時(shí)間：2023-02-07 20:13:16
序論：在您撰寫中融信托論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【論文摘要】資產(chǎn)證券化是一種適合我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式，值得房地產(chǎn)業(yè)借鑒并逐步推廣。本文從資產(chǎn)證券化的理論框架介紹、可行性分析、融資模式分析、以及國(guó)外成 熟融資模式對(duì)我 國(guó)的啟示等四個(gè)方面探討我 國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然性和 可行性。
一、 資產(chǎn)證券化融資理論的介紹
1．資產(chǎn)證券化融資的基本概念
國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)證券化融資的定義都是基于兩點(diǎn)：一是證券化 資產(chǎn)必須能夠從原始持有 人的總資產(chǎn)池 中剝離出來(lái)，通過(guò)一些 運(yùn)作安排實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的獨(dú)立性：二是證 券化資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生未來(lái)可預(yù)測(cè)的收益。本文認(rèn) 為資產(chǎn)證券化融資是指具有某種未來(lái)可預(yù)見 的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合匯集起來(lái)．通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組實(shí)現(xiàn) 與 原權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再輔 以獨(dú)特的信用增 級(jí)和信用評(píng)級(jí)，發(fā)行 基于資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)收益 的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資從信用關(guān) 系的角度分析，資產(chǎn)證 券化通常包括一級(jí)證券化融資和二級(jí)證券化融資；本文所指房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)證 券化融資屬于“二級(jí)證券化”的范疇。
2．資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作模式
資產(chǎn)證券化融資 的運(yùn)作模式核心在于證券化資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移 、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí) 的操作；這個(gè)證券化的過(guò)程需要一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)而有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證融 資的成功，其交易結(jié)構(gòu)主要包括了以下幾個(gè)運(yùn)行主體：融資發(fā)起機(jī)構(gòu) 、特殊 目的載體、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 、信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 、證券承銷機(jī)構(gòu)等。
3．資產(chǎn)證券化融資的核心內(nèi)容
一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資運(yùn)作過(guò)程，其核心內(nèi)容主要包括：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)三個(gè)部分。風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化融資成功運(yùn)作的關(guān)鍵，它是通過(guò)證券化的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”來(lái)實(shí)現(xiàn)的。信用級(jí)別是專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通 過(guò)一整套簡(jiǎn) 單的符號(hào)。信用增級(jí)是指在資產(chǎn)證券化融資中被用來(lái)保護(hù)投資者利益的技術(shù)。
4．資產(chǎn)證券化的價(jià)值分析
(1)從 融資者的角度 ，其價(jià)值實(shí) 現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下幾 個(gè)方面 ：增 強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性 ，降低融 資成本 ；分離信 用風(fēng)險(xiǎn) ，拓寬融資渠 道 ；改善負(fù)債結(jié)構(gòu) ，提高資本效率 ：增加 企業(yè)收入 ，提高管理水平。
f2)從投資者的角度 ．是價(jià)值 實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下 方面 ：獲得較 高的投資收益以及 較大的流動(dòng)性 ：具有較低的投資風(fēng)險(xiǎn) ：突破投資 限制，拓寬投資渠道 。
二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展 的可行性分析
我國(guó)改革開放 2O多年來(lái) ．房地產(chǎn) 的迅速 崛起 與證券 市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮 ，使得房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化成 為可能 。
（一)實(shí)施房地產(chǎn)證券化 的宏觀環(huán)境 日趨成熟
1．宏觀經(jīng)濟(jì)需要房地產(chǎn)有效投 資和有效需求進(jìn)行拉動(dòng)。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新 的積極增長(zhǎng)點(diǎn) ，發(fā)展資產(chǎn)證券化 的融 資模式 有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：我們 在上海 、深圳 、北京等發(fā)達(dá)城市進(jìn)行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域 的初步嘗試 ，并取得 了一定成效 。
2．土地產(chǎn)權(quán) 和房地產(chǎn)權(quán) 改革為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供 了前提條件 。產(chǎn)權(quán)明晰是房地產(chǎn)證券化的必備條件 ；土地使 用制度改革為房地產(chǎn)權(quán)益 的分 割提供 了條件 ，為推廣房地 產(chǎn)資產(chǎn)證券化做 l『積極的準(zhǔn)備 。
3．快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 。從整個(gè) 國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)看 ，我 國(guó)的金融體制改革不斷深化 ，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況 良好 ，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。
4．國(guó)家 針對(duì)房地產(chǎn) 金融領(lǐng)域 的違規(guī)操作 現(xiàn)象 ，自 2001年以來(lái)連續(xù) 出臺(tái)了一系列促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的房地產(chǎn)金融政策 ，繁榮 的房地產(chǎn)市場(chǎng) 和規(guī)范發(fā)展的金融 市場(chǎng) 為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
(二)初步具 備實(shí)施房地產(chǎn)證券化的微 觀基礎(chǔ)
1．房地產(chǎn)市場(chǎng)存在 巨大 的資金 缺口。只有推行房地產(chǎn)證券化 ，在金融市場(chǎng)上直接 向社會(huì)大眾融資 ，才能較好的解決房地產(chǎn)開發(fā)資金短缺的矛盾；龐大 的住房消費(fèi) 市場(chǎng)的資金來(lái)源也不可能單純依靠國(guó)家財(cái)政或者銀行存款 ，住房 消費(fèi)的直接融 資勢(shì) 在必行 ．推行 房地 產(chǎn)證券化成為一種必然
2．住房抵 押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。我 國(guó)隨著住房 貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來(lái) ，住房抵押貸款不斷上升 已初步形 成規(guī)模
3．龐大的房地產(chǎn)證券化投資需求群體
4．日趨規(guī)范的資本 和證券市場(chǎng) 。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場(chǎng)在我國(guó) 已形成基本框架 ，資本市場(chǎng) 的發(fā)展不僅 為房地 產(chǎn)證券化提供 了市場(chǎng)規(guī)模 ，也因資本市場(chǎng)證券 品種豐 富而使房 地產(chǎn)融 資形 式有 多樣化的選擇 。
(三)政府的推動(dòng)作用
證券化 是一種市場(chǎng)行 為．但 也離不開政府 的有力支持 ，特別是在制度 的改革和金融政策的推進(jìn)方 面上 。 綜上所 述 ，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券 化在我 國(guó)雖不 具備大規(guī)模推進(jìn) 的條件，卻也有一些有利因素。因此，有選擇地漸進(jìn)發(fā)展是非常必要的。
三、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的分析
(一)國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資平臺(tái)的基本模式
在 國(guó)外 ，已逐漸形成 了兩種房地產(chǎn)資產(chǎn) 證券化的融資模 式 ；分別是以股份制項(xiàng) 目公 司為平 臺(tái)的公 司型模 式和以第三方信托 機(jī)構(gòu)為平臺(tái)的信托型模式 。不 同平臺(tái)開展 的資產(chǎn) 證券化融資有不 同的核心運(yùn)作，不同平 臺(tái)也會(huì)有不 同的優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立股份制項(xiàng) 目公司是為了使后者成為項(xiàng) 目資產(chǎn)的載體并充 當(dāng)特殊 目的機(jī)構(gòu)開 展資產(chǎn)證券化融資 ，是國(guó)外房地產(chǎn) 資產(chǎn)證券化融 資普 遍采用融資平 臺(tái) ，適用于大型或者特大 型的長(zhǎng)期房地產(chǎn)項(xiàng) 目融資。從制度功能上 講，信托具有 的財(cái)產(chǎn)隔離機(jī)制 能夠很方便實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資要求的風(fēng)險(xiǎn)隔離 ，因此它在國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資實(shí)踐中使用得很普遍 。
(二 )對(duì)我國(guó)實(shí)行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)分析
1．體制的制約
我國(guó)現(xiàn)行的房地產(chǎn)投資與金融體制正在進(jìn)行重大改革 ．專業(yè)銀行商業(yè)化 、利率市場(chǎng)化、項(xiàng) 目業(yè) 主負(fù)責(zé)制等舉措都是改革 的重大步驟 ，但這些 目標(biāo)的真正實(shí)現(xiàn)還要經(jīng)歷一個(gè)相 當(dāng)長(zhǎng) 的過(guò)程。這也在一定程度 上制約 了我國(guó)房地產(chǎn)證 券化進(jìn)程 。
2．資本市場(chǎng)的制約
（1)現(xiàn) 階段 ．國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速 ．但仍屬 于初級(jí) 階段 ，市場(chǎng)容量和市場(chǎng)規(guī)模十分有限 ：
(2)目前 我國(guó)證券市場(chǎng)很不規(guī)范 ，難以識(shí)別證券的優(yōu)劣 ；
f3)房地產(chǎn)證券流通市場(chǎng)要承受證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn) ：
f4)我國(guó)現(xiàn)階段還沒有真正權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ；
(5)缺乏專 門的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司和推行房地產(chǎn)證券化所需 的專 門人才 ：
3．房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性
我 國(guó)現(xiàn)行《證券化》的相關(guān)條款中 ，缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢(shì)必會(huì)增加住房貸款證券化的推薦難度。同時(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的相關(guān)法律有《破產(chǎn)法》和《信托法》，但因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)出現(xiàn)的時(shí)間還不長(zhǎng) ．實(shí)施過(guò)程 中難免存在種種困難 。
4．信用制約
現(xiàn)階段．我 國(guó)尚無(wú)完整 意義上的個(gè)人信用制 度 ，銀行很難對(duì)借款人的資信狀況做出準(zhǔn)確判 斷，對(duì)信貸業(yè)務(wù) 的前 的貸前調(diào)查 和對(duì) 貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)顯的困難重重。
5．房地產(chǎn) 金融市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)
我 國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行 的福利 住房制度使房地產(chǎn)金融市場(chǎng)一直沒有 獲得真正 的發(fā)展 ．尤其是 國(guó)有 四大銀行在金融市場(chǎng)的壟斷地位 ，決定 了我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng) 以非 專業(yè)性房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行為 主體。
