩(wěn)定了市場信心。
4次貸危機對中國經(jīng)濟的影響
4.1次貸危機對銀行業(yè)的影響
從各銀行披露的數(shù)據(jù)來看，我國目前有中行、工行、建行三大商業(yè)銀行因投資美國住房抵押次級債而受到影響。但是由于中國銀行業(yè)投資美國次貸的比重不多，相比其他國際金融機構，美國次貸風波對中國銀行業(yè)的直接影響還不大。
但是由于美聯(lián)儲多次大幅度降息以及美元的加速貶值，中國商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)預期收益率將出現(xiàn)大幅度降低，而曾經(jīng)收益率較高的美元資產(chǎn)現(xiàn)在成為拖累中國銀行業(yè)整體凈息差的一大因素。與此同時，美元的加速貶值，致使境外業(yè)務利潤占比較高的中資銀行受到較大的影響。
4.2次貸風波對中國進出口貿(mào)易的影響
隨著美國次貸風波的負面影響不斷擴大，再加上人民幣兌美元匯率屢創(chuàng)新高，不僅導致中國對美國出口貿(mào)易增速有所下降，而且導致中國整體出口增速出現(xiàn)大幅度放緩，貿(mào)易順差銳減。據(jù)中國海關公布的數(shù)據(jù)：中國對美國的出口增幅自去年就開始逐漸下滑，2007年一季度中國對美出口同比增幅是20.4％。二季度縮減到15.6％；2007年7月次貸危機爆發(fā)后，三季度中國對美國的出口同比增幅僅為12.4％，四季度再縮減到10.8％。而到了今年2月份，我國對美出口更出現(xiàn)5.2％的負增長。由于中國對出口(特別是對美國出口)的依賴程度較高，美國次貸危機將會通過降低美國國內(nèi)消費需求影響中國對美國的出口。在國內(nèi)消費乏力的情況下，我國就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供給過度問題，我國政府就會采取更加嚴厲的宏觀調(diào)控措施限制產(chǎn)能，并容易導致通貨緊縮，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整的壓力。
4.3次貸風波對中國房貸市場的影響
次級債務危機對于我國房貸市場直接的影響比較小，因為中國商業(yè)銀行資證券化程度非常低，特別是個人住房貸款業(yè)務基本上沒有證券化，但是美國的次級債券危機仍然給關于國內(nèi)的房地產(chǎn)市場很好的預警。在中國，居民的住房按揭款一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是通過美國次貸風波的爆發(fā)，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到了嚴重質(zhì)疑。中國住房揭貸款的證券化程度很低，其不良信用貸款的風險主要集中在銀行體系內(nèi)。如果房價一直上漲，那么這些潛在風險還不會暴露出來，但如果房價一旦向下逆轉(zhuǎn)聚集在銀行體系中的這些風險就會爆發(fā)出來，次級債務危機對我國房貸市場的警示意義大于其直接沖擊。
住房抵押貸款是指消費者以其住房為抵押向商業(yè)銀行申請的一次性滿足住房需求而實行的分期付款財務安排。次級住房抵押貸款就屬于非標準抵押貸款類別，它對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高得多。住房抵押貸款已經(jīng)成為現(xiàn)代信貸公司的主要業(yè)務之一。住房抵押貸款具有存短貸長的特點，為了獲取更好的流動性安排，信貸公司愿意部分或全部出售其住房抵押貸款，而發(fā)達的資本市場則為這一出售提供了有利條件即住房抵押貸款證券化。在通常情況下，優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款構成了MBS的主體；而非標準的住房抵押貸款則因其信用等級低，風險較高，要打包出售，就需要提高其風險溢價水平。這種MBS就是次級債。次級債也代表著住房抵押貸款的收益權，其收益直接體現(xiàn)于抵押貸款的還款現(xiàn)金流；風險狀態(tài)也依存于抵押貸款為其基礎資產(chǎn)的風險狀況。
這種次級債的交易可以分為三層：一是初級證券化產(chǎn)品MBS；二是將次級債作為過手證券，進行再包裝、再組合的CMOS交易；三是在上述基礎上進一步衍生出的CDOS，主要用以進行對沖交易。與次級債聯(lián)系起來的對沖交易，是將房地產(chǎn)市場變動，尤其是價格變動與次級債收益變動聯(lián)系在一起進行對沖。雖然房地產(chǎn)價格與次級債之間存在著對沖套利的機會，但十分狹小。為了獲取較大的利潤，對沖基金必然會利用財務杠桿來擴大對沖規(guī)模。而利用財務杠桿進行金融衍生品對沖交易操作，在微觀上加大了對沖基金的獲利能力，在宏觀上則加大了金融風險，一旦市場條件變化或?qū)_操作失誤，風險即刻顯現(xiàn)。與次級債聯(lián)系在一起的金融衍生品交易的基礎資產(chǎn)是住房抵押貸款的收益權，其風險狀態(tài)也取決于住房抵押貸款的風險狀態(tài)。一旦住房抵押貸款市場出現(xiàn)違約率上升，整個鏈條就會產(chǎn)生問題。
由上可知，次貸危機的產(chǎn)生過程：在美國次級抵押市場上，信用較低的人從信貸公司獲得貸款；信貸公司將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用收益進行再貸款；投資銀行則將債權重新包裝成債券，向投資人推介，在資本市場發(fā)行。而美國次級抵押貸款危機就按照這樣的路線圖在蔓延：購房者無力償還貸款貸款機構遭受嚴重損失甚至被迫申請破產(chǎn)投資基金買入由次級貸款衍生出來的投資產(chǎn)品而受到重創(chuàng)股票等金融市場資金面受影響而下跌。