四、國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式對(duì)我國(guó)的啟示
（一）國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 的融資模式對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的啟不
1．創(chuàng)造 良好的房地產(chǎn) 汪券化的制度環(huán)境
繼續(xù)深化房地產(chǎn)制 度 、金融制度和企業(yè)制度改革 ，規(guī) 范資本市場(chǎng)特別是證券交易市 場(chǎng)的運(yùn)作 ，加快制定和健全相關(guān)法律 法規(guī) ，為我 國(guó)房地產(chǎn)證券化創(chuàng)造一個(gè) 良好的外部環(huán)境 ．實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化 、法律化 和人格化
2．建立房地產(chǎn)金融體系特剮是抵押貸款及其擔(dān)保 體系 ，培育多元化的投資主體
建贏專 門的政 府擔(dān) 保機(jī)構(gòu) ；積極開展各種信托業(yè) 務(wù) ；成立由國(guó)家控 股或政 府擔(dān)保 的抵押 證券公 司，收購(gòu)各商業(yè)銀行 的抵 押貸 款 ，并 以此 為基礎(chǔ) 發(fā)行抵 押貸款 證券。
3．創(chuàng)造適宜的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要 的環(huán)境
加快商 業(yè)銀行 的轉(zhuǎn) 制步伐 ；組建全 國(guó)性的住房銀行 ；完善一級(jí)市場(chǎng) 的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制：規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè) 。
4．構(gòu)建房地產(chǎn)信托投資資金
借鑒美國(guó)模式 ，由金融機(jī)構(gòu)組織發(fā)起 ，具體資產(chǎn) 管理 由專業(yè)的投資顧問(wèn)操作。
（二）我國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的選擇
不同的房地產(chǎn)證券化模式 ，其運(yùn)行方式也各不相 同。尤其在制度框架不同的國(guó)家或地 區(qū)。這種不同會(huì)更加明顯 。在我 國(guó)還是半空 白的情況下運(yùn)作 ．可以嘗試從 以下幾個(gè)方面來(lái)探索房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的道路 ：
1．確定證券化資產(chǎn) ，組成資產(chǎn)池。原始權(quán)益人在分析 自身融資需求的基礎(chǔ)上，確定需要證券化的資產(chǎn)，然后進(jìn)行清理、估算和考核，最后將這些資產(chǎn)分類匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池?；A(chǔ) 的資產(chǎn)的選擇直接關(guān)系到以后證券化 的成功與否。
2．資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 ：這是證券 化過(guò)程中非常重 要的一個(gè)環(huán)節(jié) ，在典型的資產(chǎn)證券化模式 中，會(huì)通過(guò)一個(gè) 專門的中介機(jī)構(gòu) ，也稱特殊 目的機(jī)構(gòu)(SPV)，通過(guò)對(duì)原始資產(chǎn)的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離。
3．信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí) ；為了吸引投 資者 ，改善發(fā)行條件 ，必須對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí) ，以提高所發(fā)行的證券的信用級(jí)別。
4．發(fā)行證券及支付價(jià)款 ；專門機(jī)構(gòu)將經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的證券交給具有承銷資格的證券商去承銷，可以采取公募或私募的方式來(lái)進(jìn)行。一旦發(fā)行成功 ，專門機(jī)構(gòu)就將從證券承銷商那里獲得的發(fā)行 收人按事 先約定的價(jià)格支付給原始 的權(quán)益人。
5．資產(chǎn)的管理與證券的清償；資產(chǎn)池的管理必須由專業(yè)的服務(wù)商來(lái)進(jìn)行 ，這個(gè)服務(wù)商可以外請(qǐng)，也可以由原始權(quán)益人來(lái)?yè)?dān) 任 ，因?yàn)樵紮?quán)益人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況 ，一般也具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn) 的專門技術(shù)和充足人力 。至此 ，整個(gè) 資產(chǎn)證券化過(guò)程告結(jié)束。
【參考文獻(xiàn)】
[1]鄧偉利．資產(chǎn)證券化：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐 [M]．上海 ：上海人 民出版社，2003．
[2]威廉姆 ·布魯格曼．房地產(chǎn)融資與投資 [M]．大連 ：東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 出版社2000．
[3]斯 蒂文 ·L-西瓦茲．結(jié)構(gòu)金 融—— 資產(chǎn)證券化原理指南 [M]北京 ：清華大學(xué)出版社．2004．
[4]于鳳坤．資產(chǎn)證券化：理論與實(shí)務(wù)[M]．北京 ：北京大學(xué)出版社，2002．
關(guān)鍵詞：信托機(jī)制；信托投融資；城市公共品
一、 前言
長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)城市公共品建設(shè)主要依靠政府動(dòng)員財(cái)政性資源來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。盡管十幾年來(lái)，我國(guó)城市公共品建設(shè)發(fā)展很快，但由于受到資金來(lái)源的限制，目前發(fā)展水平還有待繼續(xù)提高。城市公共品建設(shè)形成巨大的需求。必須多方面拓展融資渠道，建立更加多元化的城市公共品建設(shè)投融資機(jī)制。目前中央政府只負(fù)責(zé)那些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大公共品項(xiàng)目建設(shè)，如鐵路、國(guó)道等。大部分城市公共品要按“誰(shuí)受益，誰(shuí)投融資”的原則由各地方政府自籌資金解決。從不同的主體來(lái)看，中央預(yù)算資金或者地方政府的資金的比重會(huì)逐步的降低，而來(lái)自于企業(yè)的比重會(huì)逐步的提高；從融資的方式來(lái)看，對(duì)銀行長(zhǎng)期貸款的依賴程度會(huì)逐步降低，政府預(yù)算資金也會(huì)降低，通過(guò)長(zhǎng)期的債券融資，通過(guò)股票市場(chǎng)的籌資，通過(guò)信托等其他方面的投融資，這種市場(chǎng)化的融資方式會(huì)迅速的增加。政府鼓勵(lì)加快城市公共品建設(shè)成為城市公共品信托產(chǎn)品的發(fā)展基礎(chǔ)。作為信托公司最具優(yōu)勢(shì)和最傳統(tǒng)的城市公共品信托業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的融資方式相比，信托融資具有限制條件少，時(shí)間短，見效快，可以為城市公共品建設(shè)提供更及時(shí)、更靈活、更個(gè)性化的投融資服務(wù)等特點(diǎn)，該類產(chǎn)品以其信譽(yù)好、政府大力支持、政策優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)可控、投融資者認(rèn)同度高等特點(diǎn)。
二、 信托制度與城市公共品供給的理論分析
信托作為我國(guó)金融系統(tǒng)四大要素之一，與銀行、證券、保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同配合，共同在促進(jìn)金融資源向投資轉(zhuǎn)化、優(yōu)化資源配置機(jī)制下發(fā)揮支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用。利用信托關(guān)系“集合分享”的原理，通過(guò)專業(yè)化分工，可以使分散的金融資源形成優(yōu)化的資本集成，使更多的普通民眾能夠分享資本要素的增值，體現(xiàn)社會(huì)制度和信托制度的雙重優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)效率方面，信托原理可以用于將國(guó)有資產(chǎn)現(xiàn)行的“行政”轉(zhuǎn)化為“市場(chǎng)”，優(yōu)化一股獨(dú)大的專權(quán)，增加國(guó)資運(yùn)營(yíng)的透明度。信托機(jī)構(gòu)能有效聚集社會(huì)閑散的金融資源促進(jìn)金融資源的流動(dòng)，比如通過(guò)項(xiàng)目專業(yè)管理能力識(shí)別具有較高收益生產(chǎn)規(guī)模較大的項(xiàng)目，有效地克服了投融資的不可分割性，避免使得生產(chǎn)效率高的項(xiàng)目可能由于得不到金融資源支持而流失的可能，從而提高金融資源整體的邊際生產(chǎn)率。
1. 信托功能比較分析。信托在金融資源投向領(lǐng)域、運(yùn)用方式和安全性等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，其集合社會(huì)金融資源、促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的能力更強(qiáng)，將金融資源配置到創(chuàng)業(yè)信托、中小信托和新興產(chǎn)業(yè)的能力也更強(qiáng)，通過(guò)信托的的制度優(yōu)勢(shì)可是優(yōu)化產(chǎn)融結(jié)合有利于降低交易成本，部分解決金融資源融通過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，是微觀經(jīng)濟(jì)主體追求效用最大化的必然選擇。信托公司為產(chǎn)融結(jié)合提供了良好的平臺(tái)，可以充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的功能，創(chuàng)造產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同價(jià)值。“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反映了資源在不同部門的配置”。第一，金融系統(tǒng)通過(guò)集合社會(huì)閑散金融資源實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足的金融資源支持。第二，由于金融資源的稀缺性，投資者的投資收益要求促使金融系統(tǒng)優(yōu)化金融資源配置，將金融資源投向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和信托，使有效益、有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)主體得到金融資源支持而成長(zhǎng)壯大，反之，那些相對(duì)缺乏效益和競(jìng)爭(zhēng)力的信托則由于無(wú)法得到金融資源支持而受到抑制。
（1）信托投融資模式的比較。什么是信托融資、信托融資方式有哪幾種及信托融資與其它融資方式的優(yōu)勢(shì)是什么？信托融資融合了股權(quán)融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資各自的優(yōu)勢(shì)，極大的促進(jìn)了金融資源的有效配置。概括起來(lái)，目前我國(guó)信托托融資主要有包括五種模式：結(jié)構(gòu)化融資信托、融資服務(wù)信托、基金化信托融資、型融資信托及資產(chǎn)支持融資信托等。比如，運(yùn)用股權(quán)+債權(quán)的方式組合運(yùn)用等，另外，根據(jù)目前我國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)，通過(guò)信托制度設(shè)置嫁接各類型的投資者和融資方，比如通過(guò)設(shè)置私募股權(quán)基金（PE）與信托機(jī)制的結(jié)合方式，成立信托型PE，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金“陽(yáng)光化”，對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，將所投資的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資顧問(wèn)，使其成為名義上的股東，代為持有并由投資顧問(wèn)行使股東權(quán)利。
信托業(yè)和信托制度具有其他金融行業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。從制度優(yōu)勢(shì)看，信托具有金融資源融通功能、風(fēng)險(xiǎn)隔離、權(quán)益重置等功能?！巴高^(guò)其獨(dú)特的破產(chǎn)隔離功能，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、受益權(quán)分離特性，能以特殊的交易結(jié)構(gòu)廣泛靈活地滿足社會(huì)需求”?！靶磐胸?cái)產(chǎn)的多元化以及高度靈活性的運(yùn)作賦予了信托制度巨大的彈性空間，決定了信托公司經(jīng)營(yíng)方式的多樣、靈活和較強(qiáng)的適應(yīng)性”。信托關(guān)系形成的信托財(cái)產(chǎn)具有形式多樣性特征，包括動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、物權(quán)債權(quán)、有價(jià)證券等甚至包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)都可以作為信托財(cái)產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)的多樣性與信托公司自身橫跨貨幣、資本和實(shí)業(yè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)結(jié)合，為信托公司開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品服務(wù)提供了可能。
（2）信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資的比較。
①信托融資由于其本身特具有的制度優(yōu)勢(shì)，信托機(jī)制可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場(chǎng)供需的情況，通過(guò)設(shè)置不同的金融工具，可以克服“債權(quán)融資在跨期風(fēng)險(xiǎn)處理上脆弱的的缺點(diǎn)，同時(shí)也吸收了債權(quán)融資在克服系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)”。
②信托融資、權(quán)益融資和債權(quán)融資在信息產(chǎn)生及信息不對(duì)稱的處理既能有共性的地方也有很大的區(qū)別，考慮到投融資關(guān)系人之間所掌握的信息的不完備性存在市場(chǎng)機(jī)制失靈的可能性，以及存在信息不對(duì)稱可能帶來(lái)如逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等一系列能導(dǎo)致資源配置無(wú)效率的問(wèn)題。對(duì)信托融資、權(quán)益融資及債權(quán)融資在信息生產(chǎn)及不對(duì)稱的處理上的比較，可以從兩方面展開。
③金融系統(tǒng)中各類金融制度及金融產(chǎn)品的設(shè)置流程及金融監(jiān)管等因素的影響，無(wú)論是信托融資還是債權(quán)融資及權(quán)益融資的運(yùn)行成本都有所不同，成本控制一直是投融資者提高收益率的重要途徑，利用權(quán)益融資和利用債權(quán)融資，由于是運(yùn)行機(jī)制及業(yè)務(wù)類型不一樣，其運(yùn)營(yíng)成本負(fù)擔(dān)程度是不一樣。對(duì)投資人來(lái)講，利用權(quán)益融資首先要付出學(xué)習(xí)成本，其次要付出收集與加工信息成本。另外，權(quán)益融資的管理費(fèi)用及稅收成本等相對(duì)來(lái)說(shuō)比債務(wù)融資要高一些，加總起來(lái)，權(quán)益融資的運(yùn)轉(zhuǎn)需要較高的固定成本。由于信托的制度優(yōu)勢(shì)在金融資源投向領(lǐng)域、運(yùn)用方式和安全性等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，其集合社會(huì)金融資源、促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的能力更強(qiáng)，將金融資源配置到創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的能力也更強(qiáng)，通過(guò)信托的的制度優(yōu)勢(shì)可是優(yōu)化產(chǎn)融結(jié)合有利于降低交易成本，部分解決金融資源融通過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，是微觀經(jīng)濟(jì)主體追求效用最大化的必然選擇。信托公司為產(chǎn)融結(jié)合提供了良好的平臺(tái)，可以充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的功能，創(chuàng)造產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同價(jià)值。
④公益信托是解決金融資源公平配置的重要功能，信托具有強(qiáng)大的社會(huì)公益福利服務(wù)功能。雖然債權(quán)融資或股權(quán)融資兩種方式本身都存在一定的缺陷，但這兩種資源配置方式對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有促進(jìn)作用。相對(duì)于權(quán)益融資為主的市場(chǎng)融資模式先天具有逐利性的天性，“而從信托功能演變而來(lái)的信托融資模式對(duì)金融資源配置內(nèi)在具有正的外部性，很好的化解兩種融資模式對(duì)金融資源配置難以兼顧公平與效率的矛盾問(wèn)題”。具有信托融資模式的公益信托，其公益功能是其它金融機(jī)構(gòu)所不具體的功能優(yōu)勢(shì)，一直以各種權(quán)益融資對(duì)金融資源主要的市場(chǎng)配置模式，在金融資源配置過(guò)程中以逐利性為目的的方式，很難顧及公益事業(yè)方面的配置，信托機(jī)制的公益功能正好的解決以市場(chǎng)配置方式帶來(lái)的市場(chǎng)失靈，導(dǎo)致資源配置的外部性問(wèn)題。
2. 城市公共品投融資的特點(diǎn)。城市公共品從屬于公共物品范疇，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)和社會(huì)各項(xiàng)事業(yè)賴以發(fā)展的條件，城市公共品建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益顯著。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)保持高速平穩(wěn)發(fā)展的狀況，與城市城市公共品建設(shè)投融資活動(dòng)密切相關(guān)。城市公共品建設(shè)投融資規(guī)?？偭烤薮?、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益期更長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的無(wú)形損耗小、保值增值等特點(diǎn)，還往往具有超前的性質(zhì)。城市公共品可分為經(jīng)營(yíng)性城市公共品和非經(jīng)營(yíng)性城市公共品。根據(jù)工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，城市公用設(shè)施的建設(shè)，應(yīng)公開向社會(huì)招標(biāo)選擇投融資主體，鼓勵(lì)社會(huì)資金、外國(guó)資本采取獨(dú)資、合資、合作等多種形式，參與投融資。在政府加大對(duì)城市公共品領(lǐng)域投融資力度的同時(shí)，必須促進(jìn)市場(chǎng)主體在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域以市場(chǎng)手段進(jìn)行投融資活動(dòng)，依靠市場(chǎng)手段廣開融資渠道和投融資方式。經(jīng)過(guò)多年的改革，城市公共品領(lǐng)域融資從純計(jì)劃的融資方式逐步轉(zhuǎn)向具備市場(chǎng)化的融資框架，融資方式轉(zhuǎn)向以財(cái)政資金主導(dǎo)、市場(chǎng)資金配合，銀行融資為主導(dǎo)，同時(shí)有資本市場(chǎng)、信托投融資和各種不同形式的地方投融資、中央政府投融資共同參與初步的多元化融資框架。利用信托機(jī)制為城市公共品建設(shè)提供投融資服務(wù)正成為重要的投融資方式之一。
三、 城市公共品供給信托業(yè)務(wù)運(yùn)行模式和實(shí)現(xiàn)途徑
1. 城市公共品信托。城市公共品信托，是指委托人將其資金委托給受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名義，將信托資金投融資運(yùn)用于交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)、教育及醫(yī)療衛(wèi)生等城市公共品項(xiàng)目，為受益人利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。投融資方式多樣，包括貸款、股權(quán)投融資、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金等等。
城市公共品信托一般以政府財(cái)政陸續(xù)到位的后續(xù)資金、所投項(xiàng)目公司階段性還款以及項(xiàng)目預(yù)期收益形成的分紅作為償還保證。保障措施十分豐富，包括抵押、保證、質(zhì)押、財(cái)政預(yù)算安排、商業(yè)保險(xiǎn)、信托受益權(quán)分層設(shè)計(jì)、賬戶監(jiān)管、現(xiàn)金流補(bǔ)充協(xié)議、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償承諾、信用違約置換、信托財(cái)產(chǎn)置換、債務(wù)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)遠(yuǎn)期出售協(xié)議、貸款承諾、銀行保函、股東擔(dān)保函、注資承諾等。因此城市公共品信托產(chǎn)品安全性較高。
城市公共品信托業(yè)務(wù)，可以充分發(fā)揮信托公司進(jìn)行實(shí)業(yè)投融資融資領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，積極參與地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)，是信托公司開展信托業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。由于其風(fēng)險(xiǎn)的可控性、收益的穩(wěn)定性、良好的市場(chǎng)信譽(yù)，近幾年來(lái)一直穩(wěn)居信托產(chǎn)品占比首位，具有廣泛的市場(chǎng)空間和巨大的需求潛力。
2. 城市公共品信托業(yè)務(wù)的運(yùn)行模式。
（1）城市公共品貸款信托模式。信托公司將信托資金以貸款形式投向信托文件中約定的城市公共品項(xiàng)目，并到期回收信托貸款本息。以貸款形式對(duì)信托資金加以運(yùn)用，是較為常用的信托投融資手段。貸款類信托產(chǎn)品的最大優(yōu)點(diǎn)在于其操作手法的常規(guī)性和對(duì)普通大眾而言的易理解性，以及產(chǎn)品模式的易復(fù)制性。
（2）城市公共品股權(quán)投融資信托模式。信托公司運(yùn)用信托資金以參股方式，與項(xiàng)目主辦方聯(lián)合發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目公司或?qū)σ延许?xiàng)目公司增資擴(kuò)股，充實(shí)融資主體的資本金，以吸引和帶動(dòng)其他債務(wù)性資金的流入。在此，信托資金以資本金的形式注入，增加了項(xiàng)目公司所有者權(quán)益，有利于降低項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)杠桿。在項(xiàng)目運(yùn)行期間，信托公司通過(guò)派駐股東、參與經(jīng)營(yíng)決策等方式介入項(xiàng)目公司的日常運(yùn)營(yíng)。
（3）城市公共品財(cái)產(chǎn)權(quán)信托模式。政府部門或公用事業(yè)法人以特定的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，委托信托公司作為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托財(cái)產(chǎn)包括股權(quán)、土地、公路/橋梁收費(fèi)權(quán)、公共設(shè)施門票收費(fèi)權(quán)等可金融化的資產(chǎn)；政府部門或公用事業(yè)法人因設(shè)立信托取得信托受益權(quán)，為提高信托產(chǎn)品的信用等級(jí)，可以進(jìn)行信托受益權(quán)的分層設(shè)計(jì)；信托公司接受政府部門或公用事業(yè)法人的委托，向投融資者轉(zhuǎn)讓其持有的信托受益權(quán)進(jìn)行融資，投融資者交付轉(zhuǎn)讓價(jià)款后成為信托的受益人。
（4）城市公共品產(chǎn)業(yè)基金模式。城市公共品產(chǎn)業(yè)基金，是由信托公司通過(guò)集合信托計(jì)劃方式發(fā)行信托單位，設(shè)立城市公共品產(chǎn)業(yè)基金，以產(chǎn)業(yè)基金的形式對(duì)城市公共品項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)或權(quán)益投融資，或采用混合融資的方式進(jìn)行組合投融資。在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，信托公司負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投融資基金的運(yùn)作，信托公司本著“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則向投融資者提供主動(dòng)管理服務(wù)，或委托投融資顧問(wèn)共同管理信托資產(chǎn)，并由獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)保管信托資產(chǎn)。隨著信托公司業(yè)務(wù)模式的不斷優(yōu)化，城市公共品信托產(chǎn)品的基金化運(yùn)作將逐步取代傳統(tǒng)的針對(duì)單一項(xiàng)目的集合類信托產(chǎn)品。
城市公共品產(chǎn)業(yè)基金相對(duì)于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)而言，在資金來(lái)源、投融資領(lǐng)域、期限和規(guī)模上有所突破：①信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人，憑借其資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)參與城市公共品項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理。產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模相對(duì)大于集合類信托，其資金來(lái)源更趨廣泛。除包括一般投融資者外，還吸引地方城建企業(yè)、專業(yè)投融資基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)投融資者以及信托公司自有資金的參與，募集對(duì)象趨于多元化。②資金投向不再特定為單一項(xiàng)目。而是根據(jù)合同規(guī)定的投融資策略投融資于符合要求的若干同類城市公共品項(xiàng)目，同時(shí)在基金中留有部分備用資金用于投融資者受益權(quán)的定期贖回，這部分資金通過(guò)采用銀行活期存款、國(guó)債投融資、國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆放等低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性投融資的方式，實(shí)現(xiàn)組合化投融資。③信托合同期限適度延長(zhǎng)或根據(jù)需要設(shè)立展期功能。產(chǎn)業(yè)基金采用開放式的設(shè)計(jì)思路，通過(guò)增設(shè)申購(gòu)、贖回期，定期向投融資者開放，以提高其流動(dòng)性。④設(shè)置“優(yōu)先/劣后”的收益分層關(guān)系，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同層次的投融資需求。
參考文獻(xiàn)：
1. 鐘杰，趙嘉輝.信托融資、信托市場(chǎng)與金融資源配置研究——基于信托融資、債權(quán)融資與權(quán)益融資模式比較的視角.現(xiàn)代管理科學(xué),2011-09-10.