二、次級抵押貸款危機的成因
20世紀80年代“里根革命”以來，美國政府一直朝著減少市場干預的方向發(fā)展。但愈演愈烈的美國次貸危機，卻迫使美國政府出重手救市，其實施的住房援助法案，某種程度上更是一種“準國有化”行為。次級抵押貸款危機的爆發(fā)使美國經(jīng)濟陷入了衰退邊緣。引發(fā)次級抵押貸款危機的原因可以總結(jié)為以下幾個方面：
（一）過度證券化和信用等級偏高
把部分債務收益，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者，這就是證券化。次級貸款的放貸機構把超過6000億美元的次級貸款債權轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。美國的信用評級機構的收入是基于所評級證券的金額，而不是信用評級能否真實地反映相關信用風險。而評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，使得這些嚴重的高風險資產(chǎn)可以順利進入投資市場。這樣次級貸款的放貸機構就可通過信用評定機構，輕松地拿到“AAA”的信用評級，過多的“AAA”證書使銀行失去了對風險的敏感性。由于證券化產(chǎn)品過于復雜，很多機構投資者對證券化產(chǎn)品的定價缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評級進行投資決策。最終的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導致機構投資者的非理性追捧，最終導致信用風險的累積。
（二）通貨膨脹，即資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積
隨著金融衍生品的發(fā)展、房價的上升，人們的需求越來越大，最終導致通貨膨脹。而美聯(lián)儲為了降低通貨膨脹不得不提高利率。但利率提高后，那些次級抵押貸款者就還不起貸款了，這導致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經(jīng)濟的貨幣流動性降低，經(jīng)濟發(fā)展進入低速徘徊狀態(tài)，次級抵押貸款者就更難還清次級貸款債務。
（三）美國金融監(jiān)管當局貨幣政策由松變緊，監(jiān)管當局監(jiān)管不嚴
從2001年初美聯(lián)儲的寬松的貨幣政策使得房地產(chǎn)市場上房貸利率同期下降。而這一階段的利率下降，就是帶動21世紀以來的美國房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級房貸市場泡沫起來的重要因素。因為利率下降，使很多蘊涵高風險的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場上有了產(chǎn)生的可能性和擴張的機會。從2004年6月起，美聯(lián)儲的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)；到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標志著這輪擴張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場的作用，促發(fā)了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加。
2004年初，貸款機構開始放松貸款標準。與此同時，美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸。正是這種自相矛盾的行為造就了次級抵押貸款危機。金融監(jiān)管部門從意識到問題到將保護措施衍生到那些更為脆弱的貸款人用了3年，而此時危機已經(jīng)產(chǎn)生。因此，監(jiān)管者在這場危機中負有不可推卸的責任。
（四）對金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新風險認識不足
隨著世界經(jīng)濟金融的全球化趨勢加大，全球范圍利率長期下降、美元貶值，以及資產(chǎn)價格上升，使流動性在全世界范圍內(nèi)擴張，而追求高回報、忽視風險的金融品種和投資行為也隨之增多。次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上有著投資回報的空間，在一個低利率的環(huán)境中，它能使投資者獲得較高的回報率，這吸引了越來越多的投資者。在信貸環(huán)境寬松或房價上漲的情況下，放貸機構因貸款人違約收不回貸款，它們也可以通過再融資，或者把抵押的房子收回來再賣出去，不會有虧損。但在信貸環(huán)境改變、特別是房價下降的情況下，再融資或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實現(xiàn)；在較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類事件時，危機就出現(xiàn)了。
三、美國次級抵押貸款危機對我國的啟示