2. 翟立宏.對(duì)中國(guó)信托業(yè)市場(chǎng)定位的理論反思.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2007，（2）.
3. 劉穎.我國(guó)信托業(yè)發(fā)展的制度分析.蘇州大學(xué)學(xué)位論文,2007.
摘 要 相比房地產(chǎn)信托在國(guó)外的迅猛發(fā)展而言，我國(guó)房地產(chǎn)信托的發(fā)展卻還處于低水平狀態(tài)。從效果上看，發(fā)展房地產(chǎn)信托不僅有利于房地產(chǎn)業(yè)融資渠道多樣化，而且對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散、投資渠道多元化都具有十分重要的意義。本文通過(guò)對(duì)2010年我國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)展情況的總結(jié)，在此基礎(chǔ)上指出房地產(chǎn)信托對(duì)推動(dòng)我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的重要性，揭示房地產(chǎn)信托發(fā)展所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)信托 機(jī)遇 挑戰(zhàn)
一、引言
“中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)高利潤(rùn)的行業(yè)，一般平均利潤(rùn)超過(guò)30%至40%。在房地產(chǎn)開發(fā)過(guò)程中，房地產(chǎn)信托的出現(xiàn)無(wú)疑打通了普通投資人進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)分享增長(zhǎng)利潤(rùn)的通道?！敝袊?guó)人民大學(xué)信托研究所所長(zhǎng)邢成博士說(shuō)。
近幾年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展速度十分迅速。房地產(chǎn)企業(yè)一直將采用銀行貸款作為其主要的融資渠道，房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)及新增機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中比重呈上升趨勢(shì)。然而隨著新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的出現(xiàn)以及國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需政策的出臺(tái)，國(guó)家近年來(lái)銀行貸款投向?qū)⒂兴{(diào)整，房地產(chǎn)融資渠道極其單一的弊端凸顯出來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的融資難題。面對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)“缺血”的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資信托作為國(guó)外運(yùn)營(yíng)的較為成功的房地產(chǎn)融資形式，逐漸受到國(guó)家和社會(huì)的廣泛關(guān)注。
二、機(jī)遇
我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)加大了對(duì)房地產(chǎn)信托的重視力度，發(fā)展房地產(chǎn)信托不僅可以擴(kuò)大了房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)開發(fā)，而且也依托房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展使本國(guó)經(jīng)濟(jì)得到顯著的提升。2009年寬松的貨幣政策使得大部分房企都能從銀行輕松得到貸款，在2010年銀行信貸收緊，這對(duì)信托業(yè)務(wù)的開展是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，為2010年我國(guó)房地產(chǎn)信托提供了機(jī)遇。
這種機(jī)會(huì)主要源于宏觀與行業(yè)的雙向調(diào)控中，銀行信貸與資本市場(chǎng)再融資的收緊①。一方面，隨著2010年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的不斷深入，銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資收緊，在貸款資格和貸款額度上有了嚴(yán)格的規(guī)定，再加上近期央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，房地產(chǎn)企業(yè)融資得門檻和難度大大增加。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)資本市場(chǎng)的融資路徑也正在收緊。從暫緩再融資審批到聯(lián)手國(guó)土資源部排查房企違規(guī)圈錢，證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格控制房地產(chǎn)上市公司再融資的意圖已是十分明顯。為了緩解資金緊張的困境，很多房地產(chǎn)企業(yè)紛紛將目光投向房地產(chǎn)信托。
這種機(jī)會(huì)使得房地產(chǎn)信托在2010年在數(shù)量上和規(guī)模上迅速增長(zhǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2010年4、5月份，全國(guó)用于房地產(chǎn)領(lǐng)域的集合信托資金就超過(guò)194億元，而2010年上半年全國(guó)房地產(chǎn)信托融資產(chǎn)品140多款350余億元，在發(fā)行量上已經(jīng)接近2009年全年的181款，在規(guī)模上則已超過(guò)。截至到2010年12月底，在全國(guó)發(fā)行的1970款信托產(chǎn)品中，在數(shù)量上占整體的25%的500款產(chǎn)品投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域。而在資金規(guī)模上，共計(jì)1908億的信托資金中，投向房地產(chǎn)的資金為1047億元，占到了總數(shù)的54.87%。
三、挑戰(zhàn)
但宏觀與行業(yè)的雙向調(diào)控是把雙刃劍，房地產(chǎn)信托在迅速發(fā)展的同時(shí)也面臨著一系列挑戰(zhàn)。房?jī)r(jià)在牛年的沖天牛氣終于讓國(guó)家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)在2010年瞄向了房地產(chǎn)。2010年4月開始住建部、銀監(jiān)會(huì)等部門密集出臺(tái)樓市宏觀調(diào)控政策，旨在嚴(yán)控房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房?jī)r(jià)過(guò)渡上漲。在調(diào)控房?jī)r(jià)的同時(shí)，房地產(chǎn)信托的過(guò)快發(fā)展，也引起監(jiān)管部門的注意。在2010年6月底和7月中，銀監(jiān)會(huì)就分別以5月以及2季度末的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，對(duì)房地產(chǎn)信托進(jìn)行了兩輪壓力測(cè)試，隨后又叫停了銀信合作。2010年8月24日，銀監(jiān)會(huì)《信托公司凈資本管理辦法》，在風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算中擬對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)作出嚴(yán)格的要求，制定較高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，以有效做好對(duì)國(guó)家房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的落實(shí)工作。
然而在開發(fā)商延緩開發(fā)節(jié)奏、資金流動(dòng)性寬裕的情況下，2010年年末，中國(guó)樓市的房?jī)r(jià)、地價(jià)依然繼續(xù)攀高。為了遏制這種趨勢(shì)，2010年11月15日銀監(jiān)會(huì)發(fā)文，提出股權(quán)融資方式投資“四證”不全的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的信托業(yè)務(wù)將被禁止。接著銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，要求各信托公司進(jìn)行合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)自查，并逐筆分析業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)狀況，同時(shí)要求各銀監(jiān)局加強(qiáng)對(duì)轄內(nèi)信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)合規(guī)性監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。信托公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受此沖擊，發(fā)行量銳減，很多信托公司相繼暫時(shí)叫停了房地產(chǎn)信托的業(yè)務(wù)。據(jù)悉，包括中融信托、山西信托、天津信托、平安信托等在內(nèi)的多家信托公司已暫停房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的推介。
四、總結(jié)
從2010年我國(guó)房地產(chǎn)信托的發(fā)展中可以看出，房地產(chǎn)信托作為一種在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家有效的房地產(chǎn)融資工具，將會(huì)成為我國(guó)未來(lái)房地產(chǎn)發(fā)展的重要融資手段，有利于降低房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展起到極其重要的作用。
與此同時(shí)，從我國(guó)目前房地產(chǎn)信托的發(fā)展程度來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)信托在我國(guó)的發(fā)展尚未成熟，它在發(fā)展過(guò)程中面臨很多現(xiàn)實(shí)困難和問(wèn)題，如風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，法律規(guī)范不健全，監(jiān)管機(jī)制缺失等等。如果不能妥善解決這些問(wèn)題，房地產(chǎn)信托的發(fā)展會(huì)與國(guó)家調(diào)控主旨相背離，最終阻礙我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
因此，我國(guó)大力發(fā)展房地產(chǎn)信托，要正視發(fā)展過(guò)程中面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。加大信托產(chǎn)品創(chuàng)新力度，豐富了金融市場(chǎng)產(chǎn)品品種，滿足廣大投資主體多樣化投資需求，為房地產(chǎn)企業(yè)開拓一條重要的融資渠道，使過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效的轉(zhuǎn)移配置，進(jìn)而深化了房地產(chǎn)金融體制改革。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭嵐,楊前衛(wèi).在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下關(guān)于房地產(chǎn)信托投資的思考.科技信息.2009(18).
[2]張曉赫.展望2010:房地產(chǎn)信托漸成主流.中國(guó)房地產(chǎn)報(bào).2010.2.1.
[3]金立新.房地產(chǎn)信托:重在控制風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)奏.金融時(shí)報(bào).2010.5.1.
[4]唐真龍.繞道信貸緊縮房地產(chǎn)信托融資爆棚.上海證券報(bào).2010.4.16.
關(guān)鍵詞：行業(yè)定位 被動(dòng)管理 主動(dòng)管理 核心價(jià)值
中圖分類號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2012）04-019-03
一、我國(guó)信托行業(yè)定位的歷史軌跡
我國(guó)信托業(yè)發(fā)展可謂一波三折。最初信托公司成立的目的在于探索引進(jìn)外資的新渠道。但隨著信托公司的職能由對(duì)外融資逐漸擴(kuò)展到國(guó)內(nèi)的資金融通，隨著我國(guó)信托機(jī)構(gòu)的逐漸快速增加，一些問(wèn)題也暴露出來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始了對(duì)信托行業(yè)的調(diào)整。在調(diào)整―發(fā)展―問(wèn)題―調(diào)整的循環(huán)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)共進(jìn)行了6次整頓：
第一次整頓開始于1982年4月，整頓的要點(diǎn)是信托投資業(yè)務(wù)一律由人民銀行或人民銀行指定的專業(yè)銀行辦理。經(jīng)批準(zhǔn)辦理的信托投資業(yè)務(wù)，其全部資金活動(dòng)要納入國(guó)家信貸計(jì)劃和固定資產(chǎn)投資計(jì)劃。目的在于清理非金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的信托公司，禁止變相的信貸業(yè)務(wù)。
第二次調(diào)整是在1985年9月，人民銀行發(fā)出通知，決定停止發(fā)放新的信托貸款，停止新增信托投資，明確了信托公司的經(jīng)營(yíng)范圍，并明確框定了信托公司的資金來(lái)源渠道。目的在于打擊信托公司超范圍經(jīng)營(yíng)，避免其影響國(guó)家的宏觀調(diào)控。
第三次調(diào)整是在1988年10月，依循著撤并信托機(jī)構(gòu)、壓縮信托公司的政策方向，基本上是前一次整頓模式的復(fù)制。
第四次調(diào)整是在1993年到1996年間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定信托投資公司與專業(yè)銀行脫鉤，壓縮信托投資公司數(shù)量，從1995年的392家下降到1996年的244家。目的在于改變信托公司高息攬存、盲目投資、不良資產(chǎn)增多的現(xiàn)象。
第五次調(diào)整是在1998年6月，對(duì)所有問(wèn)題嚴(yán)重、地方政府不愿救助或無(wú)力救助的信托公司一律實(shí)行停業(yè)整頓、關(guān)閉、撤銷，并進(jìn)入清算程序，而且信托業(yè)與證券業(yè)徹底分離。
第六次整頓是在2006年12月，對(duì)信托業(yè)實(shí)施分類監(jiān)管，信托公司或立即更換金融牌照，或進(jìn)入過(guò)渡期。新規(guī)下發(fā)之后，各大信托公司開始實(shí)業(yè)清理，爭(zhēng)取早日換發(fā)新牌照。
以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的頒布為標(biāo)志，中國(guó)信托業(yè)步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托從以信貸、實(shí)業(yè)和證券為主營(yíng)業(yè)務(wù)和收入來(lái)源的模式，轉(zhuǎn)向以“受人之托，代人理財(cái)”為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以收取手續(xù)費(fèi)、傭金和分享信貸收益為主要收入來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)。2007年1月，銀監(jiān)會(huì)修訂的《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式出臺(tái)，“信托新兩規(guī)”的修訂，開宗明義強(qiáng)化信托公司的信托功能，提出防范風(fēng)險(xiǎn)與鼓勵(lì)創(chuàng)新并舉。2010年銀監(jiān)會(huì)《信托公司凈資本管理辦法》（征求意見稿），信托行業(yè)正式進(jìn)入凈資本管理時(shí)代。
二、我國(guó)信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題
（一）信托業(yè)蓬勃發(fā)展
近年來(lái)，我國(guó)信托行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)發(fā)展景氣度大幅提升。從2006年到2010年五年間，中國(guó)信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模高速擴(kuò)張，規(guī)模從3000多億擴(kuò)張到3萬(wàn)億，增長(zhǎng)達(dá)10倍。在信托產(chǎn)品數(shù)量上面，2006年全行業(yè)共發(fā)行534只信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到400億元；而到2010年全行業(yè)發(fā)行2566只信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到2800億元。
從行業(yè)整體盈利情況來(lái)看，2006年行業(yè)整體凈利潤(rùn)為42億元，至2010年行業(yè)整體凈利潤(rùn)達(dá)到162億元，增長(zhǎng)4倍，信托行業(yè)的繁榮活躍了中國(guó)的資本市場(chǎng)，也使其逐步縮小與銀行、保險(xiǎn)和證券之間的發(fā)展差距。
從結(jié)構(gòu)上看，截至2011年上半年，單一資金信托仍占據(jù)主要地位，占比為72%，集合資金信托以24%位居第二，管理財(cái)產(chǎn)類信托僅占4%；從信托資產(chǎn)運(yùn)用構(gòu)成來(lái)看，融資類信托仍占據(jù)主要地位，占比為57%，投資類信托以28%位居第二，事務(wù)管理類信托占15%；從信托資產(chǎn)的投向分布變動(dòng)來(lái)看，隨著我國(guó)對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投入的加大以及2008年4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的施行，投向?qū)崢I(yè)的信托資產(chǎn)占比由2007年的10%逐步上升到2010年上半年的19%；與此同時(shí)，信政合作信托資產(chǎn)占比由2010年的12%下降到2011年年中的8%，銀信合作資產(chǎn)占比雖有所下降，但仍維持在50%以上。
從行業(yè)集中度上看，截至2010年，以凈利潤(rùn)為參考標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)共有65家信托公司，排名前5名的信托公司凈利潤(rùn)占全行業(yè)43%，前10名公司占全行業(yè)58%，前15名公司占全行業(yè)68%。
（二）持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題依然嚴(yán)峻
雖然目前信托資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)公募基金，信托公司收入和凈利潤(rùn)也大幅上升，但我國(guó)信托行業(yè)發(fā)展仍存在一些突出問(wèn)題，這些問(wèn)題制約著信托的可持續(xù)發(fā)展。
1.行業(yè)定位模糊，信托公司缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。在過(guò)去的30多年中，信托公司每三五年都要“面臨調(diào)整”，每次整頓都沒有真正回答信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和盈利模式。雖然銀監(jiān)會(huì)多次表示信托公司是“受人之托，代人理財(cái)”的專業(yè)機(jī)構(gòu)，但在專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的定位下，信托公司仍面臨和銀行、券商、基金、保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)，這些機(jī)構(gòu)都有自己的專營(yíng)業(yè)務(wù)。信托公司表面上是金融百貨公司，但實(shí)際上每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都將遭受其他金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)。比如，做貸款和銀行競(jìng)爭(zhēng)，做證券投資遭遇券商和基金的競(jìng)爭(zhēng)，做股權(quán)投資遭遇政策紅線和私募基金競(jìng)爭(zhēng)，信托業(yè)一直在探索自己的核心業(yè)務(wù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，卻一直被短期利益所左右陷入迷途。
2.信托公司缺乏獨(dú)立性，淪為大型機(jī)構(gòu)的政策工具。在信托的發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)歷了地方政府辦信托、銀行辦信托、保險(xiǎn)辦信托，信政合作、銀信合作都曾火爆一時(shí)，如今大型央企以“產(chǎn)融結(jié)合”為口號(hào)大舉進(jìn)入信托業(yè)，目前，在總共65家信托公司中，實(shí)業(yè)類央企控制了16家。這一方面顯示出信托業(yè)近幾年的快速發(fā)展，以及其自身靈活性和綜合性所孕育的市場(chǎng)價(jià)值，引起市場(chǎng)廣泛認(rèn)可；另一方面也反映出信托公司缺乏獨(dú)立性，由于信托缺乏的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但信托牌照又賦予其橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)類領(lǐng)域的靈活性，很容易使信托公司淪為“工具”，而信托公司也甘于靠牌照獲取微薄的“制度紅利”，這大大限制了信托公司的創(chuàng)新能力和開展業(yè)務(wù)的自由度。
3.商業(yè)模式上，以融資類、通道類的被動(dòng)管理為主，經(jīng)營(yíng)較為粗放。從商業(yè)模式上看，信托公司盈利模式主要依靠融資業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)等被動(dòng)管理方式，信托的投資功能和資產(chǎn)管理功能沒有充分發(fā)揮，這也是信托整體利潤(rùn)水平增速低于信托資產(chǎn)規(guī)模增速的原因。項(xiàng)目融資型業(yè)務(wù)是“先有項(xiàng)目，后有資金”，這種融資屬于過(guò)渡型業(yè)務(wù)，缺點(diǎn)是項(xiàng)目太分散，難以形成核心競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模效益；并且完全依賴手續(xù)費(fèi)或傭金的方式收取信托報(bào)酬，無(wú)法成為信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，業(yè)務(wù)模式不具備可持續(xù)性。
從具體業(yè)務(wù)上看，該商業(yè)模式主要表現(xiàn)為銀信合作的信托貸款和房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。在銀信合作中，信托公司主要扮演通道角色，獲利微薄，且信托資產(chǎn)運(yùn)用于貸款比例過(guò)大影響其發(fā)揮“受人之托，代人理財(cái)”的作用，使信托公司進(jìn)一步偏離回歸主業(yè)的軌道。另一方面，銀監(jiān)會(huì)頒布72號(hào)（2010）文和14號(hào)（2011）文進(jìn)一步規(guī)范融資類的銀信合作，要求融資類項(xiàng)目將由表外轉(zhuǎn)至表內(nèi)，以及相應(yīng)滿足150%撥備覆蓋率和大銀行按11.5%、中小銀行10%的資本充足率要求計(jì)提資本。受上述規(guī)定制約，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模將減少，傳統(tǒng)的銀信合作不具備可持續(xù)性。
房地產(chǎn)信托在2010年第三、第四季度分別占信托資產(chǎn)的13%和12%，目前比例有所降低，但仍保持在9%左右。房地產(chǎn)信托的活躍受益于銀根的緊縮和國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，具有一定的周期性和偶然性；而且由于資金面緊張，房地產(chǎn)信托融資成本大幅上升，2011上半年我國(guó)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品利率普遍在10%~15%左右，個(gè)別項(xiàng)目甚至超過(guò)25%，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。綠城集團(tuán)旗下房地產(chǎn)信托遭遇調(diào)查給該市場(chǎng)帶來(lái)巨大壓力，一旦信托資產(chǎn)違約將會(huì)給購(gòu)買信托產(chǎn)品的投資者造成損失，并給信托公司信譽(yù)帶來(lái)不利影響。銀監(jiān)會(huì)還對(duì)多家大型信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求停發(fā)房地產(chǎn)信托。