金融管制的放松與金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融發(fā)展的大趨勢。而與此同時風險也不斷加大，必須加強對風險的監(jiān)管。此次風波對中國的啟示而言，主要有以下幾個方面：
（一）在經(jīng)濟快速發(fā)展時期，一定要防止資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。次級債危機表明，資產(chǎn)價格過快攀升導致的直接后果就是對實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行造成巨大傷害。此次危機的導火索是美國房地產(chǎn)市場的過熱與疲軟。中國近來經(jīng)歷了長時間的低利率政策之后，資金不斷涌向房市和股市，物價持續(xù)走高，經(jīng)濟運行存在由過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，一定要防止資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。
（二）應該盡快推動住房按揭貸款證券化市場的發(fā)展，加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化，以化解銀行體系的金融風險；選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實行證券化，并加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,并以此為基礎發(fā)行衍生證券,而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從資產(chǎn)負債表上移出。這樣，銀行就可回收流動性，使資產(chǎn)負債結(jié)構和期限得到改善。住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已經(jīng)有了很大的發(fā)展，并且對緩解次貸危機的沖擊起到?jīng)Q定性作用。目前在我國，商業(yè)銀行面臨嚴重的短存貸長問題，而將已投放的貸款進行證券化，提前回收流動性，就可以防止因為資產(chǎn)負債期限不匹配所引發(fā)的風險。
在次貸危機中資產(chǎn)證券化的錯誤在于次級抵押貸款的缺陷，即證券化資產(chǎn)是信貸公司向那些風險高、還款能力較差的人發(fā)放的高利率次級抵押貸款。我國推進資產(chǎn)證券化時就要選擇銀行的優(yōu)良資產(chǎn)進行證券化，要加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管，一定要加強基礎資產(chǎn)池的信息披露，建立資產(chǎn)信用風險的評價體系。
（三）在進行金融創(chuàng)新的同時，加強信息披露和風險監(jiān)管。信用評級公司、投資銀行和商業(yè)銀行由于市場信息的不對稱性有可能在資產(chǎn)證券化過程中結(jié)成利益共同體，而信息透明性對金融市場發(fā)展和投資者權益保護具有重要作用。因此，必須加強商業(yè)銀行金融創(chuàng)新行為的信息披露，提高信息透明度。此外，在利益的影響下，信貸公司逐漸推出一些具有較高風險的產(chǎn)品，信貸公司寄希望于美國樓市的持續(xù)上漲，在房價不斷走高時，即使炒房者現(xiàn)金流并不足以償還貸款，也可通過房產(chǎn)增值獲得再貸款以填補缺口。隨著美國樓市出現(xiàn)下跌，次貸出現(xiàn)還款壓力，進而導致信貸公司的資金鏈斷裂。而在較高風險的產(chǎn)品不斷推出時相應的風險監(jiān)管卻沒有跟上。衍生品市場的發(fā)展有利有弊，金融創(chuàng)新只能將風險在不同的投資者之間進行分散和轉(zhuǎn)移，而不能從根本上消滅風險，它并沒有降低整個金融市場的系統(tǒng)性風險。而衍生品也只是提供流動性和分散風險的重要工具，它雖然可以對沖風險，但不能消滅風險。除金融機構本身應提高風險管理水平外，監(jiān)管當局也應加強對金融衍生品市場的管理。從而不斷加強對衍生品市場的風險監(jiān)管。
此外，金融市場的過度反應和預期的自我實現(xiàn)，會加劇金融波動的程度，甚至會導致危機。在衍生品市場日益發(fā)達，金融市場聯(lián)系日趨緊密的今天，市場的過度反應、投資者信心的動搖會迅速波及金融市場全局。因此，市場信心應當成為貨幣和監(jiān)管當局管理的重要內(nèi)容。
（四）在國際金融一體化發(fā)展的大背景下，國際金融合作將成為發(fā)展趨勢，各國金融機構和各國政府之間應及時協(xié)調(diào)和應對金融危機。一個始于美國次級抵押貸款市場的產(chǎn)品問題，卻很快擴散開來，造成世界金融市場的動蕩。各國央行和監(jiān)管當局則聯(lián)手通過公開市場操作和“最后貸款人”的角色向市場注入流動性，緩解金融結(jié)構的流動性風險，避免了次級債風波的擴散，從而避免了進一步金融危機的爆發(fā)。由此可見，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的不斷發(fā)展，各國金融市場互相滲透，危機極容易在各國之間相互傳染。而各國也應建立和鞏固國際金融合作機制，發(fā)展和擴大國際金融合作平臺。對中國而言，就要在提高本國金融市場各類金融機構的抗風險能力的同時，積極參與國際金融市場的競爭與合作。
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