4.監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管力度過(guò)于嚴(yán)格，一定程度上抑制了信托的良性發(fā)展。改革開放以來(lái)，我國(guó)多個(gè)行業(yè)均出現(xiàn)過(guò)“不管就亂，一管就死”的局面，信托業(yè)在“一法兩規(guī)”頒布前由于資本市場(chǎng)不完善和監(jiān)管制度不健全，出現(xiàn)了一系列的違約事件和信托公司破產(chǎn)事件，監(jiān)管機(jī)構(gòu)處于審慎性考慮，對(duì)于創(chuàng)新型極強(qiáng)的信托行業(yè)實(shí)行了嚴(yán)厲的監(jiān)管，相繼叫?！肮蓹?quán)+回購(gòu)”的信政合作、信托開立證券開戶、通道類銀信合作、過(guò)橋類銀信合作、部分房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)習(xí)慣于以“叫?！钡姆绞教幚硇磐行袠I(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題，一步步將信托的生存空間越壓越窄。與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)信托公司“剛性兌付”機(jī)制，信托公司不僅要有嚴(yán)格的風(fēng)控體系，而且對(duì)信托項(xiàng)目強(qiáng)調(diào)“剛性兌付”以保障投資者利益，這與公募基金和私募基金“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的模式有所區(qū)別，無(wú)形中也限制了信托公司業(yè)務(wù)的拓展和創(chuàng)新的激勵(lì)。
綜上所述，我國(guó)信托行業(yè)雖已初具規(guī)模，但發(fā)展方式較為粗放，業(yè)務(wù)類型和資金來(lái)源較為單一，經(jīng)營(yíng)效率有待提高，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和核心價(jià)值，信托難以像銀行、保險(xiǎn)和證券成為金融市場(chǎng)的核心支柱，信托行業(yè)的破繭成蝶還任重道遠(yuǎn)。
三、信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展方向
信托業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為獨(dú)立有影響力的支柱，必須明晰自身的定位，在為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)方面發(fā)力，要將盈利模式逐漸向財(cái)富管理、私人銀行等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)改變。同時(shí)信托公司要大力發(fā)展金融創(chuàng)新，以創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)并領(lǐng)先市場(chǎng)，從而成為真正的“受人之托，代人理財(cái)”的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。
首先，信托公司應(yīng)著重于滿足客戶需求，為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)。財(cái)富管理是信托的本質(zhì)訴求，也將是中國(guó)信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。因此，以服務(wù)客戶為導(dǎo)向的發(fā)展就顯得尤為重要。依托專業(yè)人員，為客戶量身定制差異化信托產(chǎn)品和服務(wù)，是提升信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。
其次，信托公司應(yīng)強(qiáng)化自主管理能力。目前，在一些專業(yè)領(lǐng)域，信托公司的經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)營(yíng)能力并不占優(yōu)勢(shì)。在這種情況下，信托公司以有限合伙形式開展相應(yīng)的投資業(yè)務(wù)，是一種值得肯定的方式；通過(guò)與實(shí)力較強(qiáng)的專業(yè)公司開展合作，逐步培養(yǎng)自己的投資隊(duì)伍。待自身?xiàng)l件具備時(shí)，再以信托計(jì)劃的形式直接開展相應(yīng)直接投資業(yè)務(wù)。
最后，信托公司應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新能力。信托公司創(chuàng)新能力的提高是信托公司更好地滿足客戶需求，提升自主管理能力的基礎(chǔ)。依托產(chǎn)品創(chuàng)新，信托公司能夠?yàn)榭蛻籼峁ｉT的產(chǎn)品與服務(wù)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中充分考慮客戶的偏好；通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，在自主管理中信托公司才能敏銳地把握市場(chǎng)的變化。信托公司應(yīng)進(jìn)一步加大公司的研發(fā)投入和研發(fā)力度，大力引進(jìn)和培養(yǎng)產(chǎn)品研發(fā)人才，設(shè)立專門的研發(fā)機(jī)構(gòu)，組建一支高水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以高質(zhì)量的信托產(chǎn)品贏得客戶滿意度和市場(chǎng)份額。
參考文獻(xiàn)：
1.柯卡生.中國(guó)信托行業(yè)的監(jiān)管與發(fā)展.中國(guó)金融，2011（16）
2.廖強(qiáng).制度錯(cuò)位與制度重建:對(duì)我國(guó)信托業(yè)問(wèn)題的思考.金融研究,2009（2）
3.汪戎，熊俊.中國(guó)信托業(yè)發(fā)展30年評(píng)述.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（1）
4.中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所.2009年中國(guó)信托公司經(jīng)營(yíng)藍(lán)皮書.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2009
5.招商證券研究所.信托行業(yè)專題報(bào)告――銀信受限促轉(zhuǎn)型.招商證券研究報(bào)告
6.中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì).中國(guó)信托業(yè)年鑒
7周新花.淺談我國(guó)信托公司與商業(yè)銀行的合作與發(fā)展.科技致富向?qū)В?010（7）
8.王緒祥.中國(guó)信托業(yè)存在的問(wèn)題及對(duì)策研究.天津財(cái)經(jīng)學(xué)院碩士論文，2004.6.1
9.吳江.論中國(guó)信托業(yè)的規(guī)范發(fā)展.西北大學(xué)碩士論文，2004.6.1
[關(guān)鍵詞]金融貿(mào)易 服務(wù)行業(yè) 發(fā)展現(xiàn)狀 分析
一、前言
金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要部分，與國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的制定、相關(guān)行業(yè)的發(fā)展都有著密切的關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀探析，可以進(jìn)一步為我國(guó)制定正確的、適合的經(jīng)濟(jì)策略提供參考。
二、我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題
1. 金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展不均衡
（1）行業(yè)內(nèi)部不均衡
目前我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)中銀行業(yè)占有較高的比重，包括中央銀行、商業(yè)銀行以及其他類型的銀行等，仍是居于主導(dǎo)地位，而證券類、保險(xiǎn)業(yè)和信托投資等在金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)中所占的比重相對(duì)較低，這也使得我們金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的內(nèi)部各行業(yè)結(jié)構(gòu)有著嚴(yán)重不均衡的現(xiàn)象。銀行業(yè)中的企業(yè)法人單位數(shù)量占金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)的比重達(dá)到 33.17% ，實(shí)收資本和營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的50% ，并且這種石頭并沒有明顯的降低趨勢(shì)。
（2）資本的分布不均衡
我國(guó)的金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)由于在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有很大的比重，所以以國(guó)家資本為主，這也使得我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是以公有制為主導(dǎo)地位的，金我國(guó)融貿(mào)易服務(wù)業(yè)的公有制企業(yè)法人單位數(shù)所占的比重達(dá)到91.04%，國(guó)有絕對(duì)控股和相對(duì)控股的單位數(shù)比例達(dá)49.80%，國(guó)家資本也成為主要實(shí)收資本的來(lái)源，所占的比重達(dá)到74.85%。
2. 金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)壟斷趨勢(shì)
由于所有制等方面的制約，我國(guó)的金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)一向以國(guó)有制為主，這當(dāng)然加強(qiáng)了國(guó)家對(duì)金融服務(wù)貿(mào)易的控制和支配地位，但是過(guò)于高度集中的國(guó)有化，導(dǎo)致銀行等金融貿(mào)易服務(wù)部門出現(xiàn)壟斷趨勢(shì)，缺乏必要的競(jìng)爭(zhēng)，這也使得一些國(guó)有的金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)內(nèi)容改革動(dòng)力不足，缺少活力和必要的靈活體制。而另一方面，非國(guó)有的金融貿(mào)易服務(wù)部門的發(fā)展也相對(duì)滯后，周到種種制約，難以達(dá)到非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求。目前，我國(guó)非國(guó)有金融貿(mào)易服務(wù)部門的增加值占了74%，GDP增加值也占到了63%，但是在整個(gè)金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)中所占比重卻較少，尚不足20%。因此，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有的金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)體制的改革也勢(shì)在必行。
3.創(chuàng)新不足，對(duì)缺乏高端復(fù)合型金融貿(mào)易人才
近些年來(lái)，雖然我國(guó)的金融貿(mào)易行業(yè)取得了輝煌的發(fā)展成果，但是從總體而言，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融貿(mào)易體系，在各種高端金融復(fù)合型人才方面，依然顯得很落后。缺乏科學(xué)有效的人才培養(yǎng)體系，在很多金融領(lǐng)域，在開展業(yè)務(wù)時(shí)候，對(duì)外型人才缺乏，高端金融貿(mào)易管理人員素質(zhì)不高，很多時(shí)候僅僅憑借多年的工作經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行，缺乏系統(tǒng)完整的金融貿(mào)易管理知識(shí)。這對(duì)我國(guó)金融貿(mào)易行業(yè)的持續(xù)發(fā)展造成很大的限制。
三、我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展對(duì)策分析
1.促進(jìn)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展
（1）行業(yè)內(nèi)部均衡
應(yīng)協(xié)調(diào)發(fā)展金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)的各行業(yè)。不僅要充分發(fā)揮銀行業(yè)在金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)中的地位和優(yōu)勢(shì)，還要進(jìn)一步完善信托投資、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系相適應(yīng)的行業(yè)，加快信托投資、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的改革和發(fā)展，加強(qiáng)金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)的資源整合和配置，促進(jìn)金融貿(mào)易服務(wù)資源有效、合理地利用，優(yōu)化資源配置。
（2）資本的分布均衡
合理分布金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的資本。在充分利用國(guó)有資本的同時(shí)，加大對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)的利用，放寬政策和條件，使我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的資本分部日趨合理、日益完善。
2.改善金融貿(mào)易結(jié)構(gòu)
金融貿(mào)易行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)全面快速可持續(xù)發(fā)展，有著十分重要的意義。在新時(shí)期下，伴隨著信息時(shí)代的來(lái)臨，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，我國(guó)的金融貿(mào)易行業(yè)要想取得健康快速的發(fā)展，就必須在不斷變化的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不斷優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)從勞動(dòng)力密集型和資源密集型朝著知識(shí)密集型和技術(shù)密集型的方向轉(zhuǎn)變，不斷促進(jìn)金融貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，提高貿(mào)易服務(wù)的知識(shí)科技含量，提高金融貿(mào)易行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3.自主創(chuàng)新，培養(yǎng)人才
堅(jiān)持自主創(chuàng)新，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新性高端復(fù)合型金融貿(mào)易人才的培養(yǎng)，是我國(guó)金融貿(mào)易行業(yè)不斷發(fā)展的關(guān)鍵和核心，是我國(guó)金融貿(mào)易行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力源泉。在新的時(shí)期下，要從金融業(yè)務(wù)操作流程和對(duì)外服務(wù)過(guò)程中，及時(shí)推進(jìn)體制創(chuàng)新，更新金融貿(mào)易管理理念，推進(jìn)新的管理模式和管理方案的貫徹落實(shí)，建立健全有效的人才管理培訓(xùn)體系，加強(qiáng)對(duì)高端金融貿(mào)易人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，提高金融貿(mào)易行業(yè)的服務(wù)產(chǎn)品的附加價(jià)值。
4.加強(qiáng)監(jiān)督管理
對(duì)監(jiān)督體制的完善，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，健立各金融貿(mào)易服務(wù)業(yè)自身的自律組織，完善金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的內(nèi)部控制體系，充分發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督和公眾監(jiān)督的作用。
四、結(jié)束語(yǔ)
發(fā)展我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)，必須要對(duì)我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的現(xiàn)狀有著清楚的認(rèn)識(shí)，認(rèn)清存在的問(wèn)題，做細(xì)致分析，綜合考慮，科學(xué)地制定發(fā)展措施，這樣才能促進(jìn)我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，并促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]初少磊.我國(guó)金融貿(mào)易服務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀探析[期刊論文].中國(guó)商貿(mào)，PKU -2012年2期
近日，《投資者報(bào)》記者在上海見到了風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩的這位私募新軍“操盤手”。
當(dāng)身著巴寶麗（Burberry）黑色夾克和布魯克斯兄弟（Brooks Brother）米色褲子的李彥煒走到記者面前的時(shí)候，已近黃昏了。
約他這次會(huì)面時(shí)，他還在長(zhǎng)春。此時(shí)，他剛從長(zhǎng)春回到上海，還有些感冒。他笑言，如果不怕被傳染，就可以一起聊一聊。
投資掙出復(fù)旦學(xué)費(fèi)
今年33歲的李彥煒，是復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系科班出身，后又取得上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院金融工程碩士學(xué)位，看起來(lái)要比實(shí)際年齡顯得成熟一些，入市時(shí)間更是超過(guò)很多比他年長(zhǎng)的同行，長(zhǎng)達(dá)17年。他早期證券理論的啟蒙，來(lái)自謝百三教授。
說(shuō)到最初投資，李彥煒顯然有些自豪。1993年，李彥煒還在長(zhǎng)春讀高二，有一天，他聽說(shuō)長(zhǎng)春百貨發(fā)認(rèn)購(gòu)證，在當(dāng)時(shí)工業(yè)大市的長(zhǎng)春，很少有人知道這是什么，很多人都認(rèn)為這是彩票，“但我研究了招股書后，覺得這不是彩票，只要買1000張，就有中的希望，當(dāng)時(shí)我還是高二的學(xué)生，無(wú)法開戶，第二天就拉著母親去開戶”，可是等戶開好了，存了2000塊錢，卻為買什么而沒了主意。
“我想，第一次買股票，就買第一只股票，也就是當(dāng)時(shí)的延中實(shí)業(yè)”，讓他沒有想到的是，頭一天以每股8元購(gòu)進(jìn)，第二天就漲到40多元。從此，他對(duì)股票開始感興趣。這么算起來(lái)，他正好經(jīng)歷了兩個(gè)牛熊周期。
因?yàn)楹茉缇腿胧?，而且最初股票給予他的回報(bào)非常優(yōu)厚，李彥煒一度不想繼續(xù)上學(xué)，準(zhǔn)備輟學(xué)做國(guó)債期貨，但父親不同意?！爱?dāng)時(shí)我在全國(guó)重點(diǎn)高中東北師范大學(xué)附中的成績(jī)一直排在全校前三名，可以說(shuō)去哪所大學(xué)讀書，隨我挑，當(dāng)時(shí)因?yàn)樯虾ＷC券交易所在上海，所以就選擇去復(fù)旦大學(xué)讀書了，當(dāng)時(shí)還不知道有個(gè)深圳交易所。”
在去夢(mèng)寐以求的上海前，他對(duì)父親說(shuō)，每年年初給他1萬(wàn)元，其他問(wèn)題不需要管。在經(jīng)過(guò)高中時(shí)期的投資經(jīng)歷后，李彥煒的父親對(duì)他的投資愛好，非常支持。
在他大學(xué)四年期間，每年年初，父親都按承諾給他1萬(wàn)元錢。在他大學(xué)畢業(yè)后，手里還余有4萬(wàn)元，也就是說(shuō)，這4年，他的生活費(fèi)與學(xué)費(fèi)均來(lái)自他的投資。
懷揣4萬(wàn)元，李彥煒開始了股市江湖行。他曾是愛建證券的高級(jí)研究員，并出任過(guò)華融投資的投資經(jīng)理和東證投資的投資總監(jiān)。
一季度私募冠軍
來(lái)自壹私募網(wǎng)研究中心的資料顯示，在對(duì)國(guó)內(nèi)374只非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)中，今年一季度，該產(chǎn)品以近30%的收益率，排在首位。
這只成立于2009年5月8日的產(chǎn)品，因設(shè)立不足一個(gè)完整年度而沒有參與私募排名。并且由于成立時(shí)間較短，受業(yè)內(nèi)關(guān)注度有限。
說(shuō)起一季度的成績(jī)，李彥煒說(shuō)，是水到渠成。一方面是去年10月建立基本倉(cāng)位時(shí)機(jī)把握得比較好，基本上在迪拜事件對(duì)所謂第二波金融危機(jī)恐慌中摸到了比較低的頭寸，另一方面在去年12月份的股指期貨融資融券熱點(diǎn)切換預(yù)期時(shí)段“守拙”沒有進(jìn)行動(dòng)作。再加上中型成長(zhǎng)企業(yè)尤其是龍頭公司得到了市場(chǎng)的認(rèn)同，比如國(guó)電南瑞、東華科技等具有極強(qiáng)研發(fā)能力并且具備較強(qiáng)行業(yè)壁壘的隱形冠軍企業(yè)。
整體倉(cāng)位上仍然采取以品種趨勢(shì)為交易主線的策略，根據(jù)盈利不斷累積來(lái)擴(kuò)大倉(cāng)位的操作方法。
說(shuō)起投資路徑，李彥煒表示：“因?yàn)槲覀円幌蚴亲韵露系耐顿Y研究路徑，因此對(duì)行業(yè)和板塊把握也不是很精通。一般在投資體系里面，這方面的權(quán)重基本上就10%；對(duì)于行業(yè)的把握也是從行業(yè)集中度、產(chǎn)業(yè)鏈這樣的思路去梳理，往往是在某個(gè)企業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)其上游和下游產(chǎn)業(yè)處于較高壁壘當(dāng)中，然后深入進(jìn)去尋找隱形冠軍企業(yè)?！?/p>
目前，李彥煒表示，比較重視的就是智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，這是2009年初在某個(gè)新能源企業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)這個(gè)子行業(yè)，具有一定的穩(wěn)定性。
青睞“隱形冠軍”
李彥煒對(duì)于“隱形冠軍”的研究由來(lái)已久?！半[形冠軍投資理念的具體內(nèi)容在我本科學(xué)習(xí)的過(guò)程中已經(jīng)有了一點(diǎn)雛形，當(dāng)時(shí)從投資長(zhǎng)虹這個(gè)中國(guó)第一個(gè)市場(chǎng)化的家電巨頭身上，領(lǐng)會(huì)到擁有強(qiáng)悍靈魂人物的領(lǐng)軍企業(yè)在資本市場(chǎng)上一定會(huì)得到追捧?！?/p>
因此，他逐漸開始研究和總結(jié)其中的規(guī)律，同時(shí)對(duì)企業(yè)生命周期中的產(chǎn)品市場(chǎng)向資本市場(chǎng)跨越階段進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)的研究，并以這個(gè)跨越中的財(cái)務(wù)策略對(duì)資本市場(chǎng)的影響為中心內(nèi)容完成了畢業(yè)論文。
雖然如此，但李彥煒真正完成這個(gè)系統(tǒng)化過(guò)程是在2005年年中行情低迷階段。他回顧對(duì)中集集團(tuán)和振華港機(jī)的投資過(guò)程中，突然看到德國(guó)管理大師赫爾曼?西蒙對(duì)這兩家公司也有比較精彩的評(píng)論，譽(yù)之為“隱形冠軍”，就把他的著作《誰(shuí)是全球最優(yōu)秀的企業(yè)：隱形冠軍》找出來(lái)認(rèn)真研讀，并結(jié)合企業(yè)生命周期理論和實(shí)物期權(quán)理論，完成了整體的隱形冠軍投資理念的具體框架。
之后，他在新安股份的研究和投資過(guò)程中逐漸使之在定性和定量?jī)蓚€(gè)方面都具備了實(shí)際操作的基礎(chǔ)，獲得了實(shí)證和投資回報(bào)，進(jìn)而有信心在后續(xù)投資中進(jìn)一步完善和應(yīng)用了這個(gè)理念。李彥煒的總體投資風(fēng)格，是價(jià)值投資者中的趨勢(shì)投資者，主要的聚焦點(diǎn)在于企業(yè)的成長(zhǎng)趨勢(shì)。
李彥煒通過(guò)隱形冠軍9項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行雷達(dá)圖定位對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性，通過(guò)成長(zhǎng)期權(quán)方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量估值，通過(guò)企業(yè)生命周期理論進(jìn)行企業(yè)投資周期的選擇，結(jié)合實(shí)地調(diào)研和分散投資、強(qiáng)勢(shì)集中的操作手法對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。
基于目前這樣的一個(gè)投資背景，隱形冠軍成長(zhǎng)這個(gè)投資理念會(huì)在2009年的投資實(shí)踐中具備一定的優(yōu)勢(shì)，一方面，這一類的企業(yè)都是小行業(yè)的龍頭，抗周期性能力比較強(qiáng)，另外這是和產(chǎn)業(yè)資金投資取向吻合的，無(wú)論是國(guó)家推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中受益的地方國(guó)資控制的龍頭企業(yè)，還是外資選擇的行業(yè)小龍頭并購(gòu)標(biāo)的，甚至逆周期擴(kuò)張的民營(yíng)企業(yè)，都是在這個(gè)范圍之內(nèi)。
熊市獵手：正收益10%
2007年9月李彥煒果斷撤出市場(chǎng)，之后的一個(gè)月，他和朋友一起創(chuàng)業(yè)，成立北京京富融源投資管理有限公司，開始籌劃陽(yáng)光私募基金的發(fā)行。
真正轉(zhuǎn)向陽(yáng)光私募信托是2008年底，這段時(shí)間，李彥煒一直在等待，并且經(jīng)歷了沾沾自喜――焦急――慶幸――憂慮――堅(jiān)定這樣的一個(gè)心路歷程。2008年春節(jié)過(guò)后對(duì)2007年9月清盤的決定沾沾自喜，4月初看到跌到3000點(diǎn)而信托公司內(nèi)部問(wèn)題導(dǎo)致信托合作出現(xiàn)意外的焦急，6月初加息加準(zhǔn)備金取消油價(jià)補(bǔ)貼雙重緊縮之下市場(chǎng)繼續(xù)下跌的慶幸，10月初金融危機(jī)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅降息導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步非理性下跌的憂慮，11月初終于看到合適的政策出臺(tái)，堅(jiān)定了發(fā)行信托募集資金的信心。
這樣的一年過(guò)去之后，李彥煒才真正明白職業(yè)投資人內(nèi)心的悖論，一方面希望市場(chǎng)下跌能夠獲得更好的投資標(biāo)的，一方面擔(dān)心市場(chǎng)下跌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，在這樣的刀鋒上跳舞，大多數(shù)人只能變成貪食蛇或者接飛刀者。
也是在這樣的一年過(guò)后，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅下跌，很多公司的投資價(jià)值已躍然紙面，李彥煒再次成為一個(gè)伺機(jī)而動(dòng)的“獵手”。
去年5月份，由西安國(guó)際信托作為受托人、北京京富融源作為投資顧問(wèn)的“西安信托?隱形冠軍一期證券投資集合資金信托計(jì)劃”正式成立并進(jìn)入封閉期，李彥煒任基金經(jīng)理。
李彥煒選股的要素是，上市公司是不是細(xì)分行業(yè)里邊的龍頭？企業(yè)有沒有足夠強(qiáng)的執(zhí)行能力？團(tuán)隊(duì)的凝聚力如何？李彥煒表示：“見不到公司的董事長(zhǎng)我是不會(huì)重倉(cāng)買的。”
李彥煒向來(lái)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)入手，對(duì)公司基本特征進(jìn)行判斷定性，并結(jié)合公司的成長(zhǎng)進(jìn)行定價(jià)，把握公司發(fā)展周期進(jìn)入和退出，堅(jiān)持自下而上的配置策略，并通過(guò)基本的凱利模型控制單筆投資倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)。李彥煒說(shuō)，這就是尋找“隱形冠軍”進(jìn)行安全投資的基本方法。
即使在熊市，他操作的回報(bào)率也在每年10%以上。比如去年7月底8月初股市開始調(diào)整，而他早在7月中旬，就已經(jīng)開始大幅減倉(cāng)，這源于3300點(diǎn)以上就要堅(jiān)決減倉(cāng)的統(tǒng)一口徑。后來(lái)事實(shí)證明，他再一次成為了先覺者。
關(guān)鍵字:股東表決權(quán) 信托 必要性 構(gòu)建
一、股東表決權(quán)信托的內(nèi)涵
股東表決權(quán)信托(Voting Trust ) , 是一種將信托原理運(yùn)用到股份公司股東表決權(quán)行使領(lǐng)域的法律制度和法律手段。[1]其具體含義是指股東通過(guò)信托協(xié)議把自己的股份表決權(quán)信托給一個(gè)或幾個(gè)受托人，受托人具有股東的表決權(quán)，股東或股東指定的人享有收益權(quán)。受托人通過(guò)信托協(xié)議，獨(dú)立獲得了股東的表決權(quán)，從某種意義上來(lái)說(shuō)受托人獲得了對(duì)公司的一定控制權(quán)。表決權(quán)信托并非僅以表決權(quán)為標(biāo)的物所設(shè)立的信托,而是以轉(zhuǎn)移股份為手段, 統(tǒng)一行使表決權(quán)為目的而設(shè)立的信托。[2]
二、構(gòu)建股東表決權(quán)信托制度的必要性
（一）加強(qiáng)對(duì)中小股東利益的法律保護(hù)
在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，公司特別是大型公司對(duì)股權(quán)十分分散，掌握大部分股權(quán)的往往是少數(shù)人，眾多人數(shù)的小股東股份很少，單個(gè)小股東的表決權(quán)對(duì)公司的決定起不到實(shí)質(zhì)性的影響，中小股東的表決權(quán)形同虛設(shè)，利益也難以得到保護(hù)。較好的方式就是把中小股東的表決權(quán)集中起來(lái)通過(guò)信托統(tǒng)一選擇受托人，當(dāng)然受托人必須是具有專業(yè)知識(shí)，能夠充分發(fā)揮專業(yè)的理財(cái)優(yōu)勢(shì)，形成可與大股東抗衡的股東表決權(quán)聯(lián)合來(lái)集中行使股東表決權(quán)，這樣大股東在有關(guān)中小股東利益的決議事項(xiàng)上就不得不從公司的整體利益出發(fā)，進(jìn)而維護(hù)中小股東利益。
（二）維護(hù)公司的整體利益
股東表決權(quán)信托有助于保持公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，提升公司的決策效率。為了避免股份的頻繁轉(zhuǎn)讓, 以穩(wěn)定公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)政策, 通過(guò)股東表決權(quán)信托, 使廣大分散的股份集中到受托人一人手中, 由其統(tǒng)一行使股東表決權(quán), 保證股東表決信托期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。另外，把中小股東的表決權(quán)信托給專業(yè)人士，可以避免花大量時(shí)間和成本召集中小股東參加股東大會(huì)行使表決權(quán)，而且中小股東大多數(shù)都沒有仔細(xì)了解公司的決策，也很有可能不會(huì)做出明智的表決權(quán)。通過(guò)信托協(xié)議使受托人代表中小股東集中行使表決權(quán)，既有利于為公司節(jié)約成本，提高決策效率，又可在一定程度提高公司決策的科學(xué)性和有效性，保護(hù)公司和股東的利益。
（三）提升公司的融資能力，挽救公司的財(cái)政危機(jī)
當(dāng)公司出現(xiàn)融資或者是財(cái)政困難時(shí)，就需要大量的外來(lái)資金投入。但融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人是不愿再向公司投資，他們會(huì)擔(dān)心資金收不回來(lái)，沒有回報(bào)。公司也沒有擔(dān)保能力，第三人提供擔(dān)保也不適用，如果利用表決權(quán)信托機(jī)制，把融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人作為受托人，把公司的部分股份表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給他們，讓其代為行使公司決策的表決權(quán)，對(duì)公司有一定的控制權(quán)。這樣既可以讓公司穩(wěn)定運(yùn)行，又可以讓融資機(jī)構(gòu)或者債權(quán)人能繼續(xù)投入資金，等到公司正常運(yùn)行，債權(quán)人債權(quán)也可以清償，股東達(dá)到挽救公司目的的同時(shí)，不是必須放棄公司一定比例的所有權(quán)。
三、構(gòu)建我國(guó)股東表決權(quán)信托制度的立法構(gòu)想
（一）從我國(guó)立法體例上完善表決權(quán)信托制度
西方英美法國(guó)家，包括日本等國(guó)家都對(duì)信托制度在法律上做出了較為完善的規(guī)定，在我國(guó)也出現(xiàn)了信托制度運(yùn)用的實(shí)例。2002年的"青島啤酒股權(quán)變更案"是我國(guó)關(guān)于表決權(quán)信托最為典型的案例, 也是國(guó)有企業(yè)在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者過(guò)程中運(yùn)用表決權(quán)信托的成功案例。在此案中, 表決權(quán)信托的成功運(yùn)用是合作的關(guān)鍵：在保證青啤融到資金, 引入戰(zhàn)略伙伴和確保青啤的國(guó)有控股地位不發(fā)生變化的同時(shí), 也保證了中方的控制權(quán), 進(jìn)而得以確保青啤這一民族品牌。[4]但在我國(guó)法律上還沒有關(guān)于股東表決權(quán)信托制度的構(gòu)建，這就很難通過(guò)法律對(duì)表決權(quán)信托加以調(diào)整和規(guī)制，反而會(huì)使表決權(quán)制度在運(yùn)用中被異化，損害到投資者和股東的利益。
表決權(quán)信托制度是信托法和公司法結(jié)合的產(chǎn)物，筆者認(rèn)為應(yīng)該在我國(guó)《信托法》和《公司法》中分別對(duì)其進(jìn)行規(guī)制，使二者各盡其職，在法律上構(gòu)建一個(gè)健全的表決權(quán)信托機(jī)制。第一，明確表決權(quán)可以作為信托的客體。我國(guó)現(xiàn)行《信托法》規(guī)定信托的客體僅包括財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利，而我國(guó)理論界對(duì)表決權(quán)的權(quán)利屬性頗有爭(zhēng)議。因此，應(yīng)對(duì)《信托法》加以完善，明確規(guī)定表決權(quán)可作為信托的客體，如此，表決權(quán)信托制度在我國(guó)現(xiàn)行法律體系中就能找到合法依據(jù)。第二，在《公司法》中建立股東表決權(quán)信托制度。我國(guó)可以借鑒西方國(guó)家，尤其是美國(guó)在其《公司法》中對(duì)表決權(quán)信托制度的原則性規(guī)定的專門條款，來(lái)保證表決權(quán)信托的穩(wěn)定性和適應(yīng)性。此外，還應(yīng)對(duì)表決權(quán)信托的形式、期限、公示與登記、表決權(quán)信托當(dāng)事人的特殊權(quán)利義務(wù)關(guān)系等內(nèi)容作出明確規(guī)定。
（二）表決權(quán)信托制度的立法構(gòu)想
1.表決權(quán)信托應(yīng)當(dāng)采取書面性。
根據(jù)《信托法》第9 條之規(guī)定："設(shè)立信托，其書面文件應(yīng)載明……事項(xiàng)。"信托書面協(xié)議中應(yīng)對(duì)當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)作出明確約定，特別明確受托人的善意管理義務(wù)，維護(hù)各方當(dāng)事人權(quán)益，保證信托活動(dòng)正常開展。美國(guó)《示范公司法》修訂本要求表決權(quán)信托的設(shè)立必須以書面形式作出，否則信托不生效。表決權(quán)信托文件是反映當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，采用書面形式可以促使當(dāng)事人謹(jǐn)慎訂約，一旦訂約，對(duì)雙方都有約束力，使雙方遵守其權(quán)利義務(wù)；表決權(quán)信托協(xié)議內(nèi)容復(fù)雜，期限相對(duì)較長(zhǎng)，采用書面形式，可避免產(chǎn)生日后不必要的糾紛；在我國(guó)現(xiàn)在處于表決權(quán)信托制度的初探階段，很多機(jī)制仍不健全，采取書面性是必不可少的。
2.明確表決權(quán)信托的期限。
股東表決權(quán)信托一旦設(shè)定，委托人在約定的期限內(nèi)或者在沒有特殊事項(xiàng)的情況下就不能控制受托人如何行使表決權(quán)，為了保護(hù)委托人的利益，應(yīng)該對(duì)表決權(quán)信托做出一定的期限限制。英美法為了平衡受托人與受益人及社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突，確立了"禁止永久權(quán)規(guī)則"，違背該規(guī)則的表決權(quán)信托無(wú)效。[5]美國(guó)《示范商事公司法》有關(guān)規(guī)定，信托期限建議定為10 年，且可續(xù)簽?？紤]到我國(guó)信托機(jī)制處于探索階段，機(jī)制仍不成熟，故我國(guó)期限不宜像美國(guó)那么長(zhǎng)，也不宜太短，筆者認(rèn)為5年為宜，并可以續(xù)展。
3.表決權(quán)信托的登記與公示。
登記與公示產(chǎn)生權(quán)利推定，善意保護(hù)第三人的效力。表決權(quán)信托采用登記與公示的方式，可以有效避免權(quán)利沖突，一定程度上減少交易風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)表決權(quán)變更登記為信托生效提供法律基礎(chǔ)，可以為交易安全提供公正保障。我國(guó)《信托法》第10 條規(guī)定："設(shè)立信托，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記"。我國(guó)表決權(quán)信托制度應(yīng)該采取登記生效主義，借鑒美國(guó)的登記程序，結(jié)合我國(guó)已有的股權(quán)變更登記制度，設(shè)計(jì)我國(guó)的表決權(quán)信托登記的具體制度。
4.賦予表決權(quán)信托可附條件的撤銷權(quán)。
表決權(quán)信托生效后，在約定的期限內(nèi)，委托人就不能干涉受托人的表決權(quán)，如果不設(shè)定可撤銷權(quán)，則為受托人濫用表決權(quán)提供了一定空間。從我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情來(lái)看，中國(guó)股市的中小股東大多數(shù)是短期炒作，對(duì)表決權(quán)漠不關(guān)心，具有良好的投資管理能力的人才并不多見。因此，為了保護(hù)股東自己的權(quán)利，應(yīng)該為他們?cè)O(shè)定一個(gè)附明確條件的撤銷權(quán)作為一個(gè)有力的保護(hù)屏障，對(duì)違反受托義務(wù)的受托人實(shí)施制衡影響，這也符合分權(quán)與制衡的博弈，安全與效率的較量。
參考文獻(xiàn)：
[1]中野正俊.股東表決權(quán)的信托行使[A].經(jīng)濟(jì)法論叢（第八卷) [C].北京：中國(guó)方正出版社，2003年，第352頁(yè)。
[2]賴源河, 王志誠(chéng):《現(xiàn)代信托法論》, 北京: 中國(guó)政法大學(xué)出版社, 2002年, 第78頁(yè)。
[3]雷曉冰:《表決權(quán)信托制度研究》 (博士學(xué)位論文) , 華東政法大學(xué), 2007年。
[4] 熊翔宇:《表決權(quán)信托運(yùn)用的一個(gè)成功范例--青啤股權(quán)變更案的深層次解讀》，《稅收與企業(yè)》2004年第4期。